更多由油脂油料總體供需情況和宏觀大環(huán)境來(lái)決定

　　A 與大宗商品整體周期一致

　　近幾年大宗商品普遍處于熊市格局，去庫(kù)存、去杠桿打壓商品市場(chǎng)走勢(shì)，而油脂油料產(chǎn)量增加、消費(fèi)疲弱也是豆油價(jià)格下跌的重要原因，2014年、2015年原油價(jià)格下跌進(jìn)一步重挫豆油價(jià)格，當(dāng)前豆油依然處于熊市格局之中。

　　全球大豆的定價(jià)中心在美國(guó)CBOT市場(chǎng)，美盤豆油主導(dǎo)全球油脂市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，而我國(guó)豆油價(jià)格跟隨美豆油價(jià)格走勢(shì)，國(guó)內(nèi)供需面的變化決定國(guó)內(nèi)油脂品種的強(qiáng)弱。國(guó)內(nèi)豆油期貨上市時(shí)間較短，我們以美豆油期貨指數(shù)價(jià)格來(lái)探討豆油的周期性走勢(shì)。

　　首先，我們來(lái)看一下豆油價(jià)格與整體大宗商品價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)度，通過(guò)對(duì)比美豆油指數(shù)與CRB指數(shù)的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，二者總體趨勢(shì)一致，大宗商品整體的周期性可能決定或者至少影響豆油的周期波動(dòng)。

　　通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，1999―2002年，豆油維持振蕩走勢(shì)，而CRB指數(shù)先漲后跌；CRB在2002―2008年大幅拉升，原油、金屬價(jià)格上漲推動(dòng)CRB指數(shù)上漲，但豆油作為農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)品種，價(jià)格在2005年出現(xiàn)了一次大的回調(diào)后繼續(xù)上漲；2011―2013年豆油高位回落，下跌的幅度大于CRB指數(shù)；2014、2015年原油價(jià)格急挫，豆油價(jià)格跌幅小于CRB指數(shù)。豆油是大豆壓榨的下游產(chǎn)品，大豆壓榨同時(shí)產(chǎn)生豆粕和豆油，其中豆粕是大豆壓榨的主要利潤(rùn)來(lái)源，因此，一般情況下豆油作為豆粕的附屬產(chǎn)品出現(xiàn)，豆油與豆粕存在局部的反向關(guān)系，但二者總體趨勢(shì)跟隨大豆價(jià)格的走勢(shì)。豆油的需求包括食用需求、生物燃油需求及投資需求等，因此豆油受到原油價(jià)格及其他宏觀因素走勢(shì)的影響要大于大豆和豆粕。

　　綜上所述，豆油作為大宗商品之一，其自身周期性離不開大宗商品整體周期，其金融屬性及生物柴油屬性加強(qiáng)了其與美元指數(shù)、金屬、原油等品種之間的聯(lián)動(dòng)性，波動(dòng)性也隨之加大，大宗商品整體趨勢(shì)決定豆油的周期波動(dòng)趨勢(shì)。

　　B 與自身供需面的聯(lián)動(dòng)變小

　　從全球油脂的產(chǎn)量來(lái)看，豆油的產(chǎn)量基本保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，年均增長(zhǎng)4.6%，而其他油脂包括棕櫚油、菜籽油產(chǎn)量也基本保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。特別是棕櫚油產(chǎn)量，年均增長(zhǎng)在5%以上，全球油脂市場(chǎng)產(chǎn)量和供應(yīng)是充足的，如果消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，全球油脂價(jià)格就面臨壓力，增產(chǎn)是這幾年油脂價(jià)格承壓的重要原因。

　　豆油消費(fèi)主要有食用消費(fèi)、工業(yè)消費(fèi)以及少量的飼用消費(fèi)，現(xiàn)在食用消費(fèi)比例在80%左右，工業(yè)消費(fèi)比例接近20%，而工業(yè)消費(fèi)主要是生物燃油需求。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，全球豆油的食用消費(fèi)基本都保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但工業(yè)消費(fèi)在2011年以來(lái)變化不大，隨著原油價(jià)格的下跌，油脂的生物柴油需求下滑，利用油脂加工成生物燃油必須依靠政府補(bǔ)貼，豆油煉制生物燃油才有利可圖，近兩年原油價(jià)格低迷，油脂的工業(yè)需求受到極大抑制。

　　商品的價(jià)格指數(shù)與其庫(kù)存消費(fèi)比一般呈現(xiàn)反向關(guān)系，對(duì)比美豆油價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)與全球豆油的庫(kù)存消費(fèi)數(shù)據(jù)，可以看出，在2010年以前，豆油價(jià)格與庫(kù)存消費(fèi)呈現(xiàn)反向關(guān)系，但2010年以后，二者走勢(shì)卻呈現(xiàn)同向關(guān)系，表明庫(kù)存消費(fèi)比對(duì)豆油價(jià)格的影響出現(xiàn)了很大的變動(dòng)。

　　庫(kù)存及消費(fèi)因素對(duì)豆油價(jià)格的影響甚微，金融因素或者是其他豆油基本面之外的因素主導(dǎo)豆油價(jià)格走勢(shì)。

　　2010年以來(lái)，大宗商品去金融化、去杠桿化打壓豆油價(jià)格，而其他油脂品種棕櫚油、菜籽油等油脂品種的供需情況影響了豆油價(jià)格。

　　所以我們認(rèn)為，豆油自身的供需面并不能決定其價(jià)格波動(dòng)的大周期。因大豆和其他油脂品種產(chǎn)量的增加，豆油的替代供應(yīng)變化較多。消費(fèi)方面，生物燃油需求和投資需求方面的波動(dòng)較大，豆油需求受到原油、流動(dòng)性、通脹等宏觀因素的影響。所以，豆油的波動(dòng)周期更多由油脂油料總體供需情況和宏觀大環(huán)境來(lái)決定。

　　C 波動(dòng)幅度大、周期長(zhǎng)

　　從圖形來(lái)看，豆油一般的走勢(shì)規(guī)律是：底部盤整、上漲、頂部盤整、下跌。豆油價(jià)格停留在頂部的時(shí)間非常短，到達(dá)頂部可能直接開始進(jìn)入下跌的周期。豆油完成一次完整的上漲下跌周期，一般需要4―5年的時(shí)間。

　　根據(jù)豆油的歷史走勢(shì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，豆油的波動(dòng)幅度大，周期變動(dòng)時(shí)間長(zhǎng)，但波動(dòng)的幅度大小并不一致，牛市的時(shí)候，美盤豆油的漲幅接近200%；熊市的時(shí)候，豆油的價(jià)格也會(huì)被腰斬。

　　從波動(dòng)時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)看，豆油上漲期一般在一年以上，振蕩期和下跌期沒(méi)有明確的規(guī)律，2006―2008年的上漲周期持續(xù)了2年，而2002―2004年的上漲周期持續(xù)了1年9個(gè)月。而下跌時(shí)，豆油的下跌趨勢(shì)也是非常明確的。豆油的波動(dòng)周期大、趨勢(shì)性強(qiáng)，這是大豆、豆粕等品種是無(wú)法比擬的。

　　D 牛市周期遠(yuǎn)未到來(lái)

　　從豆油的周期性波動(dòng)規(guī)律來(lái)看，在經(jīng)過(guò)一輪熊市后，豆油一定會(huì)進(jìn)入一輪的振蕩期，當(dāng)前豆油期價(jià)還在創(chuàng)新低，依然處于熊市下跌的過(guò)程中，底部振蕩期還沒(méi)有來(lái)臨，而底部振蕩期少則持續(xù)幾個(gè)月、長(zhǎng)則持續(xù)幾年，所以豆油的長(zhǎng)期上漲機(jī)會(huì)需要較長(zhǎng)時(shí)間才能發(fā)生。

　　此外，豆油價(jià)格波動(dòng)周期與整體大宗商品價(jià)格波動(dòng)周期整體一致，豆油產(chǎn)生牛市周期的前提條件是整體大宗商品市場(chǎng)走牛，當(dāng)前整體宏觀市場(chǎng)并未好轉(zhuǎn)，大宗商品市場(chǎng)沒(méi)有轉(zhuǎn)勢(shì)的跡象，豆油也難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的熊市趨勢(shì)。

　　即使在大宗商品市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)好的條件下，油脂油料市場(chǎng)總體供需形勢(shì)的好轉(zhuǎn)也是豆油產(chǎn)生牛市周期的必要條件，而本年度油脂油料市場(chǎng)產(chǎn)量未減、消費(fèi)未好轉(zhuǎn)，豆油不具備進(jìn)入一輪大幅上漲周期的可能性。