利率變動本身往往具有趨勢性，所以中線交易依然是盈利法寶。但如果市場價格在短期內(nèi)快速而過分地體現(xiàn)了應有的長期變化，則應考慮快速兌現(xiàn)短期利潤?？傊绻较蝾A測正確，持倉時間長短要根據(jù)合約本身所反映出來的市場收益率是否合理而靈活斟酌。

　　―郭士英

　　一德期貨首席經(jīng)濟學家

　　郭士英

　　18年后的今天，國債期貨重開條件逐一具備，尤其是國債存量規(guī)模已達8萬億元，并且中長期可交割品種存量接近2萬億元，同時期貨行業(yè)的交易管理手段也趨于成熟。

　　中金所的合約條款(如名義標準券概念)和有關交易規(guī)則已經(jīng)得到了實質性完善，相信新的國債期貨市場能夠把我國的金融期貨事業(yè)推向新高度、創(chuàng)造新輝煌。國債期貨豐富了金融期貨品種，增強了期貨市場功能，也會顯著改善期貨市場的投資者結構―主要是銀行、保險（放心保）和部分基金等大型金融機構的參與。

　　國債期貨的上市對方興未艾的我國利率市場化改革也將起到助推作用。利率的市場化變動是未來銀行業(yè)和實體企業(yè)必須面對的新課題，人們以前只習慣于關注央行的利率政策和銀行間債券市場，今后有必要更多關注國債期貨行情的走勢變化，因為后者對利率的敏感性和前瞻性是無與倫比的。反過來，當國債期貨市場的利率標桿作用開始顯現(xiàn)，當主要的金融機構和更多實體企業(yè)開始運用利率期貨管理利率波動風險，利率市場化改革的很多后顧之憂也就迎刃而解。

　　近期有些期貨公司不同程度地忽略了把國債期貨向非金融企業(yè)做推廣，這是不應該的。國債期貨市場的套期保值功能不僅適用于常年或大量持有債券的金融機構，其利率風險管理的功能其實幾乎關乎所有大企業(yè)―只要有貸款、有負債的企業(yè)都需要進行利率風險規(guī)避?？傊S著利率市場化程度的不斷深入，大型企業(yè)的利率波動風險需要精細化管理，適當利用國債期貨市場進行風險對沖是很有必要的。

　　和股指期貨一樣，國債期貨只是一個金融工具，本身其實并不復雜，也不神秘。但是，這樣的產(chǎn)品一經(jīng)問世就注定會影響并改變很多機構和個人的命運。在初期，人們會更多關注其合約條款及交易規(guī)則并很容易想當然地夸大其對諸如股市的不利影響。隨著國債期貨的上市，我們會發(fā)現(xiàn)它的核心價值就是幫助特定機構或特定個人實現(xiàn)其利率風險管理功能，人們需要關心的主要是“正確操作”。

　　新的國債期貨保證金比例定為2%，大幅低于現(xiàn)有的商品期貨和股指期貨，是因為其波動性較小。但保證金較低也同時意味著較小波動就能帶來較大風險，所以投資者務必慎重交易，不要讓一個新的金融工具成為普通期貨投資者的噩夢。作為一般投資者，除非配合利率變動周期進行較長波段的中線投資，一般來說，純粹炒作的必要性并不算大。

　　按照《關于建立金融期貨投資者適當性制度的規(guī)定》，設立50萬元的開戶門檻是必要的―不鼓勵風險承受能力較弱的投資者參與高風險產(chǎn)品，設立門檻是對大眾的保護。為確保國債期貨的平穩(wěn)起步，降低交割風險，中金所還將5年期國債期貨合約的持倉限額由征求意見稿中的1200手、600手、300手改為1000手、500手、100手，這也有利于防止盲目交易和過度投機。希望這樣一個重要的金融期貨品種，能在未來持續(xù)穩(wěn)定地運行和發(fā)展，給社會帶來更多的積極意義。

　　就具體操作原則來看，一個基本的理念是，當預期市場利率即將走高或者央行可能升息，國債期貨合約的內(nèi)涵收益率應該上升以便反映這一情況，那么期券價格本身就可能出現(xiàn)下跌，這時候投資者就應該預先賣出相應月份的國債期貨合約，從而在市場真正下跌后平倉獲利。相反，如果預計市場利率將走低或央行可能降息，那么充裕的流動性就會追逐收益率相對較高的國債，致使債券價格走高，這時候投資者就應該預先買進國債期貨合約。需要注意的是，利率變動本身往往具有趨勢性，所以中線交易依然是盈利法寶。但如果市場價格在短期內(nèi)快速而過分地體現(xiàn)了應有的長期變化，則應考慮快速兌現(xiàn)短期利潤?？傊?，如果方向預測正確，持倉時間長短要根據(jù)合約本身所反映出來的市場收益率是否合理而靈活斟酌。