廣州市場(chǎng)保證金、手續(xù)費(fèi)率要遠(yuǎn)高于中金所 只能放大20~25倍操作 三合約上市掛盤基準(zhǔn)價(jià)亦公布

　　時(shí)隔18年后，國(guó)債期貨“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。今日，5年期國(guó)債期貨合約正式上市，投資者申請(qǐng)開戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元。中金所昨日公布TF1312合約的上市掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.168元。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋昨日表示，要確保國(guó)債期貨的平穩(wěn)上市和安全運(yùn)行；而各大期貨公司則嚴(yán)陣以待，普遍持有慎重態(tài)度。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，結(jié)合近期影響債市走勢(shì)的資金面和基本面情況來(lái)看，剛上市的國(guó)債期貨走勢(shì)或會(huì)偏空，但其不可避免會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響。分析稱，資金分流不可避免，股指或有波動(dòng)，但由于監(jiān)管趨嚴(yán)，而且上市之初，不少投資者參與意愿并不高，市場(chǎng)交易并不會(huì)特別活躍，因此對(duì)股市、債市的實(shí)質(zhì)短期影響有限。

　　另?yè)?jù)走訪發(fā)現(xiàn)，廣州市場(chǎng)交易的實(shí)際保證金、手續(xù)費(fèi)率都要遠(yuǎn)高于中金所標(biāo)準(zhǔn)。（相關(guān)具體操作指引的見A3）

　　 張忠安、井楠、周宇寧

　　闊別18年之后，國(guó)債期貨恢復(fù)上市可謂今天金融市場(chǎng)上最為“萬(wàn)眾矚目”的事件。對(duì)于今天上市的國(guó)債期貨，廣州市內(nèi)的各大期貨公司嚴(yán)陣以待，普遍持有慎重態(tài)度。

　　期貨公司“謹(jǐn)慎”：

　　提高保證金加價(jià)手續(xù)費(fèi)

　　從各期貨公司了解到：最近兩周，期貨公司都在進(jìn)行緊鑼密鼓的交易系統(tǒng)測(cè)試，完善風(fēng)險(xiǎn)控制與應(yīng)急準(zhǔn)備機(jī)制；企業(yè)內(nèi)部召開了多次各類會(huì)議，普及知識(shí)、培訓(xùn)員工與投資者，解決實(shí)際操作問(wèn)題。

　　不過(guò)，有了“光大烏龍指事件”的前車之鑒，不少期貨公司的管理者依然擔(dān)憂會(huì)有很多想不到的問(wèn)題出現(xiàn)，比如投資者經(jīng)驗(yàn)不足造成的開市損失，又比如說(shuō)價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)時(shí)下單來(lái)不及。

　　雖然中金所本周公布的保證金比例為3%，但廣州市場(chǎng)上實(shí)際的交易比例卻被提高到了4%~5%，即只能放大20~25倍操作，而不能做33.3倍的操作。多數(shù)期貨公司都提醒投資者，開市頭幾天，多觀望、少操作；最好將倉(cāng)位與實(shí)際保證金比例降到10%左右。

　　而期貨公司之間，手續(xù)費(fèi)定價(jià)也有較大差異，目前來(lái)看，在中金所公布的1手3元的標(biāo)準(zhǔn)上，多數(shù)公司加價(jià)到了6~8元，也有少數(shù)公司對(duì)大客戶“優(yōu)惠”，低至3.5~4.5元。

　　分析師“看空”：

　　方向性交易宜逢高做空

　　國(guó)泰君安稱，國(guó)債期貨TF1312合約首日開盤價(jià)很可能在94.120~94.178元間，短期內(nèi)國(guó)債價(jià)格維持低位震蕩可能性大，日內(nèi)交易投資者可在期貨價(jià)格靠近區(qū)間上沿或偏離區(qū)間上沿較遠(yuǎn)時(shí)做空。上市首日一般不建議隔夜持倉(cāng)。

　　今年6月份，債券市場(chǎng)經(jīng)歷“錢荒”事件，10年期國(guó)債收益率從6月初的3.50%一路升至超4%的高位。

　　國(guó)泰君安期貨公司指出，中期影響利率的關(guān)鍵因素包括宏觀環(huán)境和貨幣政策仍無(wú)根本性變化，債市中期走熊的大背景未變。因此，在方向性交易方面建議逢高做空。

　　不過(guò)，國(guó)泰君安指出，市場(chǎng)過(guò)度悲觀情緒釋放后的調(diào)整以及收益率創(chuàng)新高后投資需求力量的重新出現(xiàn)，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)將阻礙收益率持續(xù)上行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)債收益率很可能維持高位震蕩走勢(shì)，國(guó)債價(jià)格則維持低位震蕩。

　　投資者“糾結(jié)”：

　　“老期貨”僅四成 均經(jīng)培訓(xùn)

　　了解到：廣州市場(chǎng)股指期貨投資者在計(jì)劃投資國(guó)債期貨的人中占比最大，超40%。將參與國(guó)債期貨的散戶投資者，絕大多數(shù)均是具有較高金融知識(shí)與操作實(shí)踐技能的中青年投資者。比如廣州某大型銀行的年僅29歲的理財(cái)師李先生，就打算今天逢低買入做多，“新事物總有很多機(jī)會(huì)，股指期貨最早波動(dòng)幾個(gè)月，我也曾賺到錢?！?/p>

　　使驚訝的是：“老期貨”在各期貨公司的占比中僅30%~40%，債券投資者、股民、股指期貨投資者與新入行者平分了其余60%的份額。“老期貨”、大戶鄭先生認(rèn)為：“操作規(guī)則區(qū)別大，為此，我們也要一切從頭學(xué)起，這個(gè)錢并不好賺”。

　　而多數(shù)“老期貨”都表示“看看再說(shuō)?！辈贿^(guò)，采訪過(guò)的所有投資者，均表示經(jīng)歷了中金所要求的入市培訓(xùn)過(guò)程，多數(shù)人多次做過(guò)模擬操作，“遠(yuǎn)超規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)”。

　　國(guó)債期貨上市之“市場(chǎng)影響”

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　　股市：大盤或有波動(dòng) 股民別慌張

　　3年前的2010年4月16日，股指期貨上市，那天是周五；今天國(guó)債期貨上市也是在周五。股指期貨上市后，A股連續(xù)重挫，兩天縮水近6%。不過(guò)，上海東證期貨高級(jí)顧問(wèn)明確指出，股指期貨上市對(duì)當(dāng)時(shí)的股市大跌沒有太大影響。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)的持倉(cāng)量?jī)H僅只有11萬(wàn)元，相比股市上千億元的成交量，不及“光大烏龍指”的一個(gè)零頭，根本無(wú)法撼動(dòng)股市。

　　“主要還是地產(chǎn)股暴跌拖累指數(shù)?！蹦橙虪I(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人指出。2010年4月17日，國(guó)務(wù)院頒布“國(guó)十條”，不僅對(duì)3套房以上的住房貸款進(jìn)行明確限制，還對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購(gòu)地和融資加強(qiáng)了監(jiān)管。而4月19日是“國(guó)十條”頒布后的首個(gè)交易日，兩市近30家房地產(chǎn)個(gè)股跌停，房地產(chǎn)指數(shù)放量下跌7.58%。

　　分流資金有限 短期難撼股市

　　因此，面對(duì)今日國(guó)債期貨上市，機(jī)構(gòu)也指出，A股可能有波動(dòng)，但短期內(nèi)的實(shí)質(zhì)影響不會(huì)太大。

　　“除了會(huì)分流一部分資金外，國(guó)債期貨和股市間沒有太大的直接關(guān)系?！鄙钲谀郴鸸静呗苑治鰩熣J(rèn)為。

　　職業(yè)投資人郭施亮告訴，國(guó)債期貨對(duì)市場(chǎng)會(huì)造成部分心理影響，畢竟分流資金的因素始終存在。但監(jiān)管層對(duì)波動(dòng)率、保證金等作出了具體設(shè)定，風(fēng)險(xiǎn)大大降低，市場(chǎng)短期不必過(guò)分悲觀。

　　機(jī)構(gòu)對(duì)海外市場(chǎng)的研究也表明，國(guó)債期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在交易量方面沒有明顯的相關(guān)性。以美國(guó)市場(chǎng)為例，10年、30年期國(guó)債期貨上市后，股票市場(chǎng)成交量并未減少。

　　不過(guò)，中長(zhǎng)期影響不能忽視。知名財(cái)經(jīng)專欄作家肖磊認(rèn)為，除了分流A股資金分流，“更重要的是，國(guó)債期貨的上市將對(duì)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，各種以國(guó)債期貨衍生的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)更多地從銀行及金融機(jī)構(gòu)手上推出，加劇了社會(huì)資金的逆向流動(dòng)，將吸納更多準(zhǔn)備進(jìn)入其他市場(chǎng)的資金?！?/p>

　　2

　　債市：對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響有限

　　分析普遍認(rèn)為，由于市場(chǎng)參與者還不多，剛開始交易不會(huì)特別活躍，因此興業(yè)期貨分析師孫靜哲指出，國(guó)債期貨主要將對(duì)交易所市場(chǎng)現(xiàn)券的交易量有所影響，但“銀行間債市應(yīng)影響不大”。

　　“未參與現(xiàn)券交易的一些??和投資公司如果在期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，并不會(huì)對(duì)交易所債市產(chǎn)生影響，如果做基差套利的其他投資機(jī)構(gòu)則會(huì)增加交易所的交易量?！彼f(shuō)。

　　廣州期貨分析師李旭杰指出，自從監(jiān)管層禁止了債券代持后，債券市場(chǎng)的杠桿倍數(shù)已經(jīng)大幅降低，而國(guó)債期貨為國(guó)債的杠桿交易提供了一個(gè)正式的交易場(chǎng)所和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于降低債市交易的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然目前來(lái)看國(guó)債期貨交易量不大，對(duì)債市影響有限。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有分析人士指出，國(guó)債期貨為國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的承銷商提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，促進(jìn)承銷商積極參與國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，在一定程度上可提高國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，國(guó)債期貨可發(fā)揮期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率。

　　“327”事件歷史回顧

　　“327”事件發(fā)生于1995年2月23日，當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨面市不過(guò)兩年有余?！?27”是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物是1992年發(fā)行、1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券的發(fā)行總量為240億元。

　　由于這一國(guó)債的利息是票面利息加保值貼補(bǔ)率，而對(duì)通脹率及保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)期，成了327國(guó)債期貨品種的主要多空分歧。

　　還原事件

　　1995年2月23日，一直在“327”品種上聯(lián)合做空的遼寧國(guó)發(fā)(集團(tuán))有限公司搶先得知“327”貼息消息，立即翻多，使得“327”品種在1分鐘內(nèi)上漲2元，10分鐘內(nèi)上漲3.77元。

　　為避免期貨合約到期，履行交割義務(wù)而高達(dá)60多億元的虧損，在交易結(jié)束前最后8分鐘，做空主力萬(wàn)國(guó)證券瘋狂下了700萬(wàn)手、價(jià)值1400億元的巨量空單打壓“327”價(jià)格，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。

　　1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出緊急通知，全面暫停國(guó)債期貨交易，這一品種在面世兩年零六個(gè)月后宣告夭折。這又稱為“中國(guó)的巴林事件”。

　　鏈接

　　公募基金參與國(guó)債期貨倉(cāng)位不得超15%

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金參與國(guó)債期貨交易指引》，明確規(guī)定，基金在任何交易日日終，持有的買入國(guó)債期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的15%。

　　證監(jiān)會(huì)規(guī)定，基金參與國(guó)債期貨交易，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則，以套期保值為目的，并按照中金所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。股票基金、混合基金、債券基金(短期理財(cái)債券基金除外)，可以參與國(guó)債期貨交易，貨幣市場(chǎng)基金、短期理財(cái)債券基金不得參與國(guó)債期貨交易。

　?。▍琴唬?/p>