自6月股市泡沫破裂以來，逐利資金尋找到下一個(gè)入口，兇猛涌入債市。先是公司債大漲，而后是國債現(xiàn)券和國債期貨大漲，投資者熱情滿懷，債市泡沫正在被吹大；而商品期貨則持續(xù)弱勢(shì)，鋁、螺紋鋼等受到國內(nèi)需求主導(dǎo)的品種，沒有最低只有更低。商品和債市走勢(shì)持續(xù)分化，市場參與者如何理解當(dāng)前市場運(yùn)行現(xiàn)狀，并且應(yīng)當(dāng)關(guān)注哪些市場風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　股市泡沫破裂之后，市場交易者參與債市的熱情高漲，尤其是在央媽“雙降”以后，利率下行周期預(yù)期更加強(qiáng)烈，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降利好支撐債市現(xiàn)券和國債期貨價(jià)格。但是，我們仔細(xì)研究公司債，發(fā)現(xiàn)這一信號(hào)值得警惕，即公債收益率和國債收益率之間的信用利差正在收窄，并且已經(jīng)處于2011年以來的最低水平。信用利差處于歷史極端低位，那么未來是否會(huì)急劇上升？而信用利差急劇上升又意味著什么？對(duì)市場將產(chǎn)生何種影響？

　　當(dāng)前債市火熱是建立在高杠桿、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大行其道，以及寬松貨幣預(yù)期的框架之上。如果企業(yè)債的違約潮襲來，那么信用利差將會(huì)急劇放大，這無疑將對(duì)債市產(chǎn)生沖擊，尤其是高杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的性質(zhì)決定了投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度其實(shí)是很低的。

　　從整個(gè)宏觀環(huán)境看，當(dāng)前債市是在經(jīng)濟(jì)下行、需求端萎靡、供應(yīng)端企業(yè)面臨資金緊張和產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌的背景下產(chǎn)生的，債市表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)背離。這種背離最終將會(huì)如何收斂，市場參與者應(yīng)該關(guān)注。

　　與大宗商品價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān)的煤炭鋼鐵企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的債券，也受到市場關(guān)注。中鋼兌付危機(jī)事件表明了國家維護(hù)剛性兌付的決心，但如果更多企業(yè)出現(xiàn)兌付危機(jī)，市場可能會(huì)逐漸改變對(duì)剛性兌付的預(yù)期。

　　過渡到大宗商品市場，受國內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈上的品種，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格繼續(xù)走低，有色金屬中的鋁錠更是連續(xù)逾十多日下跌，熊市氣氛濃厚；在更加宏觀的品種中，?、黃金、原油等波動(dòng)也較大，美聯(lián)儲(chǔ)是否年內(nèi)加息讓市場難以形成一致預(yù)期，雖然三大宏觀品種受各自基本面因素影響，但整體走向還是較為真實(shí)地反映了目前的市場心態(tài)。展望債市，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于泡沫的破裂以及對(duì)市場的影響，對(duì)于商品來說，空頭也需要防范反彈風(fēng)險(xiǎn)。 （作者單位：海證期貨）