棕櫚油減產(chǎn)程度將決定油脂的上行空間

　　油脂在10月上旬經(jīng)歷了一波快速反彈后近期進(jìn)入振蕩回調(diào)階段，針對(duì)國內(nèi)外基本面發(fā)生的變化及后期走勢(shì)，市場(chǎng)多空交織，存有分歧。一方面，受國內(nèi)GDP增速持續(xù)下滑的影響，對(duì)后期宏觀環(huán)境是否企穩(wěn)仍有疑慮。目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走低，整體貨幣寬松狀態(tài)仍有望維持，對(duì)大宗商品價(jià)格帶來支撐，油脂金融屬性加劇了價(jià)格的波動(dòng)性。另一方面，油脂供給端在未發(fā)生明顯收緊的前提下，面對(duì)國內(nèi)相對(duì)充裕的現(xiàn)貨庫存壓力，資金持續(xù)推高盤面價(jià)格的信心仍不足。受此影響，油脂近期出現(xiàn)了寬幅振蕩，豆油、棕櫚油主力合約持倉持續(xù)一路走高。

　　油脂基本面較前期正在發(fā)生相對(duì)積極的變化。供應(yīng)端，國際棕櫚油遠(yuǎn)期減產(chǎn)預(yù)期正在趨于一致；需求端，印度進(jìn)口需求持續(xù)旺盛，后期有望維持。盤面上看，原油價(jià)格走勢(shì)近期保持穩(wěn)定，植物油價(jià)格重心正在緩慢上移。盡管近期油脂價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，但多頭形態(tài)仍在維持中。綜合考量內(nèi)外盤基本面因素，我們認(rèn)為，油脂反彈行情仍未結(jié)束，振蕩偏強(qiáng)格局有望延續(xù)。

　　棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期是油脂市場(chǎng)重要潛在利好

　　整體來看，棕櫚油市場(chǎng)的減產(chǎn)情況仍是后期整個(gè)油脂行情的核心驅(qū)動(dòng)因素。目前，油脂走勢(shì)陷入膠著狀態(tài)，市場(chǎng)看法仍存分歧。一方面，遠(yuǎn)月國際豆油、棕櫚油價(jià)差持續(xù)收窄，近期波動(dòng)在35美元/噸左右，相對(duì)前期與近月接近平水的狀態(tài)，大幅走低，顯示出市場(chǎng)對(duì)來年一季度棕櫚油減產(chǎn)的預(yù)期正趨于一致。

　　另一方面，市場(chǎng)對(duì)馬來西亞棕櫚油今年四季度的情況看法相對(duì)保守。目前的產(chǎn)量降幅仍然偏小，9月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較8月高點(diǎn)回落至196萬噸，環(huán)比降幅4.5%，同比增加3.3%。而四季度需求季節(jié)性偏弱，市場(chǎng)擔(dān)憂目前棕櫚油庫存高點(diǎn)仍將進(jìn)一步抬升，進(jìn)而增加遠(yuǎn)期去庫存難度，核心仍是對(duì)后期油脂需求相對(duì)悲觀。盡管庫存短期仍有走高的空間，但幅度已經(jīng)不大，棕櫚油整體正處于供應(yīng)的峰值階段，而拐點(diǎn)即將到來。

　　阿根廷壓榨進(jìn)度季節(jié)性放緩

　　近期，南美豆油貼水大幅走強(qiáng)至330基點(diǎn)左右，同期位于歷史高位，間接推升美豆油出口競(jìng)爭(zhēng)力走高，中國豆油進(jìn)口倒掛快速擴(kuò)大。一方面，受阿根廷政治環(huán)境動(dòng)蕩，國內(nèi)壓榨產(chǎn)能季節(jié)性放緩。阿根廷9月大豆壓榨350萬噸，環(huán)比下降18%。另一方面，印度植物油進(jìn)口利潤窗口持續(xù)存在。目前，豆油進(jìn)口利潤維持在30美元/噸左右，棕櫚油進(jìn)口維持平水的狀態(tài)推升進(jìn)口需求持續(xù)旺盛。盡管本年度印度港口庫存一路走高，但受利潤驅(qū)動(dòng)，印度超買的局面有望延續(xù)。面對(duì)印度國內(nèi)大豆及菜籽的減產(chǎn)前景，大量的需求在后期有望對(duì)國際油脂價(jià)格帶來支撐。

　　四季度豆油消費(fèi)偏強(qiáng)，油脂內(nèi)外倒掛支撐盤面

　　國內(nèi)方面，在菜油不拋儲(chǔ)的前提下，國內(nèi)油脂庫存四季度有望緩慢下降。在近月豆油進(jìn)口倒掛大幅走擴(kuò)的前提下，后期進(jìn)口量有望維持低位?？紤]到豆油、棕櫚油內(nèi)外倒掛的局面，后期油脂價(jià)格仍有望保持堅(jiān)挺，而隨著時(shí)間的推移，棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期將助推價(jià)格進(jìn)一步上行。

　　綜上所述，油脂內(nèi)外基本面目前正孕育著相對(duì)積極的因素變化，而利空打壓相對(duì)有限，四季度油脂整體有望維持振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，棕櫚油的減產(chǎn)程度將決定后期油脂價(jià)格的上行空間。

　　關(guān)注潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1.馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)四季度未能兌現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期急速轉(zhuǎn)變。

　　2.整體宏觀面風(fēng)險(xiǎn)再度出現(xiàn)。

　　操作策略：買入豆油1601合約，入場(chǎng)價(jià)位5550―5650元/噸，分2次加倉，1.5倍杠桿。止損5550―5580元/噸，目標(biāo)位5800―6000元/噸。