西澳荒漠中采礦忙

　　FMG,福蒂斯丘金屬集團(tuán),全名為Fortescue Metals Group。福蒂斯丘源于古法語(yǔ)，是堅(jiān)強(qiáng)、勇敢的意思。綜觀FMG的發(fā)展，其確實(shí)像一位英勇的戰(zhàn)士，在西澳荒漠中“戰(zhàn)斗”，與時(shí)間賽跑。

　　FMG成立于2003年，2008年5月第一船礦發(fā)往中國(guó)。前期，F(xiàn)MG在澳洲投入大量資金，修建鐵路、儲(chǔ)料場(chǎng)、高壓電線、供水管道等，在西澳荒漠開(kāi)采鐵礦。FMG一共規(guī)劃了奇切斯特、所羅門(mén)、西部三個(gè)產(chǎn)區(qū)和Elliott、Anketell兩個(gè)港口。

　　2009年，奇切斯特產(chǎn)區(qū)下屬圣誕溪、斷云等礦山陸續(xù)投產(chǎn)。2010年年末，年化產(chǎn)量達(dá)到4500萬(wàn)噸，開(kāi)始影響全球鐵礦石供需平衡表 。

　　2012―2013年，所羅門(mén)產(chǎn)區(qū)下屬火尾、國(guó)王等礦山投產(chǎn)。2012全年，產(chǎn)量超過(guò)6000萬(wàn)噸。

　　2014年一季度末，F(xiàn)MG完成計(jì)劃產(chǎn)量目標(biāo)――年化產(chǎn)量1.55億噸。

　　2015年一季度，F(xiàn)MG完成所有擴(kuò)張性資本支出。 預(yù)計(jì)2016財(cái)年（2015年7月―2016年6月），F(xiàn)MG會(huì)保持1.65億噸/年的產(chǎn)量。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張效率高

　　FMG產(chǎn)能擴(kuò)張效率較高，其從2010年開(kāi)始加大投資力度，擴(kuò)張1億噸新產(chǎn)能用了5年時(shí)間，而澳洲其他巨頭擴(kuò)張同樣的產(chǎn)能差不多用了8年。FMG創(chuàng)造了鐵礦石開(kāi)發(fā)史上的奇跡。

　　FMG股東非常集中，創(chuàng)史人Andrew Forrest作為大股東，占1/3股份，另外中國(guó)的華菱鋼鐵(000932,股吧)約占15%的股份，且華菱鋼鐵很支持FMG的擴(kuò)張。兩者相加接近50%的股份，所以FMG決策不需要向太多分散的股東報(bào)告。以所羅門(mén)產(chǎn)區(qū)為例，大大小小的決策平均5.5天/次，效率較高。

　　FMG的擴(kuò)張速度超出了絕大部分礦業(yè)同行的預(yù)期。目前，F(xiàn)MG的基礎(chǔ)設(shè)施有1.8億噸/年的運(yùn)營(yíng)能力，超過(guò)了自身產(chǎn)量1.65億噸/年。FMG歡迎中國(guó)投資者到澳洲使用他們的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　成本下滑，品位穩(wěn)定

　　FMG預(yù)計(jì)2016財(cái)年的盈虧平衡價(jià)格為39美元/噸（折普氏62%品位鐵礦石到中國(guó)的價(jià)格），C1（離岸成本）為18美元/噸，成本仍有下行空間。實(shí)際上，2015年三季度FMG的C1已經(jīng)下降至16.9美元/噸，在C1上已經(jīng)節(jié)省近1美元/噸。再扣除6美元/噸的利息及資本支出，現(xiàn)金到岸成本僅32美元/噸。

　　債務(wù)好轉(zhuǎn)，利息成本下滑。2015年二季度末，F(xiàn)MG有約72億美元的凈負(fù)債，按1.65億噸/年的產(chǎn)量計(jì)算，合4美元/噸的利息成本，這部分成本偏高。最近有網(wǎng)上傳言，河北鋼鐵(000709,股吧)、天津物產(chǎn)集團(tuán)在競(jìng)購(gòu)FMG資產(chǎn)。FMG內(nèi)部人士稱，遇到合適的買(mǎi)家可以談。但是FMG希望通過(guò)出售采礦資產(chǎn)而不是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的方式，以降低FMG負(fù)債，抵消部分利息成本。

　　FMG靠借債擴(kuò)張，高峰期總負(fù)債120多億美元，到2015年二季度，已經(jīng)累計(jì)還債37億美元。三季度，又回購(gòu)了3.84億美元負(fù)債。

　　2012年FMG從UBS和JP摩根獲取了48.63億美元的有擔(dān)保融資貸款，2019財(cái)年到期。后期鐵礦石價(jià)格保持在55美元/噸附近的話，按FMG盈虧平衡成本約40美元/噸、年產(chǎn)量1.65億噸計(jì)算，F(xiàn)MG可以年賺25億美元。如此一來(lái)，大約3年就能還清所有債務(wù)。即使不能還清，也可以通過(guò)出售資產(chǎn)、再融資等方式解決債務(wù)問(wèn)題，不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)。

　　定制船舶，發(fā)貨效率提升。目前，F(xiàn)MG到中國(guó)的運(yùn)費(fèi)在5美元/濕噸。FMG正在根據(jù)自身的港口情況打造8條26萬(wàn)噸散貨船。FMG的港口為內(nèi)河港，有16公里河道，潮水12小時(shí)/次，退潮來(lái)時(shí)沒(méi)有裝完的船必須離港，等下一次漲潮再回來(lái)作業(yè)，這影響了裝船的工作效率。

　　定制船舶船底較為平坦，不受潮水影響。FMG需要上百條這樣的定制船舶。他們已經(jīng)自行制造了8條，將這8條船作為船務(wù)公司生產(chǎn)的樣板。若以后大量采用定制船舶，那FMG的發(fā)貨效率將進(jìn)一步提高。

　　按需設(shè)置，基礎(chǔ)設(shè)備先進(jìn)。當(dāng)年，其他礦業(yè)巨頭開(kāi)發(fā)皮爾巴拉地區(qū)時(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施針對(duì)的是日本買(mǎi)家。FMG是澳洲礦業(yè)后起之秀，基礎(chǔ)設(shè)施按中國(guó)需求設(shè)置，設(shè)施更加先進(jìn)高效。比如，裝船效率上，F(xiàn)MG裝船效率為1.5萬(wàn)噸/小時(shí)，澳洲某礦業(yè)巨頭為6500―8000噸/小時(shí)；火車發(fā)運(yùn)量上，F(xiàn)MG一節(jié)車皮可裝140―160噸，澳洲某礦業(yè)巨頭裝110―120噸；碼頭堆場(chǎng)范圍上，F(xiàn)MG堆場(chǎng)延續(xù)兩公里，分5堆，每堆6小塊，每小塊20萬(wàn)噸，澳洲某礦業(yè)巨頭堆場(chǎng)只有800米。對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)MG基礎(chǔ)設(shè)施作業(yè)效率高于澳洲其他傳統(tǒng)巨頭。

　　澳元貶值，節(jié)省C1成本。前期，人民幣貶值帶動(dòng)澳元等資源型貨幣貶值。隨著美元加息預(yù)期的減弱，澳元快速反彈，F(xiàn)MG成本在39美元/噸時(shí)的匯率基礎(chǔ)是0.77，目前降到0.72，F(xiàn)MG的C1成本節(jié)省了約1美元/噸。

　　FMG生產(chǎn)過(guò)程中，70%―80%的成本支出為澳元，澳洲國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備維護(hù)、人員工資等用澳元支付，設(shè)備進(jìn)口付美元，所有債務(wù)也都為美元負(fù)債。

　　投入產(chǎn)出高效。FMG投放1億噸產(chǎn)能需要約100億美元的固定資產(chǎn)投資，其他傳統(tǒng)巨頭需要130億―150億美元，某新開(kāi)發(fā)的礦山甚至需要200億美元。另外，南美某礦業(yè)巨頭后續(xù)新增9000萬(wàn)噸產(chǎn)能需要197億美元的固定資產(chǎn)投資。FMG的投資能夠較高效地轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出。

　　采用OPF工藝開(kāi)采礦石

　　傳統(tǒng)采礦方式分幾個(gè)步驟：打洞炸藥破碎篩分二次破碎成品。而FMG采用獨(dú)家的OPF技術(shù)，分以下步驟：打洞炸藥初級(jí)破碎15%成品+85%半成品水洗（洗去附在礦石表面的鋁黏土）二次破碎篩分三次破碎8mm直徑的成品。

　　OPF技術(shù)使得FMG的礦石品位更加均勻穩(wěn)定，有利于下游鋼廠使用。目前，F(xiàn)MG一共4個(gè)礦區(qū)對(duì)應(yīng)4套OPF裝置。但是，年產(chǎn)2500萬(wàn)噸60%品位鐵礦石的Fire tail礦區(qū)，并未上馬OPF裝置，因?yàn)槠滂F礦石品位穩(wěn)定，且不用濕洗。

　　澳洲另外兩家礦業(yè)巨頭，一家礦山的產(chǎn)品針對(duì)不同的客戶，不混礦，提供各種品位的鐵礦石，另外一家礦山，混礦效率較低，近期還出現(xiàn)了產(chǎn)品品位逐步下降的情況，58%以下低品位礦占了其30%的產(chǎn)量。反觀FMG，OPF技術(shù)的應(yīng)用使得他們可以常年向客戶提供質(zhì)量穩(wěn)定的鐵礦石。

　　FMG銷售的鐵礦石品位多為56%―58%，相對(duì)于普氏指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的62%品位，F(xiàn)MG存在品位折價(jià)問(wèn)題。比如，2015年三季度62%普氏合同價(jià)格為55美元/噸，F(xiàn)MG實(shí)際銷售價(jià)格為50美元/噸，按普氏指數(shù)價(jià)格的91%銷售。

　　中國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，鋼廠利潤(rùn)不好，有降低入爐品位變相減產(chǎn)的需求，后期預(yù)計(jì)中低品位的FMG礦粉將更加受市場(chǎng)歡迎，預(yù)計(jì)折價(jià)維持在85%―90%的范圍內(nèi)。

　　FMG看好遠(yuǎn)期市場(chǎng)

　　憑借低廉成本擠占非主流礦、國(guó)產(chǎn)礦份額的過(guò)程將持續(xù)，短期內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)仍處“寒冬”

　　FMG集團(tuán)內(nèi)部人士不認(rèn)為中國(guó)會(huì)落入中等收入陷阱，人均收入的持續(xù)增長(zhǎng)將提振對(duì)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、家電等鋼鐵下游產(chǎn)品的需求。拿中美數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比：1860年美國(guó)城鎮(zhèn)化率為28%，相當(dāng)于中國(guó)1978年的水平；1900年美國(guó)城鎮(zhèn)化率為40%，相當(dāng)于中國(guó)2002年的水平；1973年美國(guó)城鎮(zhèn)化率到達(dá)頂峰，超過(guò)70%，而中國(guó)目前還未達(dá)到這個(gè)水平。隨著城鎮(zhèn)化率的進(jìn)一步提高，鋼鐵產(chǎn)品仍將保持較強(qiáng)勁的需求增速。

　　另外，對(duì)于中國(guó)鋼鐵消費(fèi)量峰值的預(yù)估，標(biāo)準(zhǔn)一直在變化。以前說(shuō)起粗鋼產(chǎn)量，大家會(huì)看總量，認(rèn)為美國(guó)、日本粗鋼產(chǎn)量在1億噸附近見(jiàn)頂，中國(guó)人口較多，兩億噸見(jiàn)頂。然而，這個(gè)說(shuō)法已經(jīng)被事實(shí)證明錯(cuò)了?，F(xiàn)在，大家開(kāi)始看人均。目前，中國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量超過(guò)0.5噸，確實(shí)屬于世界較高水平。但是從存量的角度來(lái)看，中國(guó)人均粗鋼存量只有5噸，而美國(guó)有15噸，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)鋼鐵、鐵礦石的需求還有空間。

　　中國(guó)的鋼鐵消費(fèi)有很大的潛力可以挖掘。以前說(shuō)起鋼鐵需求，大家只重視地面的設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)在，意識(shí)到還有大量的地下管網(wǎng)需要完善。發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地上和地下部分的比例是6∶4，而中國(guó)地下部分的建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走。

　　另外，從港口庫(kù)存角度考慮，目前澳礦占進(jìn)口礦的65%，但只占港口庫(kù)存的50%，說(shuō)明港口積累了一部分進(jìn)口的非主流礦，使得庫(kù)存數(shù)據(jù)變得虛高?？鄢@些沒(méi)有周轉(zhuǎn)的死礦，港口實(shí)際可用的鐵礦石庫(kù)存并不多。FMG內(nèi)部人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，2014年四季度的鐵礦石價(jià)格是合理的，目前價(jià)格被低估，預(yù)計(jì)未來(lái)2―3年的最低價(jià)格可能為55美元/噸，此價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于FMG的完全成本。

　　黎明來(lái)臨前的黑暗

　　FMG在2012―2013年完成了投資的高峰，目前進(jìn)入回收現(xiàn)金還貸的階段。FMG與力拓及必和必拓同在西澳皮爾巴拉地區(qū)開(kāi)發(fā)礦石，其礦石稟賦除了品位稍低，其實(shí)與兩拓沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。2015年三季度，F(xiàn)MG的C1成本基本接近兩拓。中國(guó)每年需進(jìn)口鐵礦石9.2億噸，四大礦山僅能提供7.7億噸，其中FMG提供約1.3億噸，另外1.5億噸需要從南非、烏克蘭、伊朗等國(guó)家進(jìn)口。FMG目前到中國(guó)的現(xiàn)金成本（不算攤銷）僅為32美元/噸，遠(yuǎn)低于前述國(guó)家45―50美元/噸的成本。

　　目前來(lái)看，在1.5億噸高成本非主流進(jìn)口礦作為安全墊的情況下，F(xiàn)MG不僅不會(huì)經(jīng)營(yíng)困難，還可以從容還債，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在，F(xiàn)MG已經(jīng)成為一位不折不扣的礦業(yè)巨頭。市場(chǎng)后期的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該從礦價(jià)能否跌破FMG的成本轉(zhuǎn)移到南非、伊朗、烏克蘭、加拿大、印尼等高成本非主流礦的生存情況以及國(guó)產(chǎn)礦的減產(chǎn)進(jìn)度上。大部分非主流礦的成本在45―50美元/噸，它們才是市場(chǎng)上未來(lái)1―2年影響供給的邊際量。

　　四大礦山在2018年之前都處于擴(kuò)產(chǎn)周期，2016年四大礦山預(yù)計(jì)有4000萬(wàn)噸新增產(chǎn)量，再加上澳洲新投產(chǎn)的Royhill礦山，總體新增可能在6000萬(wàn)―7000萬(wàn)噸。與之相對(duì)，2016年鐵礦石需求不僅沒(méi)有改善，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，還有下行趨勢(shì)。2016年鐵礦石價(jià)格振蕩下行是不變的主題。

　　四大礦山到中國(guó)鐵礦石的現(xiàn)金成本都在35美元/噸以下，而非主流礦成本集中在45―50美元/噸，國(guó)產(chǎn)礦成本更高。四大礦山持續(xù)增產(chǎn)，意味著低成本的四大礦山擠占高成本非主流、國(guó)產(chǎn)礦市場(chǎng)份額的過(guò)程仍將持續(xù)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期來(lái)看，經(jīng)過(guò)幾年的洗牌，目前四大礦山已經(jīng)超過(guò)占全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易量的75%，鐵礦石市場(chǎng)形成了高度壟斷格局，2018年以后集中度有望提高到80%以上。產(chǎn)業(yè)的高度集中有利于礦山對(duì)價(jià)格的控制。

　　下游需求上，中國(guó)房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好半年以上，雖然庫(kù)存仍在高位，然而，可喜的是情況未惡化。中國(guó)房地產(chǎn)銷售端回暖，會(huì)逐步向上傳導(dǎo)至鋼材和鐵礦石市場(chǎng)。此外，“一帶一路”進(jìn)程中，東南亞國(guó)家、印度等在加大基建投資。東南亞11國(guó)有6.25億人口，印度有12.7億人口。其中，印尼、菲律賓人均GDP于中國(guó)2006年的水平相當(dāng)，印度、越南與中國(guó)2000年的水平相當(dāng)。上述國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)投資需求處于高峰。印度、菲律賓、馬來(lái)西亞、印尼、越南、泰國(guó)、新加坡、緬甸的鐵礦石進(jìn)口又占中國(guó)出口市場(chǎng)的34%。

　　未來(lái)，四大礦山完成擴(kuò)張，中國(guó)需求回暖，新興市場(chǎng)基建和房地產(chǎn)投資加速，高度集中的鐵礦石市場(chǎng)將再掀波瀾。不過(guò)，“春天”來(lái)臨之前，全行業(yè)眼前要考慮的，仍是如何“過(guò)冬”的問(wèn)題。

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