“在幫兩家機構與托管行簽協(xié)議，爭取本周就把賬戶開了，奪國債期貨一對多專戶第一單，當然了，國債期貨要走我們公司的渠道。”這兩日，東航期貨總經理毛海東奔赴在基金公司、私募基金、銀行等機構之間，一切只為今日國債期貨大戲鳴鑼。

　　除了期貨公司外，券商、基金等機構投資者也粉墨登場。令人遺憾的是，在國債現(xiàn)貨市場占據絕對主導的銀行、保險（放心保）機構暫時缺席。主角缺席，國債大戲怎么唱？業(yè)內人士認為，國債期貨市場不會冷清，但“亮嗓”容易，唱好難度不小。

　　??搶一對多專戶第一單

　　據《國際金融報》了解，國債期貨一對多專戶第一單的搶奪非常激烈。

　　8月中旬，一只涉及國債期貨的名為“青騅1號債券對沖專項資產管理計劃”的產品宣告成立，該資管產品由國泰君安期貨聯(lián)合基金和私募共同設立。而國際期貨也籌備了多款涉及國債期貨單一賬戶管理模式資管產品。

　　“目前這支產品的3000億元資金已經籌集完備，募集規(guī)模只是按照專戶理財最低標準做的?！泵|坦言，“主要目的是借"第一單"打打名氣?！焙笃?，東航期貨已經與該私募基金在籌劃結構性的國債期貨產品了。毛海東透露，“下一個產品將從銀行端募集優(yōu)先級資金?！?/p>

　　與不少產品一樣，東航期貨的國債期貨產品主攻國債期現(xiàn)結合套利。

　　光大期貨分析師劉瑾瑤指出，由于國債現(xiàn)券主要在銀行間市場交易，屬于場外市場，價格主要是報價驅動，非成交價格。因此國債現(xiàn)貨和期貨之間的價格日內聯(lián)動性可能并不是很好。

　　在此背景下，國債期貨上市初期的套利機會值得期待。“可以說，私募基金的參與已經為國債期貨市場奠定了一定的活躍度?！币晃粯I(yè)內人士預計。

　　券商、基金有需求有動力

　　對于券商、基金機構本身的參與積極性，業(yè)內專家并不擔心。

　　根據《期貨公司資產管理業(yè)務試點辦法》的規(guī)定，期貨公司資管業(yè)務類型主要包括“一對一”和“一對多”兩種，但目前市場上能夠采用的模式只有“一對一”的單賬戶管理模式。“找到為一對一產品提供資金的客戶并不容易。”一位期貨公司資管業(yè)務部負責人表示，“基金專戶"一對多"的特定客戶資產管理計劃最多允許200個委托人投資，可以擴大出資人群體與產品募資規(guī)模，因此基金專戶渠道對期貨公司有很大的吸引力?！?/p>

　　除了渠道優(yōu)勢外，券商、基金本身也有剛性需求。目前，證券公司、證券投資基金等機構在債券現(xiàn)貨市場中交易非?；钴S，以銀行間國債現(xiàn)貨市場為例，證券公司是最活躍的交易者，持債規(guī)模25億元，月均買賣總額達1400億元，占比10%，年度換手率高達600多倍。

　　今年6月，銀行間資金市場利率大幅波動，不少基金、券商都受到波及，而國債期貨是目前市場上惟一一款標準化的場內利率風險管理工具，機構將擁有成本更低、流動性更好管理工具。而且9月是利率市場波動敏感期，此時推出國債期貨，為機構投資者防范季末、月末利率波動搶到了時間。

　　光大期貨金融工程部分析師季成翔指出，由于臨近季末以及目前央行采取“鎖長放短”的貨幣政策，未來整個9月中長期國債現(xiàn)券到期收益率不排除創(chuàng)出新高的可能。因此作為單邊操作策略而言，9月新上市出現(xiàn)一段單邊下行的行情可能性較大。而多數金融機構在此時點都有規(guī)避利率波動風險的需求。

　　銀行、保險主角要觀望一陣

　　商業(yè)銀行是中國債券市場中最主要的參與者，截至2013年4月底，中國商業(yè)銀行持有記賬式國債規(guī)模約為4.91萬億元，占托管總量的68%。令人遺憾的是，國債期貨上市初期，在國債現(xiàn)貨市場占據絕對主導的銀行、保險機構卻暫時缺席。

　　商業(yè)銀行、保險機構目前還在等待銀監(jiān)會、保監(jiān)會出臺銀行、保險機構的國債期貨操作指引，在等待的同時還有一種擔心。

　　9月2日，中金所發(fā)布《關于5年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知》，其中一項規(guī)定是將5年期國債期貨合約的持倉限額由征求意見稿的1200手(合約上市首日起)、600手(交割月份前一個月中旬起)、300手(交割月份前一個月下旬起)，分別降至1000手、500手、100手。

　　100手交割上限額度對應1億元國債現(xiàn)貨，對銀行保險公司等大型機構投資者套保交割需求而言可能低了點。

　　一位期貨公司研發(fā)部負責人表示，“不少大型銀行短期限內套保交割的國債現(xiàn)貨頭寸就至少數億元，主要用于同業(yè)業(yè)務與理財產品業(yè)務的國債交易結算?！?/p>

　　毛海東表示：“目前，私募基金產品所涉及的交割需求以現(xiàn)有的交割持倉限額規(guī)定已經可以滿足，后期如果有更大規(guī)模產品推出，也可以通過套保、套利交易的申請，進行放寬。而隨著銀行保險等大型機構投資者入市，不排除交易所、監(jiān)管層有針對性調整交割規(guī)則的可能。”

　　期貨公司不愿只跑龍?zhí)?/p>

　　在期貨公司看來，銀行、保險的觀望意味著國債期貨大戲進入高潮還有距離。

　　“前面都是小打小鬧，誰能獲得銀行的青睞，誰才能在國債期貨市場上站穩(wěn)腳跟。”一位期貨公司高管這樣告訴《國際金融報》。

　　而在銀行、保險機構的強勢面前，期貨公司要拉攏大機構并不輕松。華鑫期貨研究所所長周尚晨在接受《國際金融報》采訪時表示：“競爭很激烈，而銀行給出的標準也很嚴格，期貨公司跳一跳都不一定能達到?！?/p>

　　首先的難關就是人才。周尚晨表示：“期貨市場相關業(yè)務人員接觸債券市場的歷史不長，對市場理解不夠深刻。真正的老債券都在銀行系統(tǒng)內?！逼浯?，還有基于人才之上的模型、方案、分析平臺等等，這些對于期貨公司來說都是挑戰(zhàn)。

　　而期貨公司也認識到，如果不能爭取到機構投資者的信任，那么期貨也只能淪為經紀渠道?！敖浖o業(yè)務是紅海，國債期貨的杠桿很高，因此雖然銀行、保險在現(xiàn)貨市場的持券規(guī)模很大，但到期貨市場上套保頭寸就有限了，而銀行、保險機構的議價能力非常強，期貨公司可能面臨業(yè)務規(guī)模大了，但利潤更為微薄的局面?！币晃粯I(yè)內人士感慨。

　　毛海東也表示認同，“期貨公司不能單靠經紀業(yè)務，在國債期貨上，除了與私募基金等機構合作設計產品外，東航期貨還準備了很多增值服務，比如有的客戶券種可以進行國債期貨交割但不是最便宜可交割券，這樣對客戶來說交割起來有點虧，我們可以通過集團的財務公司平臺讓這些券轉化成最便宜可交割券，作為增值服務。另外，東航期貨還在開發(fā)覆蓋國債現(xiàn)貨市場信息的交易軟件?！?/p>