閻 岳

　　在離開投資者視線18年之后，國債期貨今日正式回歸資本市場。然而，國債期貨回歸的時間節(jié)點正處于A股市場弱勢震蕩的大環(huán)境下，同時，A股還剛剛發(fā)生過轟動市場的不和諧案例。這讓投資者對今日面世的新版國債期貨隱存擔憂。

　　其實，在仔細研究監(jiān)管層推出的一系列政策措施后，投資者就沒必要擔憂國債期貨的市場風險了。因為，高標準、穩(wěn)起步是監(jiān)管層對國債期貨回歸的基本要求。作為今年深化經(jīng)濟體制改革的重點工作之一，國債期貨回歸資本市場意義重大。正因如此，自7月4日證監(jiān)會批準同意中金所上市國債期貨以來，投資者適當性制度、券商與基金交易指引等制度安排就相繼出臺，機構投資比例也被進行了嚴格限制，并且跨部委的國債期貨協(xié)調機制也已建立起來。這些措施將有效防范市場風險，確保國債期貨的平穩(wěn)上市和安全運行。

　　那么，國債期貨此時回歸資本市場，是否會對A股市場形成沖擊呢？答案當然是否定的。

　　首先，由于投資收益存在明顯差異，國債期貨不會分流A股市場資金。

　　從監(jiān)管層發(fā)布的國債期貨交易指引看，對參與該金融衍生品交易的機構資金比例進行了嚴格限制，而且是以套期保值為主，嚴格限制投機。對機構投資者來說，投資A股市場的限制則要小得多，且其財富效應也會明顯高于國債期貨。出于資本逐利的特性考慮，A股市場資金不會大規(guī)模流向國債期貨。

　　其次，A股市場仍會沿既有軌道運行，不會受國債期貨上市影響。研究顯示，美國30年期國債期貨上市后，標普500指數(shù)仍舊維持原有的平穩(wěn)走勢。而在過去16年中，不考慮2002年前后“網(wǎng)絡泡沫”和2008年前后金融危機的影響，國債期貨交易并沒有對美國股市的運行產(chǎn)生實質性影響。因此，從理論和國際經(jīng)驗看，國債期貨上市并不會對股市運行既有軌道產(chǎn)生明顯影響。

　　第三，國債期貨上市有利于利率市場化的深化，同時可滿足A股市場對利率風險管理的需求，讓市場運行更加平穩(wěn)。

　　假如利率市場化的程度再高一些或者利率避險工具再豐富一些，或許今年6月底銀行間市場出現(xiàn)的“錢荒”就不會造成那么大影響。而監(jiān)管層宣布同意國債期貨上市的時間，恰在“錢荒”事件基本平息之后。這或許是一種巧合，但也確實是反映了市場的訴求。

　　包括投資者和上市公司在內，A股市場參與各方同樣存在著利率風險管理的需求。國債期貨的上市，在滿足了市場的這一需求的同時，也有助于改善股市投資環(huán)境，提升對養(yǎng)老金、保險（放心保）資金等追求穩(wěn)定收益的機構的吸引力，加速其入市步伐，進而增加股市資金供給、降低股市波動幅度。

　　最后，回歸后的國債期貨仍是一個“新鮮事物”，各界應善待之，為資本市場的轉型升級創(chuàng)造更加適宜的環(huán)境。