馬爽

　　8月下旬以來，滬膠期貨整體維持在11000元/噸-12000元/噸區(qū)間震蕩。不過，本周以來，期價卻連續(xù)遭遇重挫，在跌破震蕩區(qū)間下沿后，并再次創(chuàng)出年內(nèi)新低10715元/噸。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，上游旺產(chǎn)期的季節(jié)性因素、膠種生產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化及下游消費疲軟等因素共振，令近日滬膠期價破位下行。展望后市，在市場供應(yīng)充足、庫存逐步上升及終端需求不佳的背景下，預(yù)計滬膠期價仍有較大下行壓力。

　　繼本周一滬膠期貨大幅下挫后，昨日期價進(jìn)一步下探，主力1601合約開盤報10985元/噸，最低至10715元/噸，盤終收報10805元/噸，跌315元或2.83%。

　　從基本面上看，目前橡膠市場整體供需面壓力依然較大。國信期貨分析師賈敏表示，當(dāng)前橡膠市場最主要的矛盾來源于上游旺產(chǎn)期的季節(jié)性因素。9月后泰國雨季結(jié)束，膠水供應(yīng)放量，這從快速下跌的原料價格和持續(xù)高漲的膠廠開工率中便可見端倪。此外，從膠種生產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化方面來看，國產(chǎn)膠終端銷售不景氣導(dǎo)致更多的原膠用以生產(chǎn)可交割的全乳膠，膠廠通過上期所注冊倉單尋求賴以生存的現(xiàn)貨流動性。這導(dǎo)致今年在國內(nèi)減產(chǎn)情況下，全乳膠產(chǎn)量逆勢增多，這種膠種結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也給期貨盤面造成一定壓力。橡膠內(nèi)部膠種結(jié)構(gòu)也不支持滬膠價格過高。煙片作為質(zhì)量最好的膠種，其價格保持相對高位。9月后煙片完稅價格最高僅徘徊于12000元-12200元/噸區(qū)間，若滬膠超過此價位將出現(xiàn)無風(fēng)險套利窗口，這也是期貨始終難以突破12000元/噸的直接原因。

　　而下游消費過于疲軟則是今年橡膠價格持續(xù)低迷最主要的原因。賈敏表示，上半年橡膠市場動態(tài)需求實際回落超過10%，幅度遠(yuǎn)大于年初預(yù)估值。國內(nèi)投資力度下滑，重卡和乘用車銷售增速見頂，以及美國對中國輪胎實行雙反政策，都成為限制國內(nèi)輪胎廠的重要因素。目前下游成品庫存大多在1個月至2個月的偏高水平，現(xiàn)金流狀況惡化成為采購原料的最大阻力。且目前下游資金成本高企，年末資金狀況有可能進(jìn)一步惡化，預(yù)計需求端在四季度將不會有太大好轉(zhuǎn)。

　　“更為關(guān)鍵的是，期貨期限結(jié)構(gòu)為升水結(jié)構(gòu)使得期貨庫存持續(xù)增加，表明不論是價格還是流動性，期貨市場均優(yōu)于現(xiàn)貨市場，從而壓制滬膠上方空間及遠(yuǎn)月合約較主力合約的升水程度。”光大期貨分析師彭程表示，盡管從供需上來看處于供過于求，依靠價格下行促使產(chǎn)業(yè)鏈過剩產(chǎn)能出清將是一個漫長過程，但連續(xù)下跌四年有余后，受成本差異影響，天膠價格下行對國內(nèi)供給減少的影響大于對海外產(chǎn)膠國的影響。

　　展望后市，分析人士認(rèn)為，在上游停割期和下游年末備貨期到來之前，產(chǎn)業(yè)層面都將受到供給端嚴(yán)重壓制，現(xiàn)貨易跌難漲。且目前這種特征已有效傳導(dǎo)至期貨盤面上，滬膠未來破萬可能性很大。