⊙ 王寧○編輯 李劍鋒

　　國債期貨的推出，增加了投資者對國債ETF和國債期貨進行基差交易的熱度。分析人士表示，由于兩者標(biāo)的不一致，存在期限錯配問題，不能進行簡單的1:1期現(xiàn)套利，用國債ETF與國債期貨進行套利存在一定難度。

　　期現(xiàn)頭寸需調(diào)整

　　市場對于國債期貨熱情高漲，多種套期保值、套利策略和投機策略層出不窮。根據(jù)成熟市場運行來看，占主要地位的套保、套利策略需要現(xiàn)貨市場流動有力支撐，而我國債券市場發(fā)展比較滯后，阻礙了國債期貨各種策略的實現(xiàn)。

　　“國債期貨和國債ETF之間并不能運用傳統(tǒng)的套利策略?！比A泰長城期貨研究員張蕓蕓表示，國債期貨標(biāo)的并非國債ETF所跟蹤的國債指數(shù)。國債期貨交割日價格收斂于最便宜可交割券(CTD)價格，而非國債指數(shù)所代表的一攬子可交割券的加權(quán)平均價格，因此，國債期貨和國債指數(shù)之間并不存在必然的收斂性。

　　海通期貨研究員徐瑩表示，目前市場上僅有的國泰君安國債ETF和嘉實國債ETF，均屬于被動管理型指數(shù)基金，所跟蹤的標(biāo)的是債券指數(shù)，而非國債期貨所跟蹤的最便宜可交割券，二者標(biāo)的實際上并不一致。國債期貨是久期最高的債券，價格更傾向于最便宜可交割券，而最便宜可交割券的期限往往接近7年；國債ETF重倉的現(xiàn)券并不集中于較長期限國債，二者標(biāo)的存在期限錯配問題。

　　“國債ETF與國債期貨進行套利，需要通過收益率β法或者其他統(tǒng)計套利法進行期現(xiàn)貨頭寸調(diào)整，而非簡單的1:1期現(xiàn)套利。”徐瑩表示。

　　張蕓蕓表示，兩者未有非常精確的基差關(guān)系，但也并不意味著不能進行基差套利。5年期債券收益率通常同漲同跌，兩者會存在較高的相關(guān)性，經(jīng)過計算后可以進行統(tǒng)計套利。

　　國債ETF的多種運用

　　我國現(xiàn)券市場目前處于分割狀態(tài)，90%以上債券只在銀行間市場流通，而交易所債券流動性極低。個人投資者無法參與到銀行間市場進行操作，面臨無法持有現(xiàn)券的尷尬境地，國債ETF較好彌補了這一缺陷。

　　目前市場上運行的兩只國債ETF（國泰君安國債ETF和嘉實國債ETF），都屬于銀行間市場和交易所市場的現(xiàn)券品種，具有費率低、效率高（“T+0”申購贖回）的特點，且成分券均屬于國債期貨的可進行交割券。利用好國債ETF，會使更多的投資者參與到國債期貨市場上來，且國債期貨交易策略更加豐富和靈活。

　　中信建投期貨研究員黃桂林表示，投資者利用國債ETF可獲取現(xiàn)券。由于國債ETF份額申購、贖回實行“T+0”，且可用現(xiàn)金替代，投資者利用申購或二級市場買入份額再贖回的策略獲得現(xiàn)券。國債ETF每天會公布贖回清單且變動不大，投資者需持有其中一支債券，便可利用這種策略獲得想要的國債現(xiàn)券，與國債期貨形成各種套保和期現(xiàn)套利策略。

　　“利用國債ETF也可進行跨市場套利?！秉S桂林表示，國債ETF使得與國債相關(guān)的市場更加緊密。國債ETF成分券與國債期貨存在相一致的可交割券，理應(yīng)存在一種可度量的關(guān)系，一旦偏離這種關(guān)系，就會產(chǎn)生較好的套利機會。

　　值得注意的是，執(zhí)行這種策略需要密切關(guān)注國債ETF的凈值和二級市場交易價格，進行正向套利時選擇成本最低一種方式獲得份額，策略結(jié)束時一般只能在交易所出售份額。