10月23日晚間，我國(guó)央行年內(nèi)第三次“雙降”，可以說此次“雙降”在市場(chǎng)預(yù)期之中，本輪國(guó)債期貨大漲即得益于“雙降”預(yù)期。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難加大，大量資本流入債市尋求風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益回報(bào)，助推債市上漲。長(zhǎng)期來看，我國(guó)仍然處于利率下跌周期，債市牛市格局未變，但短期期債上漲幅度較大，上周五尾盤的快速下跌或反映期債短期壓力較大，“雙降”利好兌現(xiàn)，期債短期承壓。

　　基本面上，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下滑通道之中。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月19日公布，中國(guó)三季度GDP同比增速達(dá)到6.9%，好于預(yù)期的6.8%，但略低于前一季度7%的增速，亦為2009年一季度以來的最低增速。同時(shí)，工業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.7%，不及預(yù)期的6.0%和前值6.1%，創(chuàng)今年3月以來新低。投資增速進(jìn)一步放緩，其中，房地產(chǎn)投資增速下滑至2.6%。而宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)發(fā)電量同比增速下滑至-3.1%。經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，貨幣漸松仍十分必要，融資成本需要繼續(xù)降低，本輪降準(zhǔn)降息在市場(chǎng)預(yù)期之中，債券牛市基礎(chǔ)不變。

　　貨幣政策面上，中國(guó)人民銀行宣布，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率相應(yīng)調(diào)整；個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。同時(shí)，為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵(lì)，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　此輪“雙降”為年內(nèi)第三次，而降準(zhǔn)是年內(nèi)第六次。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的背景下，此次“雙降”在市場(chǎng)預(yù)期之中，政策推出，利好兌現(xiàn)，期債短期繼續(xù)沖高壓力變大。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率重心出現(xiàn)上行，而長(zhǎng)端利率下行過快，利率期限結(jié)構(gòu)由原來的過于陡峭變?yōu)楝F(xiàn)在的過于扁平，債券市場(chǎng)加杠桿，利用短期資金成本博取長(zhǎng)期債券持有收益的利潤(rùn)越來越薄，短期債市調(diào)整壓力增加。

　　而海外經(jīng)濟(jì)普遍處于下行通道，利率處于下跌周期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有所好轉(zhuǎn)，但難言良好，故美國(guó)一而再、再而三地推遲加息。其他國(guó)家大多繼續(xù)推行量化寬松政策，放松流動(dòng)性，降低市場(chǎng)利率。上周四，歐洲央行利率決議維持原有關(guān)鍵利率水平不變。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景有下行風(fēng)險(xiǎn)，央行正在研究新的刺激措施，并可能最早在12月推出，且如有需要，準(zhǔn)備進(jìn)一步下調(diào)已經(jīng)為負(fù)的存款利率，以抗擊物價(jià)下跌。他的講話導(dǎo)致歐元暴跌，歐股飆升。從外圍環(huán)境來看，我國(guó)利率也難以出現(xiàn)大幅上漲行情，利率下跌周期未變。

　　總之，三季度的數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)面并無明顯起色，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇需要更加寬松的貨幣政策支持，以降低實(shí)體企業(yè)融資成本。長(zhǎng)期來看，利率下跌周期不變。短期來看，由于國(guó)債期貨漲幅過大，已將本輪利好提前消化，且長(zhǎng)端利率面臨3%重要關(guān)口，有效突破并站穩(wěn)或需要更多時(shí)間，上周五尾盤的快速回落已反映這一情況，短期高位振蕩概率增加。

　　（作者單位：魯證期貨）