既可以規(guī)避價格下跌風險， 又能保住市場未來上漲的收益

　　A 涉糖企業(yè)越來越重視白糖期貨的套期保值功能

　　近年來，糖價的大起大落使蔗農、糖廠、糖商和以食糖為原料的加工企業(yè)承擔著巨大的市場風險。尤其是在目前國內糖價比國外糖價高出30%以上的情景下，糖價跌多漲少。

　　就蔗農而言，糖價下跌造成甘蔗收購價格直線下降，直接影響蔗農的收入，進而影響蔗農種植的積極性；就制糖企業(yè)而言，在榨季內需要集中籌集大量資金用于收購甘蔗，同時生產出來的白糖相當一部分存放在倉庫里，制糖企業(yè)資金占用壓力很大，其業(yè)務經營暴露于巨大的市場風險之中。特別值得一提的是，白糖產區(qū)的“公司+基地+農戶”模式的訂單農業(yè)，在有力促進糖業(yè)產業(yè)化經營的同時，使糖業(yè)集中承擔了較大的市場風險，給企業(yè)的發(fā)展帶來非常多的不確定因素?？傊?，隨行就市的傳統(tǒng)產銷模式已經不適合目前的白糖市場，新的市場格局使得涉糖企業(yè)越來越重視白糖期貨的套期保值功能。

　　不過，涉糖企業(yè)在運用白糖期貨套期保值的操作過程中也遇到一些難題。最突出的問題是運用期貨工具進行套保，在規(guī)避價格向不利方向波動的風險時，也把當價格向有利方向波動產生的盈利給規(guī)避掉了。在后一種情況下，讓企業(yè)產生不該做期貨的想法。

　　那么，如何做才能夠魚和熊掌兼得呢？這就需要對傳統(tǒng)的套期保值方案進行優(yōu)化設計。而鄭商所白糖期權的即將推出為套保方案的優(yōu)化設計創(chuàng)造了條件。

　　B 糖廠敞開收購甘蔗糖料時，運用期權優(yōu)化套保方案設計

　　廣東東莞某食糖貿易商與深圳某糖果廠簽訂了每3個月供應5000噸白糖的供貨合同，價格以每3個月簽訂合同時，當日的深圳白糖現(xiàn)貨市場批發(fā)價為準。

　　比如6月4日簽訂9月初的供貨合同時，按當日白糖現(xiàn)貨市場批發(fā)價5300元/噸為供貨價，而鄭糖期貨9月合約收盤價為5356元/噸。該貿易商根據(jù)市場形勢判斷未來3個月白糖價格易跌難漲，覺得這單貿易應該是有把握賺錢的。但不料到了6月中旬，白糖價格出現(xiàn)上漲，該企業(yè)有些擔憂，如果價格繼續(xù)上漲，則供貨將成問題，到時企業(yè)會面臨巨大的經營風險。

　　為求穩(wěn)健經營，企業(yè)不得不在期貨市場以5350元/噸的價格買進500手鄭糖期貨9月合約進行買入保值。但結果是鄭糖期價又掉頭向下，期貨套保出現(xiàn)虧損，企業(yè)發(fā)現(xiàn)對白糖價格判斷失誤。于是，在鄭糖期價跌破前期低點5176元/噸時，在5150元/噸平倉出場，虧損約200元/噸。不過，鄭糖期價沒跌幾天，糖價又出現(xiàn)上漲苗頭，令該貿易企業(yè)感到緊張。于是，企業(yè)再次進入期貨市場以5130元/噸的價格，買入500手鄭糖期貨9月合約進行套保。誰料想，鄭糖期價反彈沒幾天再次下跌，企業(yè)發(fā)現(xiàn)不對，在期價再次破前期低點5061元/噸，5000元/噸賣出平倉500手，虧損約130元/噸。

　　隨著白糖價格繼續(xù)越跌越深，企業(yè)的心理負擔也越來越重，總擔心白糖價格有一天會出現(xiàn)大漲。鄭糖期價只要一有上漲的動靜，企業(yè)就得迅速在期貨市場買入套保。最終到了8月底，該企業(yè)從糖廠以4900元/噸的價格采購到現(xiàn)貨并運往下游糖果廠，按時交完糖后，企業(yè)核算才發(fā)現(xiàn)，雖然現(xiàn)貨市場盈利5300-4900=400（元/噸），但卻在期貨市場上做套保虧損200+130=330（元/噸），再加上50元/噸的運費，把現(xiàn)貨盈利吞噬殆盡，這單買賣企業(yè)幾乎沒有賺到錢。但如果不在期貨市場做買入套保，一旦遇到后來9月下旬開始的大幅反彈行情，則該貿易商將有可能在12月交貨時陷入滅頂之災。

　　那么，有沒有更好的方法能讓貿易商在簽訂完合同后不至于如此狼狽呢？如果運用白糖期權則套保境況就會大不一樣了。

　　對食糖貿易商來說，在與下游用糖企業(yè)簽訂了供貨合同，但因時間關系暫時還不能從上游糖廠采購白糖的情況下，企業(yè)面臨的風險是白糖價格在供貨之前出現(xiàn)大幅上漲。但如果采取期貨買入套保，則在對白糖價格并不看好的市場背景下，企業(yè)未來收益也一同落空。而買入白糖看漲期權既可以規(guī)避價格上漲風險，又能保住市場未來價格下跌帶來的收益。

　　根據(jù)表中的優(yōu)化方案，為了既能規(guī)避白糖價格上漲風險，又能保住白糖價格持續(xù)下跌帶來的巨大利潤，食糖貿易商決定不采用期貨買入套保，而改采用買進鄭糖看漲期權，為現(xiàn)貨銷售合同上個保險，即買入執(zhí)行價格為5400元/噸的鄭糖期貨9月合約的看漲期權500手，支付權利金25元/噸。

　　操作結果分析如下：

　　情形一，假如到8月底，白糖現(xiàn)貨和期貨價格均大幅下跌，其中期貨價格比5400元/噸的執(zhí)行價格低得多，企業(yè)放棄行使看漲期權，損失25元/噸的權利金。最終企業(yè)向上游糖廠采購白糖的成本，只是在較低的即時價格上加上25元/噸的權利金損失，但轉售給下游糖果廠是按當初簽訂銷售合同時的白糖價格結算，因此獲利巨大。原因就在于用期權25元/噸的權利金損失代替了用期貨買入套保會發(fā)生的巨大虧損。

　　情形二，假如到8月底，白糖現(xiàn)貨和期貨價格均大幅上漲，其中期貨價格上漲大大超過5425元/噸。貿易商采購白糖后，向下游糖果廠供貨履行合同會出現(xiàn)較大虧損，但此時食糖貿易商在期貨市場上買入的看漲期權發(fā)揮套期保值的作用。食糖貿易商要求行權后，將獲得的多頭期貨合約平倉，然后獲利5600-5400=200（元/噸），扣除25元/噸的權利金后，將期權盈余彌補現(xiàn)貨虧損。

　　最終食糖貿易商銷售給下游糖果廠的白糖售價，與當初簽訂銷售合同時的白糖價格最多高25元/噸左右，在貿易商的可承受范圍之內，套保相當成功。當然，這種情況下最理想的是用期貨套保，則成本還可以免掉25元/噸的權利金費用。

　　從以上分析中可以發(fā)現(xiàn)，在采用期權替代期貨進行買入套保后，貿易商在3個月內再也不用擔心白糖價格的起伏了。既能規(guī)避價格上漲帶來的風險，又能夠享受價格下跌帶來的貿易利潤。

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