宏觀亮點(diǎn)出現(xiàn)、北美取暖季到來(lái)、生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)保價(jià)提振市場(chǎng)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)亮點(diǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞決定了商品走勢(shì)的方向：正常情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期時(shí)，商品走勢(shì)往往比較強(qiáng)勁；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期時(shí)，大宗商品往往步入漫漫熊市。判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞對(duì)于研判商品走勢(shì)至關(guān)重要?，F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況怎么樣？當(dāng)然是非常不好了。歐元區(qū)被債務(wù)問題折磨了數(shù)年，并且沒有好轉(zhuǎn)的跡象。國(guó)內(nèi)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退趨勢(shì)，這可以從GDP增速和CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看出來(lái)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不好，大宗商品價(jià)格就應(yīng)該下跌嗎？這句話也對(duì)，也不對(duì)。對(duì)的方面是，在經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，大宗商品整體都處于弱勢(shì)格局。而不對(duì)的方面是，在大宗商品價(jià)格下跌的過程中，宏觀經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)或者商品基本面的向好會(huì)造成商品出現(xiàn)階段性反彈。近期，宏觀經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了亮點(diǎn)，而且還是兩個(gè)：一是美國(guó)推遲降息，二是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松預(yù)期增強(qiáng)。

　　美國(guó)加息窗口推遲

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一個(gè)重要標(biāo)志是就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。作為一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體，由于自然性失業(yè)的存在，完全就業(yè)是不可能的，即使美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，其國(guó)內(nèi)有失業(yè)人口也再所難免。

　　自1948年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，美國(guó)平均失業(yè)率為5.83%，最低也為2.50%，目前5.1%的失業(yè)率是一個(gè)可以接受的數(shù)值（2001年至次貸危機(jī)之前，美國(guó)的失業(yè)率基本在4.5%―6.0%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行）。

　　2014年9月，次貸危機(jī)之后，美國(guó)失業(yè)率首次跌到6.0%以下，至今已經(jīng)有一年多時(shí)間。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定已基本得到確認(rèn)。

　　既然美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)良好，那美聯(lián)儲(chǔ)為何遲遲不加息？這主要是由于目前美國(guó)的通脹水平仍然很低。通脹水平過低或者通縮意味著經(jīng)濟(jì)處于生產(chǎn)下降、市場(chǎng)萎縮、企業(yè)利潤(rùn)率降低、生產(chǎn)投資減少、收入下降以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)之中。

　　從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，9月美國(guó)CPI同比增速為零，較8月下降0.2%，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，今年以來(lái)，美國(guó)通脹水平一直在零附近，最高僅0.2%，這和其他主要經(jīng)濟(jì)體2%的通脹目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

　　美國(guó)在通脹水平?jīng)]有明顯好轉(zhuǎn)的前提下貿(mào)然加息，會(huì)導(dǎo)致商品市場(chǎng)暴跌，通縮加劇。筆者認(rèn)為，受制于過低的通脹水平，美國(guó)在年內(nèi)加息的概率不高，美元指數(shù)有望繼續(xù)回落，這為大宗商品的反彈創(chuàng)造了良好的外部條件。

　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松預(yù)期強(qiáng)烈

　　受制于國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下滑引起的外需不足和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型造成的內(nèi)需疲軟，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)數(shù)年下滑。不過，為避免經(jīng)濟(jì)大幅下滑造成的硬著陸，確保經(jīng)濟(jì)維持一定的增速，是非常重要的。今年制定的經(jīng)濟(jì)增速為7.0%，而一、二、三季度的經(jīng)濟(jì)增速分別為7.0%、7.0%和6.9%。目前來(lái)看，要想完成年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是比較困難的。因此，為了避免增速“破7”造成市場(chǎng)恐慌，央行在后期推出進(jìn)一步的流動(dòng)性寬松政策是非常必要的。

　　筆者認(rèn)為，四季度的流動(dòng)性會(huì)相對(duì)寬松，資金的充裕將支撐大宗商品價(jià)格。

　　原油消費(fèi)旺季來(lái)臨抬升聚丙烯成本

　　原油是化工品的上游，直接決定了化工品的成本。7月以來(lái)，聚丙烯價(jià)格下跌很大程度上是受原油價(jià)格暴跌的影響，而造成原油價(jià)格暴跌的最主要因素是供需失衡和美元走強(qiáng)。

　　經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的下跌，原油基本面發(fā)生了改變。

　　首先，美元回調(diào)的概率較大，為原油價(jià)格的上漲創(chuàng)造了條件。

　　其次，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下降。美國(guó)油服公司貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)減少9座，至605座，實(shí)現(xiàn)連續(xù)六周減少，是2010年7月30日以來(lái)的最低值。美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)在之前五周內(nèi)共減少61座。在去年同期錄得紀(jì)錄新高1609座以后，美國(guó)石油活躍鉆進(jìn)數(shù)以平均每周20座的速度下降，并在過去一個(gè)月內(nèi)將今年夏天新增的鉆井?dāng)?shù)盡數(shù)抹去。

　　數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，截至10月9日，美國(guó)頁(yè)巖油市場(chǎng)活躍鉆井?dāng)?shù)減少14座，至795座，為2002年5月以來(lái)的最低值。由于原油價(jià)格處于低位，生產(chǎn)成本較高的頁(yè)巖油企業(yè)不堪重負(fù)，鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下降，導(dǎo)致原油供給下降，供需問題得到緩解。

　　然后，西方國(guó)家冬季取暖主要依靠取暖油，12月，原油消費(fèi)旺季到來(lái)，消費(fèi)回暖將會(huì)支撐原油價(jià)格。

　　最后，地緣政治永遠(yuǎn)是談到原油時(shí)難以回避的話題。近期，俄羅斯動(dòng)用自己的空軍打擊IS組織，這一事件造成了敘利亞地區(qū)局勢(shì)緊張。敘利亞擁有俄羅斯唯一的海外軍港，起著俄羅斯恢復(fù)在中東影響力的橋頭堡作用，但是，目前IS組織的勢(shì)力已經(jīng)擴(kuò)大到敘利亞境內(nèi)，這不僅造成敘利亞境內(nèi)的動(dòng)亂升級(jí)，更是觸犯了俄羅斯的利益。

　　而從西方國(guó)家的利益考慮，俄羅斯對(duì)敘利亞境內(nèi)IS組織的打擊削弱了美國(guó)在中東的影響力，俄羅斯的空襲使中東局勢(shì)更加復(fù)雜，年底中東地區(qū)局勢(shì)的不穩(wěn)定使市場(chǎng)開始擔(dān)憂原油的供給問題，而這，有望支撐油價(jià)上漲。

　　總的來(lái)說(shuō)，美元回調(diào)為原油價(jià)格的上漲創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，而原油鉆井?dāng)?shù)的下降和冬季消費(fèi)旺季的來(lái)臨將緩解原油市場(chǎng)供大于求的問題，加之中東地區(qū)局勢(shì)不穩(wěn)定，原油在四季度強(qiáng)勢(shì)的概率較大，這將推升聚丙烯的成本重心。

　　市場(chǎng)供給階段性下降

　　聚丙烯裝置檢修密集

　　產(chǎn)能過剩是聚丙烯價(jià)格大幅下挫的主要原因之一。2014年，國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能大致在1917萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速是8年以來(lái)的新高。隨著聚丙烯產(chǎn)能的增加，市場(chǎng)供需格局由緊缺向輕微過剩轉(zhuǎn)變。2015年，聚丙烯新增產(chǎn)能大致在256萬(wàn)噸。其中，青海鹽業(yè)16萬(wàn)噸、府谷恒源20萬(wàn)噸、中煤蒙大30萬(wàn)噸、中江石化35萬(wàn)噸、中景石化35萬(wàn)噸、富德能源30萬(wàn)噸、揚(yáng)子江石化40萬(wàn)噸、九泰能源30萬(wàn)噸、云南石化20萬(wàn)噸。從目前的產(chǎn)能投放情況看，基本上已經(jīng)釋放，這意味著四季度產(chǎn)能繼續(xù)增加的空間有限。

　　此外，近期聚丙烯裝置檢修密集，這說(shuō)明隨著聚丙烯價(jià)格的下跌，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況開始惡化，企業(yè)希望通過減產(chǎn)的方式來(lái)支撐價(jià)格。考慮到聚丙烯產(chǎn)能過剩問題并不嚴(yán)重，減產(chǎn)推升價(jià)格是有效的。

　　筆者認(rèn)為，待產(chǎn)能投放結(jié)束，聚丙烯在四季度產(chǎn)能增加空間有限，而隨著價(jià)格的下跌，市場(chǎng)通過減少供給的方式支撐價(jià)格，供給的結(jié)構(gòu)性和階段性下降有利于聚丙烯價(jià)格的上漲。

　　煤制烯烴價(jià)格優(yōu)勢(shì)淡化

　　2000年之后，由于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，各國(guó)紛紛采取應(yīng)對(duì)措施。美國(guó)通過開采頁(yè)巖油的方式增加原油供給，中國(guó)則是通過發(fā)展煤化工的方式來(lái)部分替代原油。中、美兩國(guó)規(guī)避高價(jià)原油的做法對(duì)聚丙烯市場(chǎng)產(chǎn)生了利空影響。

　　頁(yè)巖油產(chǎn)量攀升，國(guó)際原油市場(chǎng)供需失衡，價(jià)格暴跌不止。OPEC近期的減產(chǎn)計(jì)劃也被俄羅斯婉拒，原油供需失衡的問題仍將持續(xù)。

　　此外，隨著煤化工的投產(chǎn)，煤制烯烴增加的供給會(huì)徹底改變聚丙烯的供需格局。如果說(shuō)以前煤制烯烴對(duì)于聚丙烯價(jià)格的影響更多是在預(yù)期層面，那么現(xiàn)在煤制烯烴已經(jīng)開始沖擊聚丙烯最主要的產(chǎn)地華東地區(qū)了。

　　不過，煤制烯烴相對(duì)于油化工的價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)隨著原油價(jià)格的下跌而淡化。事實(shí)上，原油價(jià)格低于50美元/桶，煤化工的優(yōu)勢(shì)就蕩然無(wú)存了。短期來(lái)看，雖然原油價(jià)格大跌造成聚丙烯成本塌陷，但同時(shí)也起到了擠出煤化工的作用。當(dāng)原油價(jià)格處于過低水平時(shí)，聚丙烯價(jià)格反而會(huì)由于煤制烯烴供給的下降而表現(xiàn)堅(jiān)挺。

　　回料對(duì)市場(chǎng)的沖擊減弱

　　聚丙烯制品大多數(shù)是可以回收再利用的。聚丙烯回料的價(jià)格較新料低，出于經(jīng)濟(jì)因素考慮，市場(chǎng)上很多聚丙烯制品特別是低端產(chǎn)品都要加入一部分回料。但是，回料經(jīng)過使用，難免老化，顏色往往泛黃，性能上也不及新料。使用回料會(huì)影響產(chǎn)品質(zhì)量。中小型民營(yíng)企業(yè)使用回料的比例較高，而大型企業(yè)為了維護(hù)自身品牌形象，使用回料有嚴(yán)格的比例要求。

　　由于回料供應(yīng)不經(jīng)過聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)，這一“灰色領(lǐng)域”的供給擠占了部分新料的市場(chǎng)。一般情況下，回料價(jià)格低于新料價(jià)格2500元/噸時(shí)，回料商就有利潤(rùn)空間。

　　往年，聚丙烯價(jià)格處于高位，回料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，聚丙烯回料企業(yè)的利潤(rùn)相當(dāng)可觀。今年，隨著聚丙烯價(jià)格的回落，新料與回料的價(jià)差持續(xù)縮小，回料的優(yōu)勢(shì)就不明顯了。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)新料和回料的價(jià)差較大時(shí)，會(huì)增加回料的比例，而當(dāng)新料和回料的價(jià)差較小時(shí)，企業(yè)寧愿使用新料。

　　下游需求弱勢(shì)難改

　　雖然外部環(huán)境支持聚丙烯價(jià)格上漲，但是聚丙烯下游消費(fèi)并不樂觀。從目前下游消費(fèi)狀況來(lái)看，整體仍處于偏低水平。其中，塑編行業(yè)開工率在60%，共聚注塑行業(yè)開工率在62%，BOPP行業(yè)開工率在65%。

　　塑編行業(yè)內(nèi)，廠家?guī)齑嫫?，行業(yè)以消耗庫(kù)存為主。此外，由于北方工地開始陸續(xù)停工，市場(chǎng)對(duì)塑編制品的需求下降，進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季。

　　共聚注塑行業(yè)內(nèi)，國(guó)慶節(jié)期間，家電市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)旺季，注塑工廠進(jìn)行補(bǔ)貨，雖然部分企業(yè)有拿貨的意愿，但是在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的格局下，現(xiàn)貨市場(chǎng)弱勢(shì)難振，補(bǔ)貨主要以剛需采購(gòu)為主。

　　BOPP行業(yè)內(nèi)，BOPP廠家開工率在65%，處于較低水平。雖然國(guó)慶節(jié)來(lái)后原料價(jià)格上漲，但其未能帶動(dòng)薄膜銷售。面對(duì)蕭條的市場(chǎng)環(huán)境，膜廠也多按需采購(gòu)，備貨積極性一般。

　　筆者認(rèn)為，進(jìn)入冬季，北方工地已經(jīng)開始陸續(xù)停工，塑編行業(yè)轉(zhuǎn)為淡季，而注塑和BOPP行業(yè)在整體經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，對(duì)于聚丙烯的需求難有實(shí)質(zhì)性提振，需求的疲軟將限制聚丙烯價(jià)格的上漲幅度。

　　后期上漲幅度有限

　　從技術(shù)形態(tài)上看，聚丙烯已經(jīng)跌至大的頭肩形態(tài)的底部，并且多次測(cè)試7000元/噸的支撐位，表明這一線的支撐強(qiáng)勁。

　　從基本面上看，其一，美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松預(yù)期為大宗商品創(chuàng)造了良好的反彈條件；其二，原油價(jià)格在鉆井?dāng)?shù)新低、商業(yè)庫(kù)存下降和地緣政治的共同作用下，走強(qiáng)的概率大增，這將抬高聚丙烯的價(jià)格重心；其三，由于價(jià)格下跌，現(xiàn)貨企業(yè)希望通過減產(chǎn)的方式來(lái)保價(jià)，煤制烯烴和回料對(duì)于聚丙烯市場(chǎng)的沖擊作用開始下降，低價(jià)對(duì)供給產(chǎn)生了抑制作用。

　　筆者認(rèn)為，在技術(shù)面和基本面的共振下，年內(nèi)聚丙烯價(jià)格受到支撐。不過，考慮到聚丙烯下游消費(fèi)疲軟，加之企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)、煤制烯烴與回料市場(chǎng)對(duì)于聚丙烯的利多很大程度上是基于現(xiàn)貨價(jià)格低位，因此，后期聚丙烯價(jià)格的上漲幅度相對(duì)有限，年前的操作思路以逢低買入做反彈為主。

　　（作者單位：金石期貨）