近一段時間全球金融市場劇烈動蕩，國內宏觀經濟亦面臨諸多挑戰(zhàn)，外圍市場環(huán)境復雜，加之中國需求增速下降，全球股票市場以及大宗商品市場遭遇重挫。國際市場大豆價格也正在多年的低位徘徊。與其他商品一樣，供需結構愈發(fā)寬松，是壓制價格的重要因素，但是目前大豆價格已經在成本附近。農產品(000061,股吧)生產消費有別于供應品，成本或為價格提供較強支撐。而且，國內大豆到港量進入下降通道，港口庫存或有較為明顯的消耗，中短期供需結構或有所改善。

　　一、國際豆類市場連續(xù)豐產帶來供應壓力

　　當前美國大田作物已經進入收割期，美國農業(yè)部發(fā)布作物生長報告稱，目前大豆的收割作業(yè)已經完成超過四成，豐收在望。10月供需報告對于單產和總產的預估分別為47.2蒲式耳/英畝和38.88億蒲。雖然總產量與上一年度基本相當，但是預期出口數(shù)量將較上一年度有所減少，最終期末庫存或較上一年度增加2.34億蒲，至4.25億蒲。就大豆市場而言，隨著南北美洲連續(xù)幾個作物周期的持續(xù)豐產，市場供需結構愈發(fā)寬松。

　　圖表：美國農業(yè)部10月供需報告

　　二、南美大豆進入播種期種植面積或小幅增加

　　南美貨幣大幅貶值，提振當?shù)卮蠖钩隹?。巴西雷亞爾已較今年年初貶值超過30%，阿根廷比索也是一路貶值，雖然國際市場上大豆價格低迷，但是當?shù)刎泿刨H值，相對抬高了產地銷售價格，從而提振了南美出口，特別是在巴西。5-7月巴西大豆出口明顯加速，月出口量都在800萬噸以上。

　　此外，新作大豆的銷售也在加速。巴西大豆第一大主產州，馬托格羅索的新作大豆已經預售超過40%，為近幾年大豆銷售最快的年份。

　　圖表：巴西大豆月度出口（單位：百萬噸）

　　圖表：巴西貨幣雷亞爾兌美元

　　貨幣貶值也增強了巴西大豆在國際市場當中的競爭力，美國大豆雖然已經收割期，很快進入上市高峰。本年度初期大豆銷售較往年明顯偏慢，也是當時壓制外盤價格的重要因素。但是，近期雷亞爾已經出現(xiàn)反彈跡象，美元兌雷亞爾匯率自9月底開始進入下行通道。另外，中國貿易代表團在美國簽訂的超大訂單也令美豆銷售數(shù)據(jù)轉好。南美低價大豆的沖擊或就此告一段落。

　　圖表：美豆銷售進度

　　生產大豆在巴西仍有利潤空間，新作種植面積或較上一年度繼續(xù)增加3-5%，從而提振新作產量預期。美國農業(yè)部的預估相對保守，預計15/16年度巴西大豆產量增加250萬噸，至9700萬噸。

　　9月15日之后，馬州的農民就可以開始種植新一季的大豆。巴西中西部旱季和雨季分明，9月開始，旱季結束逐漸進入雨季。在幾個月的旱季之后，農民通常等到第一場透雨之后開始播種新一季的作物。目前播種工作剛剛展開，今年是否會由于天氣的原因出現(xiàn)播種延遲的現(xiàn)象，尚不得知，但是即使播種有所延后，對大豆的單產影響并不大，主要的影響在于大豆之后的二季玉米。如果二季玉米的播種延后，會在作物生長最需要雨水的時候碰上旱季，將對產量產生不利影響。對于大豆而言，影響不在于單產，而在上市的時間，如果播種延遲，巴西大豆的集中上市時間將延后。巴西南部的帕拉納州，也是巴西大豆的第二大主產州，早熟大豆已經開始播種，進展較為順利。這批大豆最早將于今年年底或者明年1月份上市。

　　三、生產成本為價格提供較強支撐

　　國際市場價格一路下探，目前已經運行在多年來的低位區(qū)間，甚至在生產成本之下。農產品生產有別于工業(yè)品。以大豆為例，收獲在一年當中只有兩季，世界主要大豆供應國美國在秋季收獲，而南美則在第二年的冬季，生產沒有連續(xù)性。而下游的生產加工以及終端消費卻有連續(xù)性和鋼性。這樣的生產以及消費特點，使得成本對于價格的支撐也更加明顯，如果價格低于成本，農民可以選擇在收獲之后，儲存大豆，等待更加有利的價格出現(xiàn)。

　　美國的種植成本較高，但是其國內內河運輸系統(tǒng)發(fā)達，內陸運費較為低廉。而且美國政府鼓勵農業(yè)生產，對于農產品征收的稅費較少。下表為美國農業(yè)部給出的15/16年度美豆種植成本，其中包括種子、化肥以及地租和人工等主要項目，按照目前47.1蒲式耳/英畝的單產預估計算，平均成本為10美元/蒲式耳。美國農業(yè)部給出的種植費用相對偏高，目前市場普遍估算種植成本在9-9.5美元/蒲式耳。

　　圖表：美豆種植成本

　　巴西的種植成本相對較低。下表為IMEA給出的巴西第一大主產州馬托格羅索的轉基因大豆的種植成本估算。由于雷亞爾貶值較多，種子、化肥、農藥等主要依靠進口的生產物資價格上漲，但是人工等費用相對穩(wěn)定，15/16年度巴西大豆種植成本小幅上漲至2584雷亞爾/公頃。按照當前的匯率以及目前的單產預估計算（3.1噸/公頃），巴西的大豆生產成本約為5.76美元/蒲式耳。與美國大豆對比，巴西的大豆生產成本相對較低，但是馬州位于巴西的中西部地區(qū)，距離南部出口港較遠，內陸運距較長，而且主要依靠公路來進行長距離運輸，運費十分昂貴。按照120美元/噸的運輸費用計算，馬托格羅索的大豆到達南部出口港的成本約為9美元/蒲式耳，即巴西大豆FOB的價格需要高于9美元/蒲式耳，馬州的大部分農戶才有利可圖，當前的價格下，農民的收益已經十分微薄。

　　四、國內油廠壓榨利潤良好開機率高位運行

　　今年的大部分時間里，國內油廠壓榨利潤都比較不錯。良好的壓榨利潤刺激油廠提高了開工率。壓榨利潤好轉也促使油廠訂購大豆數(shù)量猛增，今年6-8月份，大豆到港量十分龐大，月到港量都在700萬噸以上。目前估測9月到港681萬噸，10月620萬噸，11月650萬噸，12月680萬噸。雖然未來幾個月到港量較年內高峰期有所下降，但是仍有600-700萬噸的量級，跟往年同期比較仍是相當高的水平。

　　當前現(xiàn)貨壓榨利潤較好，按照張家港港口分銷大豆價格以及豆粕和豆油現(xiàn)貨價格計算，壓榨利潤為14元/噸。生產加工利潤較好，而且原料大豆供應充足，國內油廠的生產加工積極性被激發(fā)。據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計，5-8月壓榨量都在700萬噸之上，均是歷史同期最高值，而且逐月增加，這也加大了下游豆油和豆粕的供應，令價格承壓。

　　隨著進口大豆的集中到港，國內港口庫存自6月快速增加，據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，截止10月9日，港口大豆庫存633萬噸。當前現(xiàn)貨壓榨利潤尚可，保守按照每月700萬噸的壓榨量計算，至今年年底，港口庫存將下降150萬噸左右，至470萬噸。與月度壓榨量相比，470萬噸的港口庫存已經顯得緊張，原料大豆供應的減少或為豆類價格提供一定支撐。

　　圖表：國內油廠月度壓榨量（單位：萬噸）

　　圖表：張家港地區(qū)現(xiàn)貨壓榨利潤（單位：元/噸）

　　圖表：港口大豆庫存

　　結論：

　　南北美洲大豆連續(xù)豐產，全球豆類供需結構愈發(fā)寬松，是壓制豆類價格的關鍵因素。但是，目前外盤價格已經低于美豆平均成本，巴西大豆出口也僅剩下些許利潤。農產品自身的生產和消費特點，或使得成本對于價格的支撐作用更加明顯。當先國內豆類供應也相對寬松，但是未來幾個月到港量下降，港口大豆庫存或有較為明顯的消耗，將為國內油粕價格提供支撐。因此，建議投資者在盤面壓榨利潤以及現(xiàn)貨壓榨利潤惡化后，逢低建立豆類多單。

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