張勤峰

　　伴隨逆回購(gòu)交易量萎縮，本周央行公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)6月份以來的首次單周凈回籠。分析人士認(rèn)為，公開市場(chǎng)資金投放力度下降，側(cè)面印證了資金市場(chǎng)趨穩(wěn)、短期流動(dòng)性需求減弱。同時(shí)，央行此時(shí)適度減少逆回購(gòu)操作，也可避免增添下半月的資金投放壓力。整體而言，鑒于當(dāng)前銀行體系較高的超儲(chǔ)水平增強(qiáng)了資金面的安全邊際，而且財(cái)政放款有望貢獻(xiàn)新增流動(dòng)性，9月資金面再現(xiàn)極端緊張的可能性不大。

　　6月以來首現(xiàn)單周凈回籠

　　央行網(wǎng)站顯示，央行周四開展了100億元14天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于4.10%。此前，央行于周二開展了100億元的7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率亦持平于3.90%。與前一周操作相比，本周7天、14天逆回購(gòu)雙雙呈量縮價(jià)平格局。

　　央行逆回購(gòu)縮水，直接導(dǎo)致本周公開市場(chǎng)操作以凈回籠收?qǐng)?。?jù)Wind統(tǒng)計(jì)，本周（8月31日至9月6日）有180億元央票和750億元逆回購(gòu)到期，央行開展兩期共200億元逆回購(gòu)操作后，全周實(shí)現(xiàn)凈回籠資金370億元，為6月1日以來首次出現(xiàn)單周凈回籠。

　　凈回籠“久違”重現(xiàn)，特別出現(xiàn)在季末月份，難免有點(diǎn)“扎眼”。但分析人士認(rèn)為，逆回購(gòu)縮量乃至凈回籠的出現(xiàn)，側(cè)面印證了資金市場(chǎng)趨穩(wěn)、短期流動(dòng)性需求減弱。

　　一位銀行交易員表示，9月上半月幾無擾動(dòng)，機(jī)構(gòu)心態(tài)穩(wěn)定，因此央行有底氣暫時(shí)減少資金投放。從近期貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)來看也正是如此。自8月下旬以來，銀行間回購(gòu)利率處于持續(xù)回落過程中，到9月4日收盤，隔夜回購(gòu)降至3%，7天回購(gòu)則跌破了3.5%，這一利率水平已是很多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的下限。據(jù)很多資金交易員反映，8月下旬財(cái)政繳款影響退潮后，資金面便回歸相對(duì)寬松狀態(tài)，短期的資金融出較多，融資難度下降。有交易員進(jìn)一步指出，市場(chǎng)利率已明顯低于逆回購(gòu)利率，交易商即便有需求，參與逆回購(gòu)交易的興趣也不大，因此資金寬松、需求減弱是逆回購(gòu)縮量的重要原因。

　　此外，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行順勢(shì)調(diào)降逆回購(gòu)交易規(guī)模，可避免過多增加9月中下旬的資金投放壓力，因?yàn)槟壳澳婊刭?gòu)期限偏短，一般在月內(nèi)就會(huì)到期。

　　季末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控

　　雖然央行公開市場(chǎng)再現(xiàn)凈回籠，對(duì)市場(chǎng)資金面卻沒有產(chǎn)生太大的影響。周四銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)資金利率保持下行態(tài)勢(shì)，隔夜資金減點(diǎn)融出較多，加權(quán)利率跌破3%至2.89%，7天利率也續(xù)降約2基點(diǎn)至3.47%，反映資金面抗壓能力比前期顯著增強(qiáng)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，主要取決于銀行機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率水平，超儲(chǔ)率越高，流動(dòng)性就表現(xiàn)得越充裕。6月份貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性異常緊張的原因之一，就是銀行超儲(chǔ)率下降，難以抵御多種因素的疊加沖擊。不過，有了6月份的教訓(xùn)，商業(yè)銀行更加注重流動(dòng)性管理，對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整，普遍提高了備付金水平。在這一過程中，雖然機(jī)構(gòu)減少資金融出，造成了資金面的緊平衡，并限制了資金利率下行，但是隨著超儲(chǔ)率的提升，整個(gè)金融體系抵御流動(dòng)性負(fù)面沖擊的能力也在增強(qiáng)。

　　據(jù)國(guó)信證券的測(cè)算，目前大型商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率在2%以上，中小銀行多超過3%，這個(gè)銀行體系的超儲(chǔ)率在2.3%附近，已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)最高的水平，而2011年以來，商業(yè)銀行超儲(chǔ)率平均值在1.7%左右。如果將1.7%視為中性水平，則目前高出的約0.6個(gè)百分點(diǎn)超儲(chǔ)率為資金面提供了相當(dāng)大的安全邊際。該機(jī)構(gòu)據(jù)此認(rèn)為，資金面應(yīng)對(duì)9月季末沖擊的問題不大。

　　此外，有交易員表示，財(cái)政存款恢復(fù)季節(jié)性的投放也有助于增添流動(dòng)性來源。從過去兩年情況看，9月份財(cái)政存款通常呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，一般會(huì)帶來3000-4000億元資金投放。

　　整體而言，考慮到月末前銀行等機(jī)構(gòu)不大可能主動(dòng)降低超儲(chǔ)水平，資金利率繼續(xù)下行的空間可能有限，但是資金面抗壓能力已非6、7月份可比，流動(dòng)性再現(xiàn)極端緊張的可能性不大。

　　央行公開市場(chǎng)自6月以來首現(xiàn)資金凈回籠