美國通脹年底或回升

　　近期，國際銀價一路上行，觸及7月以來高位，運行平臺上移至16美元/盎司一線。這主要是受到此前美聯(lián)儲鴿派會議紀(jì)要和月初非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳的持續(xù)影響，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息進(jìn)程受阻，白銀市場短期上行動能充足。

　　美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲喜交加

　　上周，白銀沖高回落，倫敦銀最高觸及16.210美元/盎司。9月零售銷售月率為0.1%，不及預(yù)期0.2%；9月PPI月率為-0.5%，不及預(yù)期-0.2%和前值0%；10月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-11.4，不及預(yù)期值-0.8；9月季調(diào)后CPI月率為-0.2%，與預(yù)期持平，較前值-0.1%下滑；9月工業(yè)產(chǎn)出月率與預(yù)期持平為-0.2%，較前值下降。不過，也有部分?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)較佳：10月10日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為25.5萬人，較預(yù)期值和前值均有所下降；10月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為92.1，優(yōu)于前值和預(yù)期值。

　　就業(yè)市場仍強勁，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在軌

　　在非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)2個月疲軟后，市場似乎對勞動力市場復(fù)蘇產(chǎn)生了質(zhì)疑，貴金屬受此支撐強勢上行，白銀隨之上攻。然而，我們依舊看好美國就業(yè)市場。首先，非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)高居20萬將不再是常態(tài)，但是仍能夠為勞動力市場復(fù)蘇動力加碼：一是在2010年后，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)實現(xiàn)V形反彈，近1年新增非農(nóng)人數(shù)為22.9萬人，遠(yuǎn)高于2005―2006年經(jīng)濟(jì)繁榮時期的19.1萬人，最近兩次數(shù)據(jù)不佳并不能掩蓋住就業(yè)市場的復(fù)蘇趨勢；二是危機期間，失業(yè)人數(shù)約為870萬，而美國自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后就業(yè)人口累計達(dá)1220萬人，就業(yè)缺口已經(jīng)逐步被填平，未來新增就業(yè)人數(shù)將難以如此前飆漲，持續(xù)維穩(wěn)于20萬人次之上將不是常態(tài)；三是目前美國較經(jīng)濟(jì)繁榮時期面臨人口老齡化的問題，這將在一定程度上削弱新增就業(yè)人數(shù)增長勢頭。其次，本周最新公布的初請失業(yè)金人數(shù)下降至42年來最低水平，并且已經(jīng)連續(xù)32周低于30萬人，為40多年來持續(xù)時間最長的一次，表明美國勞動力市場依然強勁，仍將帶領(lǐng)其他領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖。因此，我們依舊看好未來新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)能夠支撐勞動力市場復(fù)蘇，初請人數(shù)仍將穩(wěn)定在低位，美聯(lián)儲年內(nèi)升息概率猶高，白銀長期承壓格局不變。

　　通脹年底有望回升，長期壓制銀價

　　在9月的FOMC會議上，美聯(lián)儲沒有選擇加息，主要原因之一是目前通脹仍然低迷。并且，上周公布的PPI和CPI數(shù)據(jù)均不甚理想，導(dǎo)致美聯(lián)儲加息進(jìn)程不確定性上升。然而，我們認(rèn)為，今年年底，美國通脹數(shù)據(jù)CPI將顯著回升，支撐美聯(lián)儲年內(nèi)升息。假設(shè)一：未來CPI環(huán)比一直零增長，即維持9月物價指數(shù)237.95，僅考慮基數(shù)效應(yīng)，依此計算今年12月CPI同比將會達(dá)到1.34%（去年12月物價指數(shù)為234.81），明年1月CPI同比將會達(dá)到1.81%（今年1月物價指數(shù)為233.71）；假設(shè)二：未來CPI按今年以來環(huán)比增速均值0.14%環(huán)比增長，依此計算今年12月CPI指數(shù)將為238.95，同比增長將會達(dá)到1.76%（去年12月物價指數(shù)為234.81），明年1月CPI指數(shù)將為239.29，同比增長將會達(dá)到2.39%（今年1月物價指數(shù)為233.71）。在假設(shè)一環(huán)比零增長的情況下，CPI同比增速顯著回升。顯然，假設(shè)一過于悲觀，我們采用更為合理的勻速增長假設(shè)，到今年年底通脹將逼近美聯(lián)儲的加息條件2%。因此，無論在悲觀或者是勻速增長假設(shè)下，CPI同比增速將會在年底顯著回暖，支撐美聯(lián)儲年內(nèi)加息，白銀長期偏空趨勢不變。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，在美國就業(yè)市場穩(wěn)步復(fù)蘇和年底通脹大概率回暖的背景下，盡管白銀短期內(nèi)上行動能猶存，但是長期下行格局不變，國際銀價本輪反彈或低于16.6美元/盎司位置。