我們認(rèn)為有以下八種因素推動(dòng)能源市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，其中四個(gè)為短期因素，另外四個(gè)為長期因素。

　　短期因素包括：美國原油生產(chǎn)持續(xù)增長；中東地區(qū)增加原油產(chǎn)量；全球經(jīng)濟(jì)增長減緩；2015―2016年冬季厄爾尼諾對(duì)美國的影響。長期因素包括：來自美國的液化天然氣（LNG）出口；北海原油產(chǎn)量下降；歐亞地區(qū)天然氣定價(jià)與原油脫鉤；美國原油出口禁令或解除。

　　盡管油價(jià)低迷，美國石油生產(chǎn)持續(xù)增長，進(jìn)一步壓低國際油價(jià)

　　當(dāng)原油價(jià)格在2014年第四季度暴跌了近一半之后，許多分析師認(rèn)為供給方面將會(huì)迅速作出反應(yīng)，減少生產(chǎn)。不幸的是，這些基于經(jīng)濟(jì)學(xué)基本模型的分析預(yù)測(cè)并沒有考慮到債務(wù)、時(shí)間、現(xiàn)金流等諸多實(shí)際問題。事實(shí)上，盡管美國境內(nèi)的許多油井遭到關(guān)閉，但生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向其他地區(qū)效率更高的油井，從而推高了原油產(chǎn)量。

　　我們應(yīng)該注意區(qū)分現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)報(bào)告。對(duì)于原油生產(chǎn)者來說，現(xiàn)金流是關(guān)注的重點(diǎn)。在計(jì)算生產(chǎn)一桶油所需要的成本時(shí)，可以很容易地將非現(xiàn)金項(xiàng)目，如折舊以及某些投資或資本成本納入其中。但對(duì)生產(chǎn)者來說，真正重要的是生產(chǎn)下一桶油所需的現(xiàn)金花費(fèi)，而這些現(xiàn)金成本可以大大低于基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算出的生產(chǎn)成本。這意味著，許多從會(huì)計(jì)基礎(chǔ)上看起來無利可圖的油井，仍能提供正的現(xiàn)金流收入。因此，生產(chǎn)者繼續(xù)開采油井，以在短期內(nèi)收獲現(xiàn)金流。

　　此外，債務(wù)也是一個(gè)重要因素。許多石油生產(chǎn)者都有較高的負(fù)債，若選擇關(guān)閉油井，則意味著原油生產(chǎn)、現(xiàn)金流收入通通中斷，償債能力受到嚴(yán)重影響。

　　中東地區(qū)產(chǎn)量增加，也為油價(jià)造成下行壓力

　　世界范圍內(nèi)，中東地區(qū)原油生產(chǎn)的邊際成本非常低廉。對(duì)這些低成本生產(chǎn)者來說，幾乎沒有促使他們削減產(chǎn)量的有效刺激。相反，收入需求以及增加競(jìng)爭壓力等長期激勵(lì)因素都使得生產(chǎn)者增加生產(chǎn)。

　　包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增長減緩，意味著能源需求增長下降

　　美國是一個(gè)成熟的工業(yè)經(jīng)濟(jì)體，保持著每年僅2.5%的實(shí)際GDP增長。歐洲似乎會(huì)從2015年的經(jīng)濟(jì)停滯中復(fù)蘇，但這也僅意味著1%―2%的實(shí)際GDP增長。日本經(jīng)濟(jì)幾乎停滯不前，無論是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)還是日元的大幅貶值，都未能讓這個(gè)老年化經(jīng)濟(jì)體走出低谷。

　　在新興國家中，巴西、土耳其以及泰國均面臨著由政治風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)混亂。但更為巨大的影響還是來自于中國。在經(jīng)歷了幾十年平均10%的實(shí)際增長之后，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了減速?；A(chǔ)設(shè)施支出不再像以往那樣帶來高回報(bào)。而中國的貿(mào)易伙伴，無論是新興市場(chǎng)國家還是成熟的工業(yè)國家，都無法達(dá)到足以消化來自中國的巨額出口的高速增長。沒有出口支持，中國經(jīng)濟(jì)減速加劇。

　　美國2015―2016冬季的厄爾尼諾現(xiàn)象將會(huì)暫時(shí)性減少天然氣需求

　　最后一個(gè)短期因素影響美國的天然氣市場(chǎng)。在2015年3月至7月間，厄爾尼諾現(xiàn)象沿著太平洋(601099,股吧)的赤道地區(qū)產(chǎn)生。即使這次的厄爾尼諾在秋季減弱，也足夠影響美國的暴風(fēng)路徑，帶來更多的降雨以及暖冬。由于天然氣既是家庭取暖的直接燃料，又是發(fā)電的能源來源，暖冬天氣勢(shì)必會(huì)減少取暖和用電需求，從而給天然氣價(jià)格造成下行壓力。

　　盡管2014年年底原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌，但2016年原油市場(chǎng)仍將繼續(xù)呈現(xiàn)供給增加和需求下降的局面。這意味著油價(jià)仍將處于低位，在短期內(nèi)難以回到100美元/桶的水平。我們預(yù)計(jì)WTI原油的價(jià)格將會(huì)在35―55美元/桶之間。嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)使油價(jià)跌破20美元/桶。盡管我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)減緩持有悲觀態(tài)度，但據(jù)預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)衰退的概率僅為10%，而油價(jià)回升到100美元/桶則要求中東出現(xiàn)大規(guī)模的供給中斷，或是中國等新興市場(chǎng)國家恢復(fù)到5%―10%的實(shí)際GDP增長，上述條件在短期內(nèi)均難以達(dá)到。

　　美國的LNG出口將會(huì)提升其天然氣價(jià)格，降低歐亞地區(qū)的天然氣價(jià)格

　　在美國天然氣市場(chǎng)繁榮之前，美國是液化天然氣的進(jìn)口國?，F(xiàn)如今，數(shù)十億美元被投放于修建液化天然氣設(shè)施和改造出口港口的巨額資本項(xiàng)目中。年復(fù)一年，這個(gè)過程需要一定的時(shí)間。到2017―2020年間，美國的LNG出口很有可能會(huì)影響美國的天然氣價(jià)格（上升）以及歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格（下降）。

　　北海原油產(chǎn)量下降，Brent原油國際基準(zhǔn)地位動(dòng)搖

　　對(duì)于原油生產(chǎn)來說，北海是一個(gè)具有挑戰(zhàn)的地區(qū)。隨便問一個(gè)在蘇格蘭和挪威之間寒冷水域工作的油井鉆塔工人，他都可能會(huì)向你抱怨長達(dá)9個(gè)月的冬季和3個(gè)月的壞天氣。這意味著，維護(hù)和投資成本阻礙北海原油生產(chǎn)的擴(kuò)張。在過去十多年間，北海的原油產(chǎn)量一直下降。Brent原油和其他原油間的價(jià)差變得更加不穩(wěn)定，而這使得Brent原油的國際基準(zhǔn)地位發(fā)生了動(dòng)搖。

　　歐亞地區(qū)天然氣定價(jià)與原油脫鉤進(jìn)一步削弱了Brent原油的基準(zhǔn)地位

　　在過去，Brent原油價(jià)格被用作歐洲長期天然氣合同定價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)格，而這一油氣關(guān)系正在被打破。歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格將不再與Brent原油掛鉤，而是由該地區(qū)的供求狀況決定。這意味市場(chǎng)競(jìng)爭將可能導(dǎo)致歐洲和亞洲地區(qū)的天然氣價(jià)格下降。

　　美國原油出口禁令可能解除

　　在上個(gè)世紀(jì)70年代，因擔(dān)心OPEC會(huì)威脅到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，美國頒布法令禁止原油出口。這個(gè)原油出口禁令因美國原油生產(chǎn)的繁榮發(fā)展而逐漸邊緣化。并且，在供給充足的情況下，僅禁止原油出口，而允許出口成品油，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展毫無意義。美國政府的行動(dòng)總是十分緩慢，因此，原油出口禁令的解除可能要等到2016年總統(tǒng)選舉之后。不管怎么樣，2017―2020年間，WTI原油與中東和俄羅斯地區(qū)生產(chǎn)的其他原油品種之間的聯(lián)系會(huì)更加緊密，表明WTI原油作為市場(chǎng)基準(zhǔn)的傾向性將會(huì)穩(wěn)步增加。

　　長期來看，由于北海產(chǎn)量下降、歐洲天然氣定價(jià)與Brent原油脫鉤，以及原油出口禁令可能在美國總統(tǒng)大選之后解除，WTI原油有望重回國際基準(zhǔn)原油的地位。在天然氣市場(chǎng)，美國的LNG生產(chǎn)能力進(jìn)一步提升。當(dāng)管道運(yùn)輸成為天然氣主要運(yùn)輸渠道時(shí)，天然氣價(jià)格主要由當(dāng)?shù)氐墓┬锠顩r決定。LNG出口將美國天然氣市場(chǎng)與歐洲和亞洲市場(chǎng)聯(lián)系起來，引起天然氣相對(duì)價(jià)格的變化。歐亞地區(qū)的天然氣價(jià)格將會(huì)面臨下行壓力，而美國天然氣價(jià)格則會(huì)面臨上行壓力。

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