預(yù)計(jì)未來鋁市場(chǎng)再次減產(chǎn)有限，低價(jià)格、高產(chǎn)能的兩難困境，需要再徘徊很長(zhǎng)時(shí)間。預(yù)計(jì)12000元/噸下方鋁企面臨巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，該價(jià)位難以持久，理論上的最低點(diǎn)11500元/噸附近勢(shì)必是短暫的。滬鋁主力合約價(jià)格中樞應(yīng)由底部的12000元/噸上下運(yùn)行到12500元/噸上下。然而仍無法扭轉(zhuǎn)前期擴(kuò)張的產(chǎn)能釋放，因此，鋁價(jià)12500元/噸上方高度也有限。

　　高成本產(chǎn)能大量減產(chǎn)，建成產(chǎn)能投放期延遲

　　本輪鋁擴(kuò)張周期中，持續(xù)新建低成本項(xiàng)目，使得行業(yè)長(zhǎng)期不平衡、出現(xiàn)相對(duì)過剩。不同于2008年金融危機(jī)時(shí)需求端急劇下滑引起的絕對(duì)過剩，因此價(jià)格下跌速度相對(duì)緩慢，供需均衡價(jià)格不斷向行業(yè)平均現(xiàn)金成本線處靠近，市場(chǎng)化倒逼出清高成本產(chǎn)能。

　　價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，據(jù)我們測(cè)算，在臨界減產(chǎn)價(jià)格以下，覆蓋鋁產(chǎn)能約430萬噸。今年以來已減產(chǎn)223萬噸，待減產(chǎn)66萬噸，預(yù)計(jì)今年減產(chǎn)289萬噸，也進(jìn)一步確認(rèn)了需求低迷的預(yù)期。剩余的高成本產(chǎn)能，在政策的主導(dǎo)下已難以通過市場(chǎng)來出清，這或許拉長(zhǎng)了低價(jià)格時(shí)間，未來只能依靠需求的增量來逐步緩解供給端的過剩。

　　今年以來已投產(chǎn)243萬噸，四季度待投產(chǎn)預(yù)計(jì)170萬噸，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)合計(jì)413萬噸，凈投產(chǎn)123萬噸。前期規(guī)?；瘮U(kuò)張的尾部產(chǎn)能還將有415萬噸，預(yù)計(jì)2016年逐步投產(chǎn)，這只是時(shí)間問題，因此鋁價(jià)上行空間被牢牢壓制。

　　在高成本產(chǎn)能減產(chǎn)和新產(chǎn)能投產(chǎn)延緩的雙重影響下，中國(guó)產(chǎn)量持續(xù)快速增加的趨勢(shì)，在四季度會(huì)有所縮減。而今年以來全球產(chǎn)量基本上在一個(gè)恒定的水平線上下。在需求下滑已經(jīng)企穩(wěn)改善的情況下，供給端大幅削減同樣可以改變過剩程度預(yù)期，驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)底部區(qū)域有所上移。

　　需求有改善，但還在底部

　　鋁行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格最終出清的是高成本、低效率過剩產(chǎn)能，而不是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。因此，我們認(rèn)為，鋁價(jià)理論上的最低點(diǎn)在11500元/噸附近。

　　另外，市場(chǎng)出清過剩產(chǎn)能，需要的是一個(gè)低價(jià)的持續(xù)，而不是短期的絕對(duì)低價(jià)，這也就引起了價(jià)格持續(xù)運(yùn)行在12000元/噸上下窄幅波動(dòng)。由于目前基本完成了高成本產(chǎn)能出清，在需求底部企穩(wěn)的情況下，價(jià)格繼續(xù)下跌動(dòng)能已喪失，未來低位振蕩將成為主趨勢(shì)。

　　庫存方面，自8月的高位有回落跡象，社會(huì)庫存也在緩慢下降，主要在無錫、南海地區(qū)，LME庫存一直處在下降趨勢(shì)中。

　　從升貼水來看，LME、SHFE現(xiàn)貨貼水都在收窄、走平，表明了現(xiàn)貨市場(chǎng)過剩程度在緩解以及遠(yuǎn)期價(jià)格下跌空間已很有限。低價(jià)鋁趨勢(shì)性下降一旦確認(rèn)逆轉(zhuǎn)，可能引起貿(mào)易商、制造商增補(bǔ)庫存，金融屬性需求量將增加，這又正反饋于價(jià)格回升。另外，期限結(jié)構(gòu)的改變以及低價(jià)反彈，將為實(shí)物庫存向虛擬庫存轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了良好條件。

　　貨幣、財(cái)政、債務(wù)置換以及改革經(jīng)過一段時(shí)滯后，特別是實(shí)施更有利的財(cái)政政策，預(yù)期四季度經(jīng)濟(jì)將明顯回升。由此鋁需求端環(huán)比將有一定的改善。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)，投資增速一直在下滑，處于下降周期。新屋竣工面積今年以來遠(yuǎn)差于去年，還未有改善跡象。預(yù)計(jì)未來建筑業(yè)用鋁占比處于下降通道，但四季度有望階段性企穩(wěn)。