5月以來，全球п價持續(xù)下行，其中LME鋅從最高2400美元/噸跌至9月底的1600美元/噸。在此期間，中國經(jīng)濟下行風險、美聯(lián)儲加息預期和嘉能可事件等都對鋅價產(chǎn)生利空影響，但進入四季度，我們判斷持續(xù)下行的鋅價面臨轉機。

　　國內穩(wěn)增長政策加碼

　　中國經(jīng)濟下行壓力增加，未來國內穩(wěn)增長政策也將延續(xù)，甚至加碼。

　　從去年11月以來，央行已經(jīng)數(shù)次降息和降準，我們判斷四季度或者明年一季度，央行有繼續(xù)雙降的可能。10月10日，央行宣布推廣信貸資產(chǎn)質押再貸款試點，這是穩(wěn)增長政策再度加碼的信號，中長期對經(jīng)濟企穩(wěn)有利。中國經(jīng)濟發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率較低。

　　在此背景下，目前處于歷史低點的大宗商品難以再度出現(xiàn)大跌。隨著穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果有企穩(wěn)跡象，那么大宗商品容易受到資金的追捧而出現(xiàn)報復性反彈。

　　國際原油是風向標

　　目前，NYMEX原油已經(jīng)擺脫最近一個多月的振蕩區(qū)間，突破50美元/桶整數(shù)關。

　　去年以來，美國油氣革命對國際能源市場產(chǎn)生較大沖擊。但最近OPEC預計，美國頁巖油產(chǎn)量明年僅增長5萬桶/天，相較今年45萬桶/天的規(guī)模大幅下降；今年和明年的美國原油供給將達到1380萬桶/天以及1400萬桶/天，較上次預期分別下調10萬桶/天以及20萬桶/天。而截至9月25日，美國原油商業(yè)庫存為457924千桶，雖較8月21日的450761千桶有所回升，但較4月下旬時的490912千桶明顯下降，其中庫欣庫存為54042千桶，創(chuàng)3月初以來的新低。

　　我們判斷低油價將逐步抑制美國頁巖氣產(chǎn)能釋放，四季度用油高峰也將對國際油價產(chǎn)生利多作用。在國際原油出現(xiàn)局部強勢的背景下，其他大宗商品很難有回調空間，前期跌幅較大的鋅較易反彈。

　　嘉能可事件轉向

　　今年9月中下旬，嘉能可事件爆發(fā)，市場關于其拋售鋅庫存換取現(xiàn)金流的傳言對國際鋅價造成沖擊，鋅價創(chuàng)下5年來新低。市場把嘉能可與2008年倒閉的雷曼相比，兩者雖然有些相似，但雷曼公司是輕資產(chǎn)的金融公司，而嘉能可的實體資產(chǎn)較多，兩者在資產(chǎn)變現(xiàn)能力上差別很大，嘉能可事件對市場的沖擊也有限。

　　10月后，嘉能可宣布其位于澳大利亞的Lady Loretta鋅礦和位于秘魯?shù)腎scaycruz項目暫停，包括澳大利亞、南美洲以及哈薩克斯坦的其他項目產(chǎn)出也將有所縮減，預計產(chǎn)量減少50萬噸，達到公司產(chǎn)量的三分之一，約占全球鋅礦產(chǎn)量4%，這引發(fā)市場對于全球鋅供應陷入短缺的預期，鋅價暴漲。全球?鋅研究小組的報告顯示，今年鋅過剩8.8萬噸，但明年鋅短缺15.2萬噸。我們判斷，在全球金融市場不發(fā)生系統(tǒng)性風險的前提下，逐步進入短缺的鋅較易出現(xiàn)中期反彈。

　　總結

　　我們判斷在不發(fā)生金融市場系統(tǒng)性風險的前提下，持續(xù)下行的大宗商品價格面臨反彈，而前期跌幅較大的鋅價可能表現(xiàn)較佳。（作者單位：中航期貨）