季節(jié)性因素支撐

　　農(nóng)產(chǎn)品需求穩(wěn)定，而供應(yīng)具有明顯的季節(jié)性特征，供給端的季節(jié)性變化導(dǎo)致供需平衡表變化，繼而帶來季節(jié)性交易機會。

　　豆油、棕櫚油供應(yīng)的季節(jié)性特征

　　美國、巴西和阿根廷是全球三大大豆及豆油供應(yīng)國，美國大豆在10月集中上市，巴西和阿根廷大豆在4、5月集中上市，因此豆油供應(yīng)量通常在大豆上市后一個月開始明顯增加。東南亞、馬來西亞和印尼是全球主要棕櫚油生產(chǎn)國，棕櫚油生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性特征，通常每年4―10月是增產(chǎn)季，而11月至次年3月是減產(chǎn)季。馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量通常在10月見頂回落，棕櫚油庫存也基本在10―11月見頂回落。

　　2007―2012年，美國豆油庫存與馬來西亞棕櫚油庫存存在明顯的反向關(guān)系，而在兩者庫存走勢分化階段，兩者價差也做出相應(yīng)反應(yīng)，若棕櫚油庫存上升，而豆油庫存下降期間，BMD棕櫚油/CBOT豆油比價走勢縮??；反之，比價走勢擴大。

　　2012年后，美豆油和馬來西亞棕櫚油庫存之間的歷史規(guī)律性發(fā)生變化，兩者出現(xiàn)同向變化，豆油庫存總體呈現(xiàn)下降趨勢，棕櫚油庫存基本穩(wěn)定在一個較高水平。而在此期間，BMD棕櫚油/CBOT豆油比價是呈現(xiàn)向上趨勢，及棕櫚油價格明顯強于豆油價格，主要原因在于2012年以來美國、南美大豆相繼增產(chǎn)，雖然美豆油庫存下降，但全球大豆供應(yīng)增加給豆油價格帶來壓力。

　　豆油、棕櫚油市場供應(yīng)端的變化

　　全球大豆供需格局逐年寬松，2015/2016年度美國大豆豐產(chǎn)概率大，南美大豆種植面積可能進一步提升，隨著美豆上市，豆油供應(yīng)增加，壓力也將顯現(xiàn)。

　　10月以后，棕櫚油進入減產(chǎn)季，供給端的變化支撐棕櫚油價格。此外，今年厄爾尼諾天氣對棕櫚油產(chǎn)量的不利影響在冬季至明年初會體現(xiàn)，2009年厄爾尼諾導(dǎo)致2010年馬來西亞棕櫚果生產(chǎn)率明顯下降，今年也將面臨此問題。

　　目前國內(nèi)棕櫚油和豆油庫存短期走勢略有分化，豆油庫存因大豆到港量減少而小幅下降，而棕櫚油庫存依然上升，國內(nèi)棕櫚油依然面臨庫存壓力。因此，國內(nèi)棕櫚油表現(xiàn)明顯弱于BMD棕櫚油。不過，這種關(guān)系將導(dǎo)致進口虧損加大，進而影響棕櫚油進口量，并傳導(dǎo)至庫存環(huán)節(jié)，最終影響國內(nèi)棕櫚油價格。

　　買棕櫚油空豆油

　　基于國際大豆供應(yīng)面寬松，而棕櫚油將進入減產(chǎn)季，疊加厄爾尼諾影響，棕櫚油基本面要強于豆油，后市國際棕櫚油表現(xiàn)將強于豆油。此強弱關(guān)系也將傳導(dǎo)至國內(nèi)，帶動豆油、棕櫚油價差縮小。因此，可以擇機建立買棕櫚油1601和空豆油1601的套利單。建倉區(qū)間在950―1000之間，目標在700―800。由于價差波動范圍相對較小，我們把倉位設(shè)置在40%―50%。

　　關(guān)注風(fēng)險因素：美豆產(chǎn)量被意外下調(diào)，美豆出口出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，以及南美大豆種植期間天氣炒作可能帶動CBOT豆油走強。

　　在此類風(fēng)險出現(xiàn)的情況下，我們將及時止損，止損位置設(shè)在1050附近，40%―50%的倉位也能覆蓋此類風(fēng)險。