身未動(dòng)，心已遠(yuǎn)。雖然國(guó)債期貨還未正式“回家”，但市場(chǎng)各方對(duì)這個(gè)18年前“離開(kāi)”的“壞孩子”的歸來(lái)還是充滿(mǎn)了期待和厚望。

　　大多業(yè)內(nèi)認(rèn)為，國(guó)債期貨的再次上市交易無(wú)疑是我國(guó)金融市場(chǎng)上的一件影響深遠(yuǎn)的重大事件。它將滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求，使債券發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理形成良性互動(dòng)，增強(qiáng)債券持有者的持債信心，對(duì)完善我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、健全債券市場(chǎng)功能、擴(kuò)大直接融資比例，促進(jìn)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　有利于增強(qiáng)國(guó)債流動(dòng)性

　　盡管我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模位居世界前列，但市場(chǎng)流動(dòng)性與其規(guī)模地位很不相稱(chēng)。一份國(guó)外研究機(jī)構(gòu)的研究顯示，對(duì)四個(gè)交易最活躍的國(guó)債品種進(jìn)行兩種不同檢驗(yàn)，都得出了拒絕市場(chǎng)有效性假設(shè)的結(jié)論。

　　不過(guò)，國(guó)債期貨的推出有望改進(jìn)這一局面。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，國(guó)債期貨上市有利于增強(qiáng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，有助于提高國(guó)債定價(jià)效率。

　　東北證券(000686,股吧)認(rèn)為，國(guó)債期貨推出活躍現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，提升其換手率和增加其成交量。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，國(guó)債期貨成交量與現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量走勢(shì)高度相關(guān)，檢驗(yàn)二者之間的協(xié)整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)債期貨與現(xiàn)貨之間有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。從換手率的情況統(tǒng)計(jì)看，在國(guó)債期貨推出后，大部分國(guó)家國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的換手率都有提升。如美國(guó)1980年國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的換手率約為4.78，到1987年換手率達(dá)到12.25。2001年后，美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)換手率在13至18的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，2005年達(dá)到最大，約17.6倍，此后換手率有所下降。

　　而從新興市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)債期貨推出后，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性短期內(nèi)有顯著提升，但隨后便維持在一定水平?？梢?jiàn)，國(guó)債期貨推出以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的換手率有明顯提升，并進(jìn)而活躍現(xiàn)貨市場(chǎng)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　“中金所5年期國(guó)債期貨推出后，可能會(huì)促使原本流動(dòng)性不佳的交易所國(guó)債受到市場(chǎng)關(guān)注，流動(dòng)性溢價(jià)可能有所提升。估計(jì)5年期國(guó)債期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響程度不大，而且在降低現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性方面效果未必顯著。國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格及價(jià)格波動(dòng)性主要還是由債市基本面因素和市場(chǎng)情緒等多種因素決定?！睎|北證券進(jìn)一步分析稱(chēng)。

　　此外，國(guó)債期貨還能推進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)。有分析認(rèn)為，作為橫跨交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的衍生品，投資者可以通過(guò)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和套利操作，加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)間的聯(lián)系，有利于消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，通過(guò)市場(chǎng)化手段促進(jìn)兩個(gè)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一和互聯(lián)互通，提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率。同時(shí)，跨市場(chǎng)操作機(jī)制會(huì)吸引眾多投資者參與，通過(guò)國(guó)債期貨的實(shí)物交割機(jī)制，推動(dòng)債券在兩個(gè)分割的市場(chǎng)間流動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的統(tǒng)一和互聯(lián)互通，促進(jìn)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

　　有助于提升國(guó)債定價(jià)效率

　　國(guó)債期貨在促使債市互聯(lián)互通的同時(shí)，還能進(jìn)一步提升國(guó)債定價(jià)效率。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)債期貨規(guī)范運(yùn)作需要國(guó)債現(xiàn)貨合理的品種結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)國(guó)債現(xiàn)貨品種與期限結(jié)構(gòu)決定了國(guó)債期貨品種的開(kāi)發(fā)條件，如果現(xiàn)有的國(guó)債是以5年期的中期國(guó)債為主，則開(kāi)發(fā)的國(guó)債期貨合約也只能是5年期，可以說(shuō)國(guó)債現(xiàn)券是期貨交易的載體，完善的國(guó)債現(xiàn)貨交易登記、清算制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度是國(guó)債期貨功能發(fā)揮的基礎(chǔ)和保障。

　　“國(guó)債存量規(guī)模的增大活躍了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易，提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，需要國(guó)債期貨交易的活躍?！鄙鲜鋈耸窟M(jìn)一步分析稱(chēng)，國(guó)債期貨推出會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)相應(yīng)期限國(guó)債現(xiàn)貨的需求，進(jìn)而迫使國(guó)家在發(fā)行國(guó)債時(shí)考慮這種需求。

　　國(guó)債期貨有助于完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力。商業(yè)銀行作為可流通國(guó)債最大的持有者，通過(guò)參與國(guó)債期貨交易，可以以較低的成本，在不改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況下調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸，實(shí)現(xiàn)套期保值。隨著利率市場(chǎng)化的深入，套保需求將逐漸擴(kuò)大?！皬倪@個(gè)角度看，國(guó)債期貨的推出有利于金融機(jī)構(gòu)提高利率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力和水平?？梢?jiàn)，國(guó)債期貨的推出有利于我國(guó)債券市場(chǎng)形成發(fā)行、交易及風(fēng)險(xiǎn)管理的完整體系，進(jìn)而推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！睎|北證券認(rèn)為。

　　從實(shí)踐來(lái)看，國(guó)債期貨在債券資產(chǎn)的管理中，提供了一個(gè)有效的對(duì)沖工具，投資者可采取套保策略、套利策略、久期管理、投機(jī)策略等。以美國(guó)情況來(lái)看，資產(chǎn)管理公司是國(guó)債期貨的投資主體，投機(jī)性較強(qiáng)的對(duì)沖基金也占了一定的比例，但比重不大。估計(jì)長(zhǎng)期內(nèi)國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)（放心保）將是國(guó)債期貨的主要力量，但短期可能基金、券商占比較大。

　　國(guó)債收益率曲線(xiàn)或平坦化

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債期貨的推出會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，但從短期來(lái)看，國(guó)債期貨推出會(huì)對(duì)現(xiàn)券市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響，是投資者關(guān)心的重要問(wèn)題。有研究表明，國(guó)債期貨上市后，可能會(huì)使國(guó)債收益率曲線(xiàn)平坦化，對(duì)現(xiàn)券收益率走勢(shì)沒(méi)有明顯的驅(qū)動(dòng)方向。

　　“由于本次國(guó)債期貨為5年期，而國(guó)債期貨不同于股指期貨，是實(shí)物交割，對(duì)最優(yōu)交割券的選擇可能導(dǎo)致國(guó)債現(xiàn)貨收益率曲線(xiàn)在4-7年期的位置平坦化?！庇蟹治鋈耸勘硎?，這是因?yàn)榭辗皆诮桓钤聲?huì)選擇最便宜交割債券進(jìn)行交割。

　　申銀萬(wàn)國(guó)也認(rèn)為，國(guó)債期貨對(duì)國(guó)債收益率曲線(xiàn)特征的影響源于大家在交割月份對(duì)最便宜交割券的追逐，最終體現(xiàn)為，在現(xiàn)貨收益率水平與期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率（我國(guó)是3%）大致相當(dāng)且收益率曲線(xiàn)向上傾斜時(shí)，國(guó)債期貨推出會(huì)引發(fā)相應(yīng)期限段收益率曲線(xiàn)的平坦化。

　　而從范圍更廣的影響面來(lái)看，國(guó)債期貨推出可能不會(huì)改變債券現(xiàn)貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)。申銀萬(wàn)國(guó)研究表明，美國(guó)國(guó)債期貨推出后1-2個(gè)月國(guó)債利率有所上漲，隨后基本維持原先的走勢(shì)。德國(guó)國(guó)債期貨推出后一個(gè)月左右，國(guó)債利率也略有上升，債券價(jià)格有所承壓，但在兩個(gè)月之后國(guó)債利率基本回歸原來(lái)走勢(shì)，即中長(zhǎng)期走勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生顯著變化。