芝商所投資教育專欄

　　芝商所和上期所金銀期貨之間的跨市場(chǎng)套利一直為投資者所關(guān)注，這種被市場(chǎng)稱為貴金屬跨市套利的投資方式，指的是利用國(guó)內(nèi)外期貨交易所黃金、白銀期貨價(jià)格變化的不同，分別建立相反的交易頭寸以賺取相對(duì)價(jià)差。

　　進(jìn)行跨市套利需要一定的先決條件：一是兩種期貨合約的交割標(biāo)的物要相同或相近，二是期貨品種在兩個(gè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，三是此種商品可以在兩國(guó)之間自由流通。從這三個(gè)條件來分析芝商所與上期所貴金屬套利，可以看出：首先，芝商所和上期所交易的黃金、白銀品質(zhì)上差異很小，都是國(guó)際可以流通的標(biāo)準(zhǔn)金銀，并且上期所交易的黃金、白銀上市相對(duì)較晚，而芝商所是全球最大的黃金、白銀期貨交易中心，在合約設(shè)置上國(guó)內(nèi)一定程度上參考了國(guó)外成熟市場(chǎng)的合約；其次，黃金、白銀的價(jià)格全球聯(lián)動(dòng)性非常強(qiáng)，尤其隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷加強(qiáng)，金銀價(jià)格在局部受限的情況已經(jīng)很難形成；最后，金銀的全球流動(dòng)加強(qiáng)已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　既然兩家交易所進(jìn)行套利的先決條件已經(jīng)具備，那么跨市套利的可行性就要看兩家交易所的交易制度了。芝商所和上期所金銀交割標(biāo)的的差異并不影響兩個(gè)市場(chǎng)的套利交易，只是投資者在進(jìn)行套利交易時(shí)一定要注意，上期所的黃金、白銀期貨合約報(bào)價(jià)單位是元/克，而芝商所的報(bào)價(jià)單位是美元/盎司。在克與盎司的換算上也要注意，1盎司≈31.1035克，并且上期所黃金期貨的合約單位是1000克，而芝商所黃金期貨的合約單位是100盎司，因此在套利的建倉(cāng)上芝商所與上期所黃金期貨合約建倉(cāng)頭寸比例大約為1:3.11035，當(dāng)然在實(shí)際的投資中可以進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。對(duì)白銀來說，上期所白銀期貨的合約單位是15千克，而芝商所黃金期貨的合約單位為5000盎司，因此，在套利的建倉(cāng)上要保證芝商所與上期所白銀期貨合約價(jià)值對(duì)等，建倉(cāng)頭寸比例大約為1:10.3678。

　　芝商所和上期所黃金、白銀的跨市套利在合約匹配上并不是個(gè)大問題，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不合理價(jià)差的時(shí)候，如果要即時(shí)在兩家交易所同時(shí)下單，就必然要求兩家交易所在交易時(shí)間上匹配，并且兩家交易所之間的交易時(shí)間重疊幅度越大，可形成的套利機(jī)會(huì)也就越多。上期所7月5日上市黃金、白銀連續(xù)交易，無(wú)疑給芝商所和上期所黃金、白銀的跨市套利提供了更多的機(jī)會(huì)。全球黃金、白銀交易最為活躍的時(shí)間段是北京時(shí)間16：00―17：00的歐洲交易時(shí)段，以及北京時(shí)間1：00―2：00的美國(guó)交易時(shí)間段，國(guó)內(nèi)黃金、白銀期貨雖然在下午歐洲時(shí)間段并不進(jìn)行交易，但是連續(xù)交易覆蓋了更為活躍的美國(guó)交易時(shí)間段，這就使得芝商所和上期所的跨市套利非常具有可行性。

　　從套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的角度來看，在大事件沖擊并且交易活躍的情況下，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的概率會(huì)明顯增加。在國(guó)內(nèi)進(jìn)行連續(xù)交易之前，內(nèi)外的收盤價(jià)價(jià)差有時(shí)候會(huì)拉得非常大，但是如此的價(jià)差卻并不是很好的套利機(jī)會(huì)，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于這樣的價(jià)差認(rèn)識(shí)度高度一致，這就造成了對(duì)手盤甚少，大多只有止損盤，這樣不僅不利于市場(chǎng)的活躍度，也不利于套利機(jī)會(huì)的有效利用。在上期所連續(xù)交易上市之后，芝商所和上期所黃金、白銀的跨市套利已經(jīng)非常可行。

　　（本文內(nèi)容由光大期貨研究所孫永剛分析整理）