中印、 歐美加大實(shí)物需求， 全球央行儲(chǔ)備保持升勢(shì)， 地緣要素起起伏伏

　　北京時(shí)間9月18日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，美元指數(shù)短線走低，現(xiàn)貨黃金開(kāi)啟多頭反撲模式，金價(jià)快速飆漲至1140美元/盎司附近。美聯(lián)儲(chǔ)加息是2015年影響黃金價(jià)格最大的利空因素，其變化勢(shì)必將沖擊市場(chǎng)心理，空頭押注頭寸或?qū)㈦S之改變。而考慮到避險(xiǎn)是當(dāng)前全球市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題，金價(jià)或以9月議息會(huì)議為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，迎來(lái)中期反彈新局面。

　　全球經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息難產(chǎn)

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)所面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升，包括美元升值、新興市場(chǎng)貨幣貶值、大宗商品價(jià)格下跌及資本流入減緩等因素都可能?chē)?yán)重削弱全球經(jīng)濟(jì)前景。IMF在7月將2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估下調(diào)至3.3%，并預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩至6.8%，其發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，在過(guò)去六個(gè)月中，G20出臺(tái)政策以支持增長(zhǎng)的需求更加迫切，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松的貨幣政策“十分關(guān)鍵”。

　　9月FOMC會(huì)議宣布維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在0―0.25%不變，最終投票結(jié)果為9:1。政策聲明顯示，13位官員希望今年首次加息，此前會(huì)議為15位。3名官員希望2016年加息，此前為2名，一名官員希望2017年加息，此前會(huì)議中無(wú)人希望2017年加息。

　　聲明重新評(píng)估了美國(guó)就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，利率和通脹預(yù)期，內(nèi)容比預(yù)期更顯鴿派。美聯(lián)儲(chǔ)決策者們顯然不愿讓脆弱的國(guó)際金融市場(chǎng)“雪上加霜”，并希望限制國(guó)際金融局勢(shì)對(duì)美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。因此，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)即使在今年某個(gè)時(shí)候加息，也必將配合其他手段，令市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施歷史上力度最小的政策緊縮。

　　實(shí)際上，9月加息與否不會(huì)阻礙金價(jià)反彈趨向。雖然通常邏輯是升息對(duì)黃金來(lái)講，普遍被認(rèn)為是不利的，因?yàn)樯⑼苿?dòng)美元上漲，也就提高了黃金的持有成本，但是若美聯(lián)儲(chǔ)果斷加息，市場(chǎng)討論長(zhǎng)達(dá)兩年之久的影響要素“靴子落地”，利空出盡是利多，空頭回補(bǔ)將大幅提振金價(jià)。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，升息對(duì)金價(jià)也呈現(xiàn)加息前利空，加息后金價(jià)不糟糕的局面。

　　近30年美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷4次加息過(guò)程，分別為：1988年―1989年加息周期、1994年―1995年加息周期、1999年―2000年加息周期、2004年―2006年加息周期。

　　據(jù)，當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC宣布維持利率不變瞬間，COMEX12月期金瞬間成交逾3429手合約，買(mǎi)盤(pán)推升金價(jià)急速拉升；北京時(shí)間2:00―2:03，COMEX最活躍的12月黃金期貨成交量達(dá)6535手，總計(jì)20.3噸黃金進(jìn)入交易，大筆買(mǎi)單導(dǎo)致現(xiàn)貨黃金飆升10美元/盎司。在重大事件發(fā)生時(shí)，如此巨量的成交成為黃金交投的常態(tài)，主要原因是當(dāng)前黃金市場(chǎng)程序化交易盛行，導(dǎo)致急漲急跌成為黃金市場(chǎng)的特點(diǎn)，傳統(tǒng)交易策略的出入場(chǎng)機(jī)會(huì)被壓縮。

　　由上表可以看出，金市持倉(cāng)成為主導(dǎo)金價(jià)最主要的要素，換句話說(shuō)，資本的力量強(qiáng)于傳統(tǒng)要素，這也契合了美聯(lián)儲(chǔ)加息這一單核要素壓制金價(jià)的市場(chǎng)預(yù)期。正是主導(dǎo)把握了資本和話題兩重要素，國(guó)際炒家才能繼續(xù)坐享自2013年以來(lái)的空頭盛宴，其充分利用程序化的交易優(yōu)勢(shì)，使其2015年賺得盆滿缽滿。

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)加息難產(chǎn)的結(jié)果，令市場(chǎng)倍感意外，國(guó)際交易員不得不重新審視自身的交易策略，原本被抑制的影響要素系數(shù)或?qū)⒃黾印狞S金與美元、黃金與債券收益率之間的關(guān)系來(lái)看，美元目前陷入回調(diào)通道，而美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望中將債券收益率預(yù)期下調(diào)，預(yù)計(jì)金價(jià)將有更多上漲。

　　中印、歐美加大實(shí)物需求

　　盡管之前世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)曾表示，今年二季度中國(guó)黃金需求下降，但事實(shí)是上海黃金交易所(SGE)夏季的交割量仍維持在相當(dāng)強(qiáng)勁的水平。8月通常是中國(guó)黃金淡季，但在整個(gè)8月中，上海黃金交易所(SGE)的實(shí)物黃金交割量非常驚人。在今年第34、33、32、31周，SGE分別交割了59.861噸、73噸、65噸、56噸，整個(gè)8月SGE的黃金交割量達(dá)到了驚人的302噸，創(chuàng)下紀(jì)錄。

　　雖然由于雨季緣故，印度黃金需求受到了影響，在2015財(cái)年的第二季度為154.5噸，相比去年同期的205噸大幅下降，但印度即將迎來(lái)傳統(tǒng)節(jié)日以及婚慶的旺季，印度的黃金零售商以及分析人士對(duì)于近期黃金銷(xiāo)量以及價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)出非常高漲的樂(lè)觀情緒，預(yù)計(jì)人們將會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)黃金產(chǎn)品作為禮物贈(zèng)送給親友，屆時(shí)黃金需求量將可能提高65%到70%，這種趨勢(shì)可能一直持續(xù)到11月末。預(yù)計(jì)印度2015財(cái)年第三季度的黃金需求量將可能達(dá)到263噸左右水平。

　　在實(shí)物貴金屬市場(chǎng)，今年最大的利好是歐美地區(qū)的強(qiáng)勁需求，“黃金作為家庭保險(xiǎn)資產(chǎn)，不應(yīng)在乎金價(jià)表現(xiàn)”的思維正在被“歐美大媽”認(rèn)可。

　　第三季度至今，美國(guó)的金幣銷(xiāo)量達(dá)到了2013年金價(jià)大跌之后的最高水平。數(shù)據(jù)顯示，在今年6―8月，美國(guó)鷹金幣的需求分別達(dá)到7.6萬(wàn)盎司、17萬(wàn)盎司、10.15萬(wàn)盎司。而截至9月18日，9月銷(xiāo)量為9.1萬(wàn)盎司。預(yù)計(jì)整個(gè)三季度的總需求量預(yù)計(jì)將在43.05萬(wàn)盎司左右。

　　除了美國(guó)，一些歐洲國(guó)家的實(shí)物黃金需求也很強(qiáng)勁。奧地利鑄幣局的金幣銷(xiāo)量在7月至8月間同比增長(zhǎng)三倍至32.15萬(wàn)盎司。英國(guó)皇家鑄幣局稱(chēng)其金幣銷(xiāo)量在過(guò)去三個(gè)月，較二季度增加超過(guò)50%。

　　實(shí)物需求旺盛依舊，紙面市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)之間存在明顯分歧，主要是由于目前國(guó)際炒家在刻意壓低金價(jià)，隨著其倉(cāng)位和策略的調(diào)整，預(yù)計(jì)這種局面將隨著金價(jià)的季節(jié)性反彈而得到改善。

　　全球央行儲(chǔ)備增持為四季度金價(jià)托底

　　中東、朝鮮半島等地緣要素起起伏伏，黃金在這些地區(qū)的表現(xiàn)充分體現(xiàn)了其避險(xiǎn)保值功能。近期，敘利亞難民問(wèn)題是全球關(guān)注的焦點(diǎn)，陷入戰(zhàn)亂的敘利亞國(guó)內(nèi)，以敘利亞貨幣計(jì)的金價(jià)在2013年國(guó)際金價(jià)下跌時(shí)逆勢(shì)大幅上漲，至今已經(jīng)翻番。同樣陷于戰(zhàn)爭(zhēng)困境中的烏克蘭也出現(xiàn)類(lèi)似的情況，以烏克蘭格里夫納計(jì)算的金價(jià)在2013年曾經(jīng)有過(guò)下跌，但此后隨著局勢(shì)的升級(jí)，金價(jià)大幅上漲，今年金價(jià)一度距離2014年年初水平翻了四番，目前依然有差不多2.5倍的漲幅。

　　除了戰(zhàn)爭(zhēng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的一些國(guó)家金價(jià)也同樣有不錯(cuò)的表現(xiàn)，比如以巴西雷亞爾計(jì)的金價(jià)自2013年至目前將近翻番。

　　黃金在年內(nèi)下跌近4%至1140美元/盎司附近，這為各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)黃金儲(chǔ)備帶來(lái)便利。全球央行近年來(lái)整體趨向于增加黃金儲(chǔ)備，自20世紀(jì)80年代以來(lái)二十多年的削減黃金儲(chǔ)備趨勢(shì)正在消退。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2005年以來(lái)，俄羅斯黃金儲(chǔ)備規(guī)模大幅增長(zhǎng)三倍以上，為1993年以來(lái)的最高水平，成為世界第六大黃金持有國(guó)，僅次于中國(guó)。截至9月，俄羅斯已經(jīng)連續(xù)第21個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備。實(shí)際上除了俄羅斯之外，中國(guó)、哈薩克斯坦、烏克蘭和白俄羅斯也在加速儲(chǔ)備黃金。其中，中國(guó)持續(xù)擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備對(duì)于黃金價(jià)格更多是一種基礎(chǔ)性支撐而非短期影響因素，人民幣國(guó)際化與黃金儲(chǔ)備戰(zhàn)略同步運(yùn)行，是中國(guó)央行的重要戰(zhàn)略，總體而言，中國(guó)持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備對(duì)黃金市場(chǎng)是利好。我們預(yù)計(jì)全球央行總體在下半年將持續(xù)買(mǎi)入黃金，這對(duì)金價(jià)將提供支撐。

　　總而言之，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的嚴(yán)重分歧，使得黃金市場(chǎng)最大的利空因素出現(xiàn)了變化，而其他影響金價(jià)的要素更趨向于利多，金價(jià)或開(kāi)啟中期反彈模式。

　　（作者單位：招金期貨）