上周，上期有色金屬指數(shù)（IMCI）大跌3.12%，最終報(bào)收于2225.77點(diǎn)。周初，持續(xù)發(fā)酵的嘉能可事件率先對(duì)鋅造成沖擊，并帶動(dòng)有色板塊集體跳水，周中指數(shù)一度逼近上線以來的低點(diǎn)。最終，成分商品全線下跌，銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫分別跌4.2%、1.5%、4.23%、0.23%、1.01%和2.29%。

　　在美元加息延后、中國(guó)傳統(tǒng)旺季到來的背景下，嘉能可拋庫(kù)自救的“黑天鵝”打破了市場(chǎng)對(duì)于供給收縮、需求回穩(wěn)的再平衡美夢(mèng)，IMCI也從近兩月的高點(diǎn)跳水。

　　鑒于嘉能可的較大頭寸分別為鋅、錫、鎳、銅，與指數(shù)成分商品高度重合，因此短期內(nèi)嘉能可事件將是影響IMCI波動(dòng)的主要因素。

　　我們認(rèn)為，嘉能可事件將以負(fù)反饋的方式持續(xù)發(fā)酵。大宗商品下跌導(dǎo)致嘉能可盈利下滑、財(cái)務(wù)惡化、股價(jià)下跌、評(píng)級(jí)下調(diào)，進(jìn)而導(dǎo)致其再融資能力下降。為挽救現(xiàn)金流危機(jī)，他們會(huì)拋售商品庫(kù)存，而這，進(jìn)一步?jīng)_擊價(jià)格。若無外力干預(yù)，短期內(nèi)難見嘉能可危機(jī)的“解藥”。

　　此外，近期中國(guó)政府開始回收沉淀財(cái)政資金，懲治不作為地方官，試圖重振財(cái)政擴(kuò)張政策，但考慮到中國(guó)北方冬季漸近，新項(xiàng)目開工并產(chǎn)生需求要到明年春天，短期內(nèi)需求難見起色。

　　銅方面，銅礦減產(chǎn)預(yù)期逐步被市場(chǎng)消化，而對(duì)中國(guó)銅需求增速進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂成為拖累銅價(jià)的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，盡管國(guó)慶節(jié)假期臨近，但企業(yè)備貨熱情平平，“金九銀十”旺季對(duì)中國(guó)下游銅需求的提振有限。

　　鋅方面，鋅是受嘉能可事件沖擊最大的品種，鋅價(jià)上周短暫反彈后再次大幅下挫。在嘉能可事件的風(fēng)險(xiǎn)充分釋放前，鋅價(jià)會(huì)持續(xù)受到拖累。調(diào)研顯示，企業(yè)普遍反映9―10月訂單無明顯增加，傳統(tǒng)旺季的刺激作用減弱，下游需求回暖有限，預(yù)計(jì)后期鋅價(jià)仍承壓。

　　鎳方面，節(jié)前下游采購(gòu)高峰期間，貿(mào)易商出貨積極，在中國(guó)工業(yè)需求存憂的大背景下，預(yù)計(jì)鎳價(jià)難有作為。

　　綜上所述，IMCI是嘉能可事件的“受害者”之一，市場(chǎng)將專注于嘉能可出清庫(kù)存造成的供給沖擊，而忽略上游供給加速收縮帶來的遠(yuǎn)期利好，后市指數(shù)繼續(xù)振蕩尋底的概率較大，短期關(guān)注前低的支撐有效性。