在美聯(lián)儲9月17日議息會議上，耶倫表示暫不加息，稱中國和新興市場是美聯(lián)儲未來關注的重點。美聯(lián)儲暫不加息的原因大概有兩方面，一是其擔心中國經濟放緩，二是美國經濟復蘇還未找到新的經濟增長點，這意味著目前全球經濟缺乏新的引擎。長久以來，中國經濟增長帶來的需求已成為拉動全球經濟的最主要引擎，如果全球經濟無法再尋找到一個較高速的引擎，則中國經濟減速需求縮減后帶來的連鎖反應將導致大宗商品價格繼續(xù)下行。

　　黑色產業(yè)鏈的現(xiàn)狀可以說是當前中國經濟的一個縮影。供應持續(xù)增長，與需求增速不匹配，產業(yè)鏈商品價格一路走低，侵蝕各經營主體利潤，業(yè)者因虧損面擴大而被動“去庫存”，供需滑向失衡的深淵。

　　產業(yè)鏈供應持續(xù)增長

　　2009年之后，黑色產業(yè)鏈上的主要商品煤、焦、礦、鋼的供應呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。筆者統(tǒng)計了國內產出和進口兩個指標，得出各品種的粗略月度供應量數據。除焦煤外，其他三個品種的供應都較2009年年初有顯著提升，其中增幅最大的是鐵礦石，五年半增長了1.6倍（年化29%），鋼鐵次之，增幅108%（年化20%），焦炭增60%（年化11%），焦煤增12%（年化2%）。四個品種有三個年化增長率都超過GDP增長，可以說產業(yè)鏈的擴張速度與經濟發(fā)展已十分不匹配，價格必然遭受壓力。

　　產業(yè)鏈需求重點落于鋼鐵需求

　　由于產業(yè)鏈定價權掌握在具有生產規(guī)模優(yōu)勢的煉鋼行業(yè)手中，筆者認為，黑色產業(yè)鏈所有品種的需求分析應該落在鋼鐵需求分析上。而鋼鐵的需求又可分為貿易商采購的直接需求和用鋼行業(yè)的終端需求。

　　1.直接需求――貿易商群體萎縮

　　貿易商經營情況是一個重要的景氣指標。根據筆者的調研數據，從2011年鋼材價格觸頂回落以來，江浙滬地區(qū)鋼貿商的數量減少約60%，全國在40%―50%。在安徽一家大型鋼材現(xiàn)貨市場，最高峰時出租商鋪400余個，且有大量未能承租的鋼貿商排隊等待，而目前出租率降至九成。即使仍在維持經營的鋼貿商，采購意愿也很低。

　　價格連續(xù)下跌倒逼鋼貿商群體需求量下滑，進而降低了鋼材的貿易流轉速度和規(guī)模，鋼材直接需求仍在惡化。

　　2.終端需求――建筑業(yè)虛火實冷

　　以螺紋鋼為落腳點分析鋼材的終端需求情況，筆者認為重點關注兩個方面：一是商業(yè)房地產，二是基建支出。

　　商業(yè)房地產的銷售推動力有三：剛性需求、改善型需求和投資需求。

　　首先，我國人口紅利在改變剛需人群的基數。目前構成剛需隊伍的年輕人絕大部分出生于1981年至1990年，這一時段新出生人口出現(xiàn)了一次增長高峰，90年代開始顯著下滑，降幅達到20%。剛需人群基數的變化，使得剛性需求存在下降的趨勢。

　　其次，改善型需求主要來自有一定經濟實力基礎的36―45歲中年人群，但是預計未來兩年隨著這一年齡段的人口逐漸鄰近退休，對房屋的消費需求將轉移至醫(yī)療、養(yǎng)老方面，因此改善型需求同樣面臨著人口紅利喪失、后繼增長乏力的窘境。

　　最后看投資需求。由于房地產業(yè)發(fā)展的格局有所變化，一線城市的土地拍賣和房產銷售再次爆發(fā)式增長，一、二線城市之間行業(yè)景氣度差異較大，三、四線城市呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，所以投資需求僅能集中在為數不多的一線城市和部分二線城市，可投資項目數量減少，抑制了投資需求的購買量。

　　此外，基建支出的縮減意味著基建項目的減少。

　　觀點及交易策略

（責任編輯：HN022）