王姣

　　因全球需求依舊低迷，“旺季不旺”似乎已成市場(chǎng)共識(shí)，?市多空雙方轉(zhuǎn)而將激辯焦點(diǎn)集中于供應(yīng)端。

　　目前來(lái)看，以花旗和麥格理為代表的投行成為多方的主辯手，以高盛和美銀美林為代表的投行則成為空方的主辯手。

　　花旗和麥格理皆認(rèn)為，今年全球銅市供應(yīng)過(guò)?，F(xiàn)象將明顯緩解，明年銅市將面臨供應(yīng)不足的問(wèn)題。這與包括高盛在內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)相反。高盛預(yù)計(jì)，今年銅的過(guò)剩供應(yīng)量將達(dá)到50.6萬(wàn)噸，并伴隨著中國(guó)需求放緩和供應(yīng)增長(zhǎng)，在明年進(jìn)一步擴(kuò)大至67.3萬(wàn)噸。

　　對(duì)于國(guó)際投行的此番分歧，接受中國(guó)證券報(bào)采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)供應(yīng)端預(yù)測(cè)出現(xiàn)不同結(jié)果，主要是由于包括高盛、花旗等機(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)能干擾預(yù)估的不同。總體來(lái)看，綜合現(xiàn)金成本、銅精礦加工費(fèi)和企業(yè)投資回收等角度分析，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還將面臨供應(yīng)過(guò)剩的局面。

　　供應(yīng)過(guò)剩與否成焦點(diǎn)

　　自今年二季度以來(lái)，減產(chǎn)、罷工、地震等干擾事件對(duì)全球主要銅礦生產(chǎn)的沖擊不斷，銅供應(yīng)的縮減規(guī)模也成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注焦點(diǎn)。

　　包括金屬與策略主管David Wilson在內(nèi)的花旗分析師們?cè)诮诘膱?bào)告中預(yù)計(jì)，由于受到從智利暴雨、暴亂到贊比亞和巴布亞新幾內(nèi)亞缺水等一系列因素影響，今年有超過(guò)150萬(wàn)噸的銅未能按計(jì)劃生產(chǎn)出來(lái)。

　　花旗預(yù)計(jì)，今年銅產(chǎn)量將達(dá)到1890萬(wàn)噸，超過(guò)需求約6.1萬(wàn)噸，但認(rèn)為明年銅市場(chǎng)將再度出現(xiàn)供應(yīng)缺口，缺口大約在28.4萬(wàn)噸左右?；ㄆ祛A(yù)期今年第四季度銅價(jià)將在5700美元/噸上方。

　　麥格理研究此前也表示，算上計(jì)劃中的停產(chǎn)項(xiàng)目，嘉能可關(guān)閉Katanga和Mopani銅礦將使今年全球銅市供應(yīng)過(guò)剩由之前的14.50萬(wàn)噸減少至11.50萬(wàn)噸，明年全球銅市料供應(yīng)短缺24.80萬(wàn)噸。

　　這與包括高盛在內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)相反。高盛等預(yù)計(jì)供應(yīng)過(guò)剩的局面將持續(xù)到2019年。高盛預(yù)計(jì)，今年銅市場(chǎng)過(guò)剩供應(yīng)量將達(dá)到50.6萬(wàn)噸，并伴隨著中國(guó)需求放緩和供應(yīng)增長(zhǎng)，在明年進(jìn)一步擴(kuò)大至67.3萬(wàn)噸。

　　法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)亦在9月大宗商品報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年銅礦供應(yīng)將增加4.6%，明年增幅為2.6%。原因是中國(guó)和其他新興市場(chǎng)需求放緩。

　　對(duì)于國(guó)際投行間的分歧，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，這主要是由于包括高盛、花旗等機(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)能干擾預(yù)估的不同，更何況有些機(jī)構(gòu)在獲得銅礦的現(xiàn)金成本方面也有所不同。“我認(rèn)為供應(yīng)端實(shí)際上并不存在收縮，只不過(guò)是增速不及預(yù)期而已。一些銅礦商在銅價(jià)低迷的時(shí)候適度削減計(jì)劃中的投資，但并不會(huì)放棄已經(jīng)投資在建的項(xiàng)目。綜合現(xiàn)金成本、銅精礦加工費(fèi)和企業(yè)投資回收等因素，銅礦供應(yīng)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。而精銅供應(yīng)在銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)高企的情況下，也不大可能大幅收縮，最悲觀(guān)的做法是產(chǎn)出持平。”

　　南華期貨有色分析師方森宇也認(rèn)為，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還將面臨供應(yīng)過(guò)剩的局面?；ㄆ斓挠^(guān)點(diǎn)主要在于銅礦品位的降低導(dǎo)致供應(yīng)短缺。另外，此前嘉能可關(guān)閉了非洲的兩個(gè)銅礦也增加了市場(chǎng)這種擔(dān)憂(yōu)，但從銅精礦產(chǎn)能來(lái)看，擴(kuò)張步伐并沒(méi)有停止。根據(jù)安泰科此前的統(tǒng)計(jì)，2015年-2016年，全球在建項(xiàng)目達(dá)到160多萬(wàn)噸，另有90萬(wàn)噸的擬建項(xiàng)目，未來(lái)銅礦供應(yīng)繼續(xù)寬裕，而隨著2014年-2015年冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，瓶頸緩解，供應(yīng)格局或?qū)⒏鼮槊黠@。

　　需求憂(yōu)慮揮之不去

　　因供應(yīng)壓力所有減弱，近期國(guó)內(nèi)外銅價(jià)持續(xù)反彈，滬銅1511合約和LME三個(gè)月期銅的區(qū)間漲幅分別超過(guò)8%和9%，但受全球需求放緩壓制，最近出現(xiàn)小幅回調(diào)。

　　對(duì)此程小勇表示，導(dǎo)致近期銅價(jià)堅(jiān)挺的原因在于煉廠(chǎng)控制生產(chǎn)和發(fā)貨節(jié)奏，使得供應(yīng)壓力有所減弱。從7月和8月精銅產(chǎn)出環(huán)比增幅來(lái)看，部分煉廠(chǎng)在銅價(jià)低迷的情況下安排了檢修。此外，由于部分煉廠(chǎng)按照來(lái)料加工出口了部分銅，這也減弱了供應(yīng)壓力。不過(guò)，從需求端來(lái)看，并沒(méi)有看到“金九”季節(jié)性消費(fèi)回升的跡象，汽車(chē)銷(xiāo)售已經(jīng)持續(xù)幾個(gè)月低迷，而地產(chǎn)銷(xiāo)售4-7月沒(méi)有帶動(dòng)開(kāi)工和竣工面積的提速。因此盡管銅價(jià)抗跌，但也缺乏強(qiáng)有力的反彈動(dòng)力，最終出現(xiàn)回歸下跌通道的跡象。

　　國(guó)內(nèi)兩大主要的消費(fèi)行業(yè)數(shù)據(jù)仍很差。2015年電力電纜產(chǎn)量累計(jì)增速逐月快速下滑，1-8月僅為-1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家電產(chǎn)量（空調(diào)）累計(jì)增速保持在低位，同比增速僅有1.47%，2013、2014年增速10%以上。一德期貨認(rèn)為，電線(xiàn)電纜和家電作為銅的最大終端需求行情，增速較去年同期下滑明顯。需求端的低迷是當(dāng)前銅市的主要矛盾點(diǎn)。

　　展望后市，程小勇認(rèn)為，盡管供應(yīng)端過(guò)剩壓力的沖擊出現(xiàn)減弱，但需求端尚沒(méi)有亮點(diǎn)，因此過(guò)剩的格局很難逆轉(zhuǎn)。更何況，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和工業(yè)化角度來(lái)看，單位GDP耗銅下降是長(zhǎng)期趨勢(shì)，疊加宏觀(guān)層面壓力，如美聯(lián)儲(chǔ)加息（長(zhǎng)期趨勢(shì)）、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行壓力等，銅價(jià)主趨勢(shì)仍是下跌，但期間會(huì)遭遇上游供貨商出貨節(jié)奏的干預(yù)而將有所反復(fù)。

　　“在美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息之后，現(xiàn)貨端會(huì)有所回暖，銅價(jià)會(huì)有些許反彈，但預(yù)期持續(xù)時(shí)間較短，回歸下行通道還是大概率事件。我們預(yù)期年底到明年初，倫銅價(jià)格會(huì)在4500-4600美元/噸之間，滬銅在44000-45000元/噸的水平。”方森宇表示。