9月以來，滬膠價(jià)格探底小幅回升。截至昨日收盤，滬膠主力1601合約9月小幅上漲1.84%。連續(xù)3個(gè)月下跌后，滬膠本月可能出現(xiàn)一定幅度的反彈。但是從供需數(shù)據(jù)來看，今年消費(fèi)旺季前后產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)平平，市場(chǎng)前期對(duì)滬膠價(jià)格走強(qiáng)的預(yù)期逐漸減弱。因此，對(duì)滬膠價(jià)格反彈暫時(shí)不宜有過高期待。

　　天膠庫存明顯反彈

　　近期國(guó)內(nèi)天然橡膠庫存不斷回升。截至9月中旬，青島保稅區(qū)天然橡膠庫存增長(zhǎng)約13.4%至16.63萬噸，較上個(gè)統(tǒng)計(jì)周期凈增約2萬噸，比6月的最低點(diǎn)13.9萬噸上漲了20%。

　　在觸及5年低點(diǎn)后，天然橡膠商業(yè)庫存快速反彈。具體品種來看，復(fù)合橡膠庫存持續(xù)下滑，而總庫存的增長(zhǎng)主要得益于天然橡膠流入量較多。雖然復(fù)合橡膠進(jìn)口政策的變化影響了其國(guó)內(nèi)庫存，但天然橡膠進(jìn)口對(duì)此進(jìn)行了彌補(bǔ)。因此，天然橡膠庫存增長(zhǎng)依然較快。此外，復(fù)合橡膠進(jìn)口減少也導(dǎo)致天然橡膠進(jìn)口形成替代。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)天然橡膠7月進(jìn)口量為26.76萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)約73%，同比增長(zhǎng)約70%。我們預(yù)計(jì)，8月天然橡膠進(jìn)口量仍將保持較高增速。

　　整體而言，天然橡膠的進(jìn)口和庫存增加，表明在9―10月消費(fèi)旺季到來之前，貿(mào)易商和加工企業(yè)形成了一定的補(bǔ)庫需求。但是如果消費(fèi)難以跟上，進(jìn)口和庫存增加將成為后市壓制膠價(jià)上漲的重要因素。

　　下游需求難言樂觀

　　據(jù)中橡協(xié)輪胎分會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，國(guó)內(nèi)44家輪胎企業(yè)銷售收入791.2億元，同比下降13.61%；輪胎總產(chǎn)量為1.773億條，同比下降6.17%。進(jìn)入9月后，山東地區(qū)輪胎企業(yè)開工率并沒有如期出現(xiàn)反彈。截至9月18日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為65.26%，環(huán)比下滑0.04%；國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為62.03%，保持較低水平。部分工廠庫存承壓，市場(chǎng)走貨不佳，整體成交氣氛比較清淡。

　　從汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，8月，汽車生產(chǎn)156.97萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)3.41%，同比下降8.44%；汽車銷售166.45萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)10.74%，同比下降2.98%。雖然環(huán)比數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這符合季節(jié)性回暖的特征，但是增長(zhǎng)幅度仍不容樂觀。此外，8月公路貨運(yùn)量為31.28億噸，仍保持5.7%的低速增長(zhǎng)；公路客運(yùn)量為16.2億人次，同比回落0.6%，表明終端替換輪胎市場(chǎng)需求也較為疲軟。因此，下游輪胎需求沒有明顯的好轉(zhuǎn)跡象。

　　綜上所述，從供給上來看，雖然今年仍面臨厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，天然橡膠可能出現(xiàn)減產(chǎn)的情況，但是終端需求才是目前左右膠價(jià)的最重要因素。從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，以重型卡車為代表的汽車消費(fèi)不足，配套輪胎消費(fèi)低迷。同時(shí)運(yùn)輸業(yè)增速下滑，替換輪胎消費(fèi)也不樂觀。

　　因此，今年“金九銀十”的季節(jié)性回暖可能要打折扣，對(duì)滬膠反彈暫時(shí)不宜有過高期待，短期仍需保持振蕩偏空思路，滬膠主力1601合約在12000元/噸有較強(qiáng)壓力。（作者單位：漢融投資）