王朱瑩

　　“剛剛某大型期貨公司營業(yè)部老總來到我辦公室，我問他效益如何，有利潤嗎？他回答說：下半年只能靠上半年的老本撐住了，期指交易量大減，保證金少了將近一半。”期貨??人士王先生表示。

　　2014年7月以來，不僅A股投資者坐了一回刺激的“過山車”，期貨行業(yè)也經(jīng)歷了一輪滄桑變幻。牛市行情一度為期貨公司帶來創(chuàng)階段新高的保證金記錄和手續(xù)費(fèi)收入。但伴隨行情戛然而止，期指交易受限瘦身，此前過慣苦日子的期貨行業(yè)再度墜入寒冬。金融期貨的“金飯碗”陡然失色，行業(yè)將如何尋覓活路？

　　期貨業(yè)遭遇釜底抽薪

　　6月以來，A股市場伴隨去杠桿過程出現(xiàn)大幅回調(diào)，為增強(qiáng)市場信心、穩(wěn)定市場情緒，股指期貨市場在此后接連出臺限制交易措施，導(dǎo)致股指期貨成交量的直線下滑。

　　2014年7月至今年6月，股指期貨在牛市背景下成交迅速放量。根據(jù)中金所交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，股指期貨月成交量從2014年7月的1484.67萬手，直線增加，2015年4月份上證50期指和中證500期指上市后，成交量進(jìn)一步提升，并在今年6月份達(dá)到階段新高，高達(dá)6088.46萬手。隨著交易所出臺限制措施，成交量隨即終止了上升趨勢，轉(zhuǎn)而持續(xù)下跌，7月、8月份分別下降至5872.52萬手和4793.12萬手，降幅并不算大。但9月份，限制措施進(jìn)一步嚴(yán)厲，市場成交量立竿見影地下滑，最新數(shù)據(jù)顯示9月初以來成交量僅241.76萬手。

　　量化對沖基金人士表示，股指期貨主力合約每天都在減倉，市場基本沒有流動性，即使有套保編碼也難做。流動性匱乏，套保交易缺乏對手盤，唯一的選擇只有離場。

　　期指成交量的大幅萎縮，直接影響了期貨公司的業(yè)務(wù)收入。相較于小眾的商品期貨市場，股指期貨才是期貨公司業(yè)績增長的主要著眼點(diǎn)，去年掀起的牛市行情，大大提升了期貨公司的手續(xù)費(fèi)和保證金利息收入，不少期貨公司尤其是券商系公司的手續(xù)費(fèi)收入80%來源于股指期貨成交手續(xù)費(fèi)。這意味著期貨業(yè)將面臨大額利潤的流失，業(yè)內(nèi)人士直呼期貨業(yè)已經(jīng)進(jìn)入寒冬。

　　“期指瘦身，對公司直接影響是股指期貨交易量、收入和客戶權(quán)益明顯下滑，經(jīng)營壓力上升。在近日市場股指期貨交易量萎縮殆盡的背景下，公司手續(xù)費(fèi)收入明顯下降，權(quán)益也有一定的下滑。”華泰期貨有限公司副總裁王俊卿表示。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，股指期貨在最近一個(gè)多月的不斷收緊政策中成交銳減，一方面導(dǎo)致股指期貨類客戶大量流失；另一方面券商系期貨公司來自股東單位的保值倉位也急劇下滑，在很大程度上影響了三季度期貨公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　“近期對期指的限制，其直接影響就是市場流動性減弱，而相應(yīng)的對沖交易也因此暫時(shí)受到影響而大幅減少。同時(shí)，資金分別向場外以及商品兩條線流動。相信是臨時(shí)性措施，目的是為了緩解市場過度使用杠桿所帶來的市場異常波動。”中大期貨副總經(jīng)理景川說。

　　據(jù)王俊卿介紹，股指期貨限制性措施實(shí)施后，股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅萎縮，在抑制過度投機(jī)的同時(shí)，也較大程度遏制了市場流動性，套保賬戶也因缺少交易對手盤而受到影響，股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對沖、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具，其功能發(fā)揮逐漸失效；期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，大部分期貨資管產(chǎn)品涉及股指期貨，以股指期貨為投資標(biāo)的資管業(yè)務(wù)受阻，產(chǎn)品面臨著策略失效、資金成本上升等壓力；后續(xù)仍將面臨不確定性的政策影響，期貨行業(yè)改革創(chuàng)新發(fā)展目前明顯受阻。如限制性措施持續(xù)，負(fù)面影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮受阻，不僅對于期貨公司生存發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，也從側(cè)面反映了各路輿論對于股指期貨功能的認(rèn)識仍然不夠，對這個(gè)專業(yè)領(lǐng)域缺乏專業(yè)認(rèn)識和理解的群體頻頻指責(zé)股指期貨，有失客觀理性。實(shí)際上股指期貨幾近停擺后依然出現(xiàn)千股跌停。從這個(gè)角度來說，中國金融體系的健全和發(fā)展還有很長的路要走。

　　“當(dāng)然，這些措施是基于大的市場環(huán)境做出的調(diào)整。從國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系健全的需要來看，衍生品市場必須存在并發(fā)揮無法替代的作用。交易所目前的限制措施應(yīng)該是基于如何有利于衍生品市場長期生存和發(fā)展，綜合分析了多方面因素作出的，我們對此表示理解，并會全力配合相關(guān)工作。從另一方面看，如果持續(xù)時(shí)間較長，將會對衍生品市場的發(fā)展帶來更深的負(fù)面影響，因此希望一旦市場環(huán)境穩(wěn)定，能盡快解除相關(guān)限制，也希望各界媒體更多地從專業(yè)角度分析當(dāng)前的形勢，還衍生品市場以清白，將問題交由市場化的手段來解決。”王俊卿表示。

　　放眼海外尋覓生機(jī)

　　在期指交易萎縮之后，商品市場許多品種卻迎來一波增量上漲行情，這是資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場的結(jié)果。“期指受限后，我們打算布局糖、銅和橡膠等商品期貨，也會考慮轉(zhuǎn)向外盤。”一位期貨私募人士表示。

　　但由于專業(yè)性較強(qiáng)，商品市場始終難以擺脫“小眾”的桎梏，也難以像股指期貨那樣帶動期貨公司業(yè)績的大幅提升，因此尋找新的盈利點(diǎn)成為當(dāng)務(wù)之急。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一家大型期貨公司曾連續(xù)幾日開會商討對策，公司討論的重點(diǎn)是通過香港子公司通道擴(kuò)大境外資金交易規(guī)模，并加大風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)拓展力度。

　　將新加坡A50期指交易通道引入國內(nèi)，替代股指期貨，成為當(dāng)前許多期貨公司的一大選擇。“由于目前國內(nèi)股指對沖工具處于半關(guān)停狀態(tài)，因此國內(nèi)一些持股的投資者，尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者不得不向海外市場尋求避險(xiǎn)對沖工具，這使得新交所A50股指期貨備受青睞，而國內(nèi)期貨公司為了部分量化對沖產(chǎn)品的發(fā)行和一些基金產(chǎn)品凈值穩(wěn)定也傾向于運(yùn)用A50來對沖下行風(fēng)險(xiǎn)。”程小勇說。

　　期貨資官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，對于已經(jīng)或計(jì)劃尋求境外投資機(jī)會的私募來說，新加坡富時(shí)A50期指成為了最受歡迎的外盤品種，95%以上的私募計(jì)劃尋求渠道進(jìn)行投資，此外，恒指、標(biāo)普500等指數(shù)期貨也受到一定關(guān)注。

　　“新交所A50股指期貨與國內(nèi)股市關(guān)系密切，尤其是在當(dāng)前人民幣貶值的背景下，更容易成為客戶交易的首選替代，目前確有不少客戶咨詢A50股指期貨。”王俊卿說。

　　他表示，外盤業(yè)務(wù)能有效滿足客戶海外投資需求，有效吸引和保留目標(biāo)客戶。打通外盤業(yè)務(wù)通道，學(xué)習(xí)境外衍生品先進(jìn)研發(fā)技術(shù)和能力，建立國際國內(nèi)雙重經(jīng)營視野和格局，有利于期貨公司搭建滿足客戶全方位金融需求的服務(wù)平臺，開拓新的收入渠道和利潤空間，改變單一盈利模式，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營格局。

　　不過，由于新交所A50跨境交易，成本較高，目前對于期貨公司整體而言經(jīng)營改善效果尚未顯現(xiàn)。但相對而言，國際化步伐較快的永安期貨和南華期貨已經(jīng)在這方面走在了前列。

　　“我們不是不愿意做新交所A50的跨境交易，但因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)需要一些手續(xù)，還要遭遇外匯監(jiān)管之類，從便利角度和成本角度看都不劃算。但南華期貨和永安期貨不同，他們推廣很積極，因?yàn)橛邢愀鄯止?，做外盤品種可以減少一層的代理，手續(xù)便利，手續(xù)費(fèi)收入這塊可觀。”江浙地區(qū)一位期貨業(yè)人士表示。

　　但借此契機(jī)，國內(nèi)期貨業(yè)的國際化窗口已然打開，加快國際化布局必然成為行業(yè)的兵家必爭之地。王俊卿便表示，華泰期貨已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，在境外設(shè)立期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，目前各項(xiàng)籌備工作在有序推進(jìn)。

　　行業(yè)再洗牌 如何共度時(shí)艱

　　“此次政策影響廣泛，相比較而言，券商系期貨公司股指期貨成交量占比較大，受到的影響也更大。在應(yīng)對上，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對牢固的公司可能轉(zhuǎn)向更加快速，能更快穩(wěn)固陣腳渡過難關(guān)。‘危機(jī)’既是‘危’，也是‘機(jī)’，如果限制政策持續(xù)較久，將進(jìn)一步加劇行業(yè)分化，一方面應(yīng)對策略調(diào)整快的，有可能贏得發(fā)展時(shí)機(jī)；另一方面也會加速優(yōu)勝劣汰，增強(qiáng)行業(yè)集中度。”王俊卿指出。

　　程小勇認(rèn)為，目前期貨市場陷入十分窘迫的境地：一方面股指期貨、期權(quán)等衍生品工具基本上處于半關(guān)停狀態(tài)，中國股市在對沖風(fēng)險(xiǎn)方面再次出現(xiàn)空白；另一方面，國內(nèi)一些量化交易策略被迫出局，國內(nèi)基金產(chǎn)品和居民財(cái)富管理方面也遭遇了寒冬。對于一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)比較快的公司可能面臨業(yè)績急劇下滑的困擾，而對于傳統(tǒng)型期貨公司如果風(fēng)險(xiǎn)子公司業(yè)務(wù)做得好的可能不受影響，但是基本上券商系期貨公司受股指期貨成交急劇下滑和量化產(chǎn)品受困的沖擊，影響會很大。

　　面對寒冬，程小勇建議，期貨公司應(yīng)該繼續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)，做好商品期貨的傳統(tǒng)品種優(yōu)勢，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，以風(fēng)險(xiǎn)管理子公司作為新的突破口，求新的利潤增長點(diǎn)對沖資產(chǎn)管理或者股指期貨成交下滑的業(yè)務(wù)萎縮。

　　景川建議，當(dāng)此艱難時(shí)局，期貨公司應(yīng)深入挖潛、苦練內(nèi)功，重發(fā)發(fā)揮期貨行業(yè)自身的優(yōu)勢，更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)、服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)，積極拓展場外業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)控等業(yè)務(wù)。同時(shí)為銀行、保險(xiǎn)開展國債交易做好鋪墊。

　　關(guān)于期貨業(yè)如何應(yīng)對，王俊卿提出三點(diǎn)建議。一是借此機(jī)會練好內(nèi)功，增強(qiáng)“過冬意識”，尋找更多應(yīng)對措施，由危轉(zhuǎn)機(jī)。二是引導(dǎo)客戶投資范圍、投資策略的多元化。受影響較大的客戶，可以開發(fā)適應(yīng)當(dāng)前規(guī)則下的交易策略，或?qū)⑼顿Y范圍向固定收益、CTA等其他領(lǐng)域延伸。期貨公司也應(yīng)該借機(jī)進(jìn)一步推進(jìn)國際化和多元化，為客戶提供更多投資渠道選擇的同時(shí)，建立和挖掘更多盈利增長點(diǎn)。三是探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提升盈利能力。比如加大力度推進(jìn)以風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為平臺的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶，開辟多元盈利渠道。