張利靜

　　2015年，大宗商品市場(chǎng)一片狼藉，大量進(jìn)口的鐵礦石價(jià)格仍在下跌途中，海外掘金的礦企一步步逼近生死線，他們對(duì)價(jià)格波動(dòng)從未如此恐懼，“如在海上飄蕩”，極力想勒緊利潤(rùn)的韁繩。

　　日前，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的議題再次在資本市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)中被強(qiáng)調(diào)。市場(chǎng)在期待原油的同時(shí)，對(duì)鐵礦石這一貿(mào)易市場(chǎng)國(guó)際化、期貨機(jī)制運(yùn)作成熟的品種也抱有極大期待。

　　“目前交易所正在推動(dòng)鐵礦石期貨國(guó)際化，將爭(zhēng)取使鐵礦石成為允許境外交易者直接參與交易的特定品種。”在8月20日召開(kāi)的2015年中國(guó)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)大會(huì)上，大連商品交易所黨委副書(shū)記、總經(jīng)理馮博如是表示。

　　為中國(guó)礦企出海護(hù)航

　　馬來(lái)西亞、澳大利亞、秘魯、墨西哥……為了一種沉積在古老地殼層中的礦物，中國(guó)礦商走遍了世界，尤其在國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)興盛那幾年，中國(guó)商人在海外一礦難求。而在這兩年鐵礦石價(jià)格劇烈下跌的時(shí)間窗口，國(guó)際礦權(quán)的拋售和接盤(pán)異常頻繁。

　　做客海外的中國(guó)礦企日子并不好過(guò)。據(jù)，一家加拿大礦商甚至轉(zhuǎn)向全新的業(yè)務(wù)：向中國(guó)售賣(mài)澳大利亞雞蛋。對(duì)這家公司，中國(guó)企業(yè)武漢鋼鐵、中國(guó)五礦分別持有25%、5%的股份，資金原本用于投資位于加拿大魁北克省的一項(xiàng)鐵礦項(xiàng)目。

　　另外，近期一則墨西哥華企“朋友圈”散伙的消息足以寫(xiě)照中國(guó)海外礦企的沒(méi)落。據(jù)稱(chēng)，由于鐵礦石價(jià)格跌跌不休，從事礦產(chǎn)品貿(mào)易的企業(yè)幾乎無(wú)一茍活，在墨礦企出現(xiàn)了撤退潮。

　　“從今年上半年中國(guó)礦企的投資趨勢(shì)來(lái)看，境外的礦業(yè)投資步伐明顯放緩。”據(jù)中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)陳先達(dá)公開(kāi)介紹，上半年我國(guó)固體礦產(chǎn)投資共有64例，涉及32個(gè)國(guó)家，投資金額為14億美元。“投資規(guī)模在1億美元以上的項(xiàng)目只有3例”。按礦種劃分，煤炭項(xiàng)目投資額同比降低了86%，黑色金屬投資額減少了55%。

　　中國(guó)礦商頻頻奔走海外，一來(lái)由于國(guó)內(nèi)鐵礦資源多而不富，以中低品位礦為主，富礦資源儲(chǔ)量只占1.8%，而貧礦儲(chǔ)量占47.6%；同時(shí)中小礦多，大礦少，特大礦更少；礦石類(lèi)型復(fù)雜，難選礦和多組分共生礦所占比重大。

　　二來(lái)，中國(guó)對(duì)鐵礦石需求龐大，每年進(jìn)口量在8-9億噸。這一剛性需求目前還沒(méi)有衰減跡象，2014年，全國(guó)進(jìn)口鐵礦石9.33億噸，同比增長(zhǎng)13.8%；而之前的2013年全國(guó)共進(jìn)口了8.19億噸鐵礦石，比2012年增長(zhǎng)了10.2%。兩年間，鐵礦石對(duì)外依存度提高到78.5%，同比提高9.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　從2014年2月至目前，大商所鐵礦石期貨主力合約價(jià)格從850元/噸跌至目前的390元/噸，按照每年進(jìn)口8億噸鐵礦的數(shù)量計(jì)算，中國(guó)進(jìn)口鐵礦一項(xiàng)開(kāi)支較一年半之前減少了3680億元。換一種說(shuō)法，這部分節(jié)省的開(kāi)支分?jǐn)偟搅说V企尤其是貿(mào)易企業(yè)的頭上，礦商的利潤(rùn)遭遇了同等價(jià)值的利潤(rùn)蒸發(fā)，幾乎無(wú)利可圖了。如果期間沒(méi)有采取相應(yīng)的保值手段的話(huà)，那么局面更難想象。

　　礦價(jià)的劇烈震蕩，導(dǎo)致更多資金涌入流動(dòng)性較高的鐵礦石衍生品市場(chǎng)。中國(guó)大連商品交易所鐵礦石期貨備受市場(chǎng)歡迎，7月鐵礦石期貨成交量增至紀(jì)錄高位。公開(kāi)資料顯示，7月份鐵礦石期貨成交量達(dá)3240萬(wàn)手，8月份成交3007萬(wàn)手，超過(guò)了此前5月創(chuàng)下的2490萬(wàn)手紀(jì)錄高位。

　　中國(guó)礦企抱團(tuán)求暖過(guò)程中，衍生品等金融工具得到了空前的重視及運(yùn)用。某從業(yè)年限較久的礦企人士表示，相對(duì)于淡水河谷、必和必拓、力拓這樣的鐵礦石巨頭，單個(gè)中國(guó)企業(yè)在資源、技術(shù)、成本方面的劣勢(shì)很明顯，組成“鐵礦石聯(lián)盟”出海成為企業(yè)的救生筏，其中與金融機(jī)構(gòu)的合作尤其重要。“面對(duì)價(jià)格下跌，傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)無(wú)措，而金融機(jī)構(gòu)有更加豐富的經(jīng)驗(yàn)。”

　　目前，鐵礦石期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成了包含礦山、鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶(hù)以及基金、??和期貨資管等機(jī)構(gòu)投資者共同參與的多元化結(jié)構(gòu)。截至2015年6月底，參與鐵礦石期貨的總客戶(hù)數(shù)已達(dá)22.64萬(wàn)戶(hù)，法人客戶(hù)4669家,法人日均成交、日均持倉(cāng)占比分別為33.96%和30.81%。有近600家產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與交易，其中包括70多家鋼廠、近500家貿(mào)易商和近10家國(guó)內(nèi)礦山。國(guó)際前五大貿(mào)易商和國(guó)內(nèi)前十大貿(mào)易商中的9家，以及沙鋼、日鋼、華菱鋼鐵(000932,股吧)等7家龍頭民營(yíng)鋼廠和12家國(guó)有重點(diǎn)鋼廠等都已參與交易，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)交易已占到品種總成交量的6%、持倉(cāng)占總持倉(cāng)的15%。“但總體來(lái)看，礦山企業(yè)整體參與不足，機(jī)構(gòu)投資者仍有待進(jìn)一步完善。”大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯表示。

　　增強(qiáng)國(guó)際定價(jià)影響力迫在眉睫

　　事實(shí)上，一直以來(lái)，國(guó)際上幾大礦產(chǎn)生產(chǎn)商利用壟斷地位侵蝕中國(guó)鋼鐵行業(yè)“紅利”，一直讓中國(guó)龐大的鋼鐵市場(chǎng)處于被動(dòng)地位，尤其是地產(chǎn)行業(yè)興盛時(shí)期。

　　2014年1月底，中國(guó)國(guó)家發(fā)改委表示，更多的中國(guó)企業(yè)應(yīng)該走出國(guó)門(mén)，到海外投資鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)。這樣將可以使得鐵礦石和鋼鐵價(jià)格之間達(dá)到一定的平衡，形成上下游合作的新模式。

　　盡管鐵礦石期貨為礦企保值提供了有利的工具，但境外企業(yè)并不能直接參與境內(nèi)鐵礦石期貨，我國(guó)期貨市場(chǎng)制度制約使境外機(jī)構(gòu)仍主要參與海外的交易平臺(tái)。

　　鐵礦石定價(jià)普遍市場(chǎng)化始于2010年，在國(guó)際礦山的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)下，普氏指數(shù)在定價(jià)中逐漸占據(jù)了主流地位，目前80%以上的鐵礦石國(guó)際貿(mào)易按普氏指數(shù)進(jìn)行結(jié)算。

　　“普氏指數(shù)的采集樣本有限，一天內(nèi)只有下午某一時(shí)間段內(nèi)的成交和報(bào)價(jià)才進(jìn)入評(píng)估樣本，而且，價(jià)格樣本評(píng)估過(guò)程也不透明，這兩點(diǎn)使得普氏指數(shù)非常容易受市場(chǎng)操縱。”市場(chǎng)人士尤其是鋼企人士認(rèn)為這并非是一個(gè)令人滿(mǎn)意的交易平臺(tái)，呼吁盡快建立一個(gè)能公正、透明的鐵礦石定價(jià)新機(jī)制。

　　顯而易見(jiàn)，全球公認(rèn)的鐵礦石定價(jià)中心尚未形成。也正因?yàn)槿绱耍糠趾Ｍ馄脚_(tái)都在增強(qiáng)鐵礦石定價(jià)影響力上不遺余力。以新加坡市場(chǎng)為例，2014年新加坡掉期的成交量是2010年的15倍，鐵礦石期貨、期權(quán)的季度平均增速分別為63%、32%。

　　市場(chǎng)人士介紹，在中國(guó)推出鐵礦石期貨之后，看到這個(gè)市場(chǎng)良好的流動(dòng)性、公平合理的交割方式和較好的套保效率，境內(nèi)外貿(mào)易商和國(guó)內(nèi)鋼廠紛紛從新加坡掉期市場(chǎng)回流至國(guó)內(nèi)。同時(shí)，受益于健全的產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種體系，企業(yè)利用期貨的模式不斷推陳出新，比如從直接套保到跨市場(chǎng)套利和跨品種賺虛擬鋼廠利潤(rùn)，還有金融機(jī)構(gòu)探索銀期合作新模式，在風(fēng)控完善的前提下，對(duì)貿(mào)易融資的鐵礦石現(xiàn)貨開(kāi)展套期保值操作，實(shí)現(xiàn)多方共贏。與此相隨的，是國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性極高，2014年以來(lái)鐵礦石主力合約與相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格相關(guān)性基本保持在90%以上，連礦價(jià)格已經(jīng)成為現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易和境外衍生品交易的重要參考因素，期貨價(jià)格已經(jīng)對(duì)普氏指數(shù)有了實(shí)質(zhì)性影響。

　　鐵礦石期貨市場(chǎng)的發(fā)展讓業(yè)內(nèi)市場(chǎng)人士為之歡欣，不過(guò)，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越表示，鐵礦石期貨雖然在定價(jià)影響力方面已經(jīng)發(fā)揮了重要作用，但國(guó)際貿(mào)易定價(jià)仍然以普氏鐵礦石美元指數(shù)作為結(jié)算依據(jù)，對(duì)我國(guó)企業(yè)十分不利。這些衍生品都以國(guó)際鐵礦石價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的，適應(yīng)和配合著現(xiàn)貨貿(mào)易指數(shù)結(jié)算體系，由此也鞏固了美元價(jià)格指數(shù)的國(guó)際結(jié)算地位。我國(guó)如不加緊推進(jìn)，待鐵礦石國(guó)際定價(jià)中心花落別家，國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨對(duì)國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)的影響將會(huì)極為有限。

　　原油欲攜鐵礦石“破門(mén)而出”

　　在日前新華社授權(quán)發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）中，期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放被提上日程。

　　《意見(jiàn)》稱(chēng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向有序開(kāi)放。積極穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。便利境內(nèi)外主體跨境投融資。擴(kuò)大期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，允許符合規(guī)定條件的境外機(jī)構(gòu)從事特定品種的期貨交易。研究境內(nèi)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在有真實(shí)貿(mào)易和投資背景的前提下，參與境外金融衍生品市場(chǎng)。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，研究逐步開(kāi)放金融衍生品市場(chǎng)。

　　市場(chǎng)研究人士認(rèn)為，這為我國(guó)原油及相關(guān)期貨品種的國(guó)際化鋪墊了道路。

　　“2014年我們就在做鐵礦石國(guó)際化的方案，當(dāng)時(shí)考慮把QFII引進(jìn)來(lái)，最后管理部門(mén)綜合考慮資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放安排以及政策配套統(tǒng)一性，今年年初時(shí)確定了鐵礦石期貨比照原油期貨國(guó)際化的戰(zhàn)略。”大商易所鐵礦石事業(yè)部高級(jí)經(jīng)理王淑梅表示。

　　大商所副總經(jīng)理王鳳海指出，鐵礦石期貨是一個(gè)已經(jīng)在運(yùn)行的市場(chǎng)，市場(chǎng)國(guó)際化需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題是，引入國(guó)際參與者過(guò)程中在開(kāi)戶(hù)、交易、清算、風(fēng)控等方面如何與現(xiàn)有市場(chǎng)平穩(wěn)銜接。風(fēng)險(xiǎn)可控、平穩(wěn)運(yùn)行、逐步放開(kāi)是實(shí)事求是地推進(jìn)鐵礦石期貨市場(chǎng)國(guó)際化的基本思路。“作為國(guó)際化的第一步，今年初海關(guān)總署已同意批準(zhǔn)大連港(601880,股吧)開(kāi)展保稅交割，4月份財(cái)政部和國(guó)稅總局已經(jīng)批準(zhǔn)保稅交割財(cái)稅政策；在推動(dòng)境外投資者直接參與方面相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備已基本完成，目前相關(guān)方案正在征求市場(chǎng)意見(jiàn)；交易所端和會(huì)員端的技術(shù)系統(tǒng)正在全力準(zhǔn)備，市場(chǎng)推介工作已陸續(xù)開(kāi)展。”

　　他指出，當(dāng)前鐵礦石期貨市場(chǎng)已具有國(guó)際化的可行性。首先，鐵礦石國(guó)際化符合中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的總體要求，可以有力配合國(guó)家“一帶一路”的戰(zhàn)略，促進(jìn)金融創(chuàng)新，充分利用好國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，提升國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品定價(jià)的影響力。其次，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的配套政策環(huán)境基本具備，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、人民銀行和國(guó)家外匯管理局于今年先后對(duì)境外參與者參與境內(nèi)特定品種期貨交易的參與原則、方式和資金跨境結(jié)算安排等出臺(tái)了相關(guān)配套政策。第三，從鐵礦石品種特點(diǎn)和期貨市場(chǎng)運(yùn)行發(fā)展來(lái)看，鐵礦石也已經(jīng)具備了國(guó)際化的基礎(chǔ)。“鐵礦石國(guó)際化前景樂(lè)觀，當(dāng)前要解決的是推動(dòng)其成為‘特定品種’。”

　　陳緯認(rèn)為，總體來(lái)看，我國(guó)鐵礦石期貨已經(jīng)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形成了相當(dāng)?shù)挠绊懥?，?duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，具備了國(guó)際化的市場(chǎng)深度和廣度；國(guó)內(nèi)客戶(hù)也得到了充分的歷練，并做好了參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的準(zhǔn)備。市場(chǎng)對(duì)鐵礦石期貨國(guó)際化也產(chǎn)生了較大的需求：一方面是境內(nèi)市場(chǎng)急需國(guó)際礦商參與，完善投資者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)定價(jià)的權(quán)威性；另一方面，以必和必拓為代表的國(guó)際重點(diǎn)礦商和境外投資機(jī)構(gòu)，如太平洋(601099,股吧)國(guó)際投資管理公司（PIMCO）等以及一些證券公司表示了較強(qiáng)的參與意愿。