鐵礦石是生產(chǎn)鋼鐵的重要原材料。對(duì)于鐵礦石開(kāi)采商來(lái)說(shuō)，利用鐵礦石衍生品套期保值來(lái)對(duì)沖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。而對(duì)于鋼鐵廠，則有通過(guò)鐵礦石衍生品進(jìn)行套期保值來(lái)對(duì)沖原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的需求。另外，由于鐵礦石的價(jià)格能反映全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景息息相關(guān)，因此鐵礦石衍生品為國(guó)際投資者預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)提供了一個(gè)新的渠道。

　　新加坡交易所為投資者提供了全方位的鐵礦石衍生品交易服務(wù)。2009年4月，新交所推出全球第一個(gè)鐵礦石掉期合約，目前新交所提供鐵礦石期貨、期權(quán)和掉期的交易服務(wù)。作為國(guó)際領(lǐng)先的鐵礦石與鋼鐵衍生品交易所，新交所的鐵礦石衍生品交易有很多優(yōu)勢(shì)。例如指數(shù)月平均價(jià)結(jié)算，這是貼近現(xiàn)貨貿(mào)易商的美元期貨交易模式；以現(xiàn)金結(jié)算，無(wú)實(shí)物交割的風(fēng)險(xiǎn)；連續(xù)活躍的交易月份；參與者構(gòu)成國(guó)際化等。

　　在新交所交易的鐵礦石期權(quán)分為掉期期權(quán)和期貨期權(quán)，下面主要介紹一下鐵礦石期貨期權(quán)的交易策略。期權(quán)是一種權(quán)利，買方向賣方支付一定的金額后，擁有在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或某個(gè)特定日期，以事先議定好的價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或者賣出的義務(wù)。鐵礦石期貨期權(quán)的標(biāo)的物是鐵礦石期貨，屬于歐式期權(quán)，只能在期權(quán)到期日行權(quán)。1手期權(quán)的合約規(guī)模是1手相關(guān)期貨合約，相當(dāng)于100噸。

　　期權(quán)的一個(gè)最大好處就是允許投資者在承擔(dān)有限損失的代價(jià)下享受無(wú)限的潛在利潤(rùn)。目前美元強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)對(duì)于鐵礦石需求疲弱，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格持續(xù)低迷，鐵礦石的開(kāi)采商可以買入看跌期權(quán)來(lái)對(duì)沖鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于鋼鐵廠而言，需要鐵礦石作為原料進(jìn)行鋼鐵生產(chǎn)，面臨的是鐵礦石價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵廠可以買入鐵礦石的看漲期權(quán)，這樣就鎖定了用作生產(chǎn)的鐵礦石的成本，而當(dāng)鐵礦石價(jià)格下跌時(shí)，鋼鐵廠仍然可以享受鐵礦石低價(jià)帶來(lái)的低成本。假設(shè)鐵礦石期貨目前的價(jià)格是60美元/噸，一家鋼鐵廠在3個(gè)月后需要買入100000噸鐵礦石用于生產(chǎn)，為了規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，其買入了3個(gè)月后的鐵礦石看漲期權(quán)用作對(duì)沖，執(zhí)行價(jià)格是65美元/噸，期權(quán)費(fèi)為1美元。

　　對(duì)沖倉(cāng)位選擇：

　　一、風(fēng)險(xiǎn)中性對(duì)沖，利用此種辦法做對(duì)沖，要定期計(jì)算相關(guān)期權(quán)的delta值，每次需要調(diào)整期權(quán)的持倉(cāng)使得風(fēng)險(xiǎn)中性。這種對(duì)沖的好處在于能夠完全對(duì)沖鐵礦石價(jià)格上漲或者下跌對(duì)于生產(chǎn)成本的影響，缺點(diǎn)是要經(jīng)常調(diào)整期權(quán)持倉(cāng)，交易費(fèi)用較高。

　　二、根據(jù)初始的delta進(jìn)行對(duì)沖。假設(shè)在這個(gè)例子中，初始的delta是0.25，那么需要買入的期權(quán)量為：100000/(100×0.25)=4000(手)。假設(shè)3個(gè)月后，鐵礦石價(jià)格漲到了75美元/噸，那么在期權(quán)上盈利為4000×100×(75-65-1)=3600000美元，而成本只上升了100000×15=1500000美元。假設(shè)鐵礦石價(jià)格跌到了40美元/噸，在期權(quán)上虧損了4000×100×1=400000美元，而生產(chǎn)成本大大節(jié)省了100000×20=2000000美元。利用此辦法對(duì)沖比較方便，但有時(shí)不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、一比一對(duì)沖。在這個(gè)例子中，需要買入期權(quán)的數(shù)量為：100000/100=1000(手)。用這個(gè)方法做對(duì)沖需要的成本較低，不能很好地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是可以鎖定最大的成本。例如在這個(gè)例子中，生產(chǎn)成本不會(huì)超過(guò)(65+1)66美元/噸。

　　對(duì)于個(gè)人投資者而言，還可以利用期權(quán)交易鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)性。例如投資者覺(jué)得之后鐵礦石價(jià)格會(huì)突破現(xiàn)在的振蕩區(qū)間，那么他可以同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。假設(shè)現(xiàn)在鐵礦石期貨的價(jià)格是60美元/噸，3個(gè)月后執(zhí)行價(jià)格為60美元/噸的看漲期權(quán)價(jià)格為3美元，3個(gè)月后執(zhí)行價(jià)格為60美元/噸的看跌期權(quán)價(jià)格為5美元，那么如果同時(shí)持有這兩個(gè)期權(quán)組合的打和點(diǎn)為52美元/噸和68美元/噸。即3個(gè)月后如果鐵礦石期貨價(jià)格低于52美元/噸或者高于68美元/噸，此期權(quán)組合將盈利。3個(gè)月后如果鐵礦石價(jià)格跌到40美元/噸，盈利12美元/噸；如果鐵礦石價(jià)格漲到65美元時(shí)，虧損3美元/噸，若是鐵礦石價(jià)格還是60美元/噸，那么將虧損8美元/噸。

　　相反的，投資者如果覺(jué)得鐵礦石期貨的價(jià)格還會(huì)在目前的區(qū)間振蕩，那么他可以同時(shí)賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在上面的例子中，如果3個(gè)月后鐵礦石價(jià)格在52―68美元/噸之間，他將盈利。

　　（作者單位：金瑞期貨香港）