6月中旬開(kāi)始，一方面由于原油在橫盤(pán)兩個(gè)月后重回下跌，并且擊穿年初低點(diǎn)，最低探至37.75美元/桶。另一方面，厄爾尼諾天氣遲遲未能對(duì)東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，相反風(fēng)調(diào)雨順的天氣條件使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄水平，庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)高于預(yù)期，使得馬盤(pán)棕櫚油價(jià)格持續(xù)下跌，于8月底擊穿2014年9月低點(diǎn)。另外，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)方面，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)明顯刺激進(jìn)口量的增加，但消費(fèi)持續(xù)疲軟，不見(jiàn)起色，使得國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存在消費(fèi)旺季時(shí)期反而不斷增加，壓力明顯。雖然美豆走弱使得豆油承壓，但由于棕櫚油更為疲弱的表現(xiàn)，豆棕比價(jià)于6月中旬觸底后開(kāi)始上行，7月下旬開(kāi)始更是加速上揚(yáng)，一舉突破盤(pán)整近兩年的區(qū)間，目前已擴(kuò)至1.25以上。

　　由于定價(jià)權(quán)的歸屬，國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差本質(zhì)上的趨勢(shì)性仍取決于FOB豆棕價(jià)差的變化方向。觀察FOB豆棕價(jià)差的走勢(shì)規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，四季度的時(shí)間窗口內(nèi)，F(xiàn)OB豆棕價(jià)差往往會(huì)有一個(gè)回落過(guò)程。理論上說(shuō)，四季度期間，北美新豆9月開(kāi)始收獲，10月開(kāi)始大量上市，而東南亞棕櫚油確相反，于10―11月進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格運(yùn)行往往以供應(yīng)驅(qū)動(dòng)為主，顯然，由于生產(chǎn)供應(yīng)的周期差異，F(xiàn)OB豆棕價(jià)差在四季度一般都有季節(jié)性回落的需求。

　　理論上，進(jìn)口利潤(rùn)可代表某商品的國(guó)內(nèi)供需格局，當(dāng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)外圍趨緊時(shí)，價(jià)格升水會(huì)帶來(lái)進(jìn)口利潤(rùn)，反之亦然。那么，豆棕油進(jìn)口利潤(rùn)之差顯然能夠代表國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油供需形勢(shì)的相對(duì)強(qiáng)弱。“DEC豆棕油價(jià)差-FOB豆棕油價(jià)差” 在9―11月有季節(jié)性的見(jiàn)頂回落，意味著在此期間存在一個(gè)拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)豆油的供需形勢(shì)相對(duì)走弱，而棕櫚油的供需則相對(duì)走強(qiáng)。這為四季度豆棕價(jià)差季節(jié)性回落提供了基本面的理論基礎(chǔ)。

　　回顧豆棕油比價(jià)的歷年走勢(shì)，2009年至今，除2012年外，豆棕油比價(jià)在四季度都有一波明顯的回落行情。而由于2012年是美豆的大牛市，帶動(dòng)豆油異常強(qiáng)勁導(dǎo)致豆棕油比價(jià)反季節(jié)性擴(kuò)大，今年美豆明顯處于熊市，不具備和2012年一樣的反季節(jié)性行情，豆棕油比價(jià)在今年四季度季節(jié)性回落的概率仍高。

　　9月USDA報(bào)告再度上調(diào)新季美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)，使得期末庫(kù)存再度高于預(yù)期，利空美豆價(jià)格。近期，市場(chǎng)逐步開(kāi)始關(guān)注新季南美大豆播種形勢(shì)，多家知名機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)新季南美大豆播種面積繼續(xù)增加。若后期天氣繼續(xù)正常，南美大豆出口順暢，則美豆弱勢(shì)延續(xù)，不排除跌破850美分的可能。

　　馬盤(pán)棕櫚油刷新低點(diǎn)后持續(xù)強(qiáng)勁反彈，在美豆不見(jiàn)起色的情況下，近期FOB豆棕價(jià)差已經(jīng)持續(xù)回落。后市，原油、馬盤(pán)棕櫚油反彈的持續(xù)性將是關(guān)鍵。若FOB豆棕價(jià)差能持續(xù)回落，內(nèi)盤(pán)豆棕油價(jià)差終將跟盤(pán)回落。

　　在印度需求的驅(qū)動(dòng)下，今年棕櫚油實(shí)際消費(fèi)其實(shí)不差，主產(chǎn)國(guó)累計(jì)出口量同比增加。隨著10月、11月減產(chǎn)周期的臨近，尤其是厄爾尼諾天氣是否會(huì)導(dǎo)致減產(chǎn)幅度加大，將是馬盤(pán)棕櫚油能否持續(xù)反彈的關(guān)鍵。 馬盤(pán)棕櫚油遠(yuǎn)月升水且表現(xiàn)強(qiáng)勁，表明厄爾尼諾預(yù)期仍存。從目前的監(jiān)測(cè)情況看，印尼、泰國(guó)等主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)受到干旱困擾，印尼主產(chǎn)區(qū)降雨量嚴(yán)重不足。澳大利亞、美國(guó)氣象機(jī)構(gòu)最新的報(bào)告預(yù)計(jì)，10月過(guò)后，厄爾尼諾天氣將顯著增強(qiáng)，強(qiáng)度將是1950年以來(lái)最強(qiáng)的年份之一。

　　隨著近期馬盤(pán)棕櫚油強(qiáng)勁反彈，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)迅速惡化，并且虧損程度迅速擴(kuò)大，目前每噸虧損已超過(guò)200元。若如此虧損狀態(tài)繼續(xù)延續(xù)，后期進(jìn)口量將明顯下降，利于國(guó)內(nèi)去庫(kù)存。

　　綜上，豆棕油價(jià)差四季度存在季節(jié)性回落的規(guī)律，且9月可能就是啟動(dòng)時(shí)間窗口，其核心驅(qū)動(dòng)力為FOB豆棕價(jià)差。當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，美豆繼續(xù)弱勢(shì)，而原油、馬盤(pán)棕櫚油等都開(kāi)始反彈，F(xiàn)OB豆棕價(jià)差已開(kāi)始回落。國(guó)內(nèi)由于棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)惡化，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口將減少，豆棕價(jià)差回落概率較大。