玉米淀粉糖替代效應顯現(xiàn) 白糖期貨難言牛市

　　 葉青 北京

　　今年的白糖市場可謂風起云涌，上半年國內糖市出現(xiàn)明顯產不足需格局，加上食糖行業(yè)針對進口糖實施了行業(yè)自律措施，在國內外商品價格普遍下行的情況下，國內白糖價格卻是“風景這邊獨好”，自1月6日4810元/噸起，價格便一路上行，鄭糖1601合約最高上漲至5931元/噸。不過，進入夏季旺季，國內糖市銷售卻旺季不旺的特征十分明顯，糖價6月上旬出現(xiàn)止?jié)q，此后經過短暫的震蕩整理后轉頭下行。特別是進入8月，在進口糖數(shù)量增加迅猛、國際糖價屢創(chuàng)低點以及國內玉米淀粉糖生產成本大幅下調、國內食糖月度銷量遠不及預期的共同打壓下，國內期現(xiàn)貨糖價或將加快下跌速度。

　　業(yè)內人士認為，由于玉米淀粉與白糖價格相關系數(shù)也達到0.89，玉米淀粉與白糖的價格對沖機會引起市場的關注。

　　白糖期貨難言牛市

　　進入8月以來，鄭糖1601合約基本維持于5000―5500元/噸區(qū)間震蕩運行，上方拋壓明顯，而下方買盤支撐亦強勁，白糖期貨價格走勢也陷入僵持。9月15日，鄭糖1601合約小幅回調，開盤5502元/噸，報收5469元/噸，比前一交易日結算價下跌47元/噸，交易量小幅減少，持倉量減少11026手至649516手。

　　不過，9月10日的白糖期貨行情可以用“驚喜”來形容，期價快速增倉突破百萬持倉，白糖1601漲停，受期貨價格提振的影響，現(xiàn)貨市場糖廠日銷量大增，本該在8月產銷數(shù)據利好公布后，就應該出現(xiàn)的行情卻在上周實現(xiàn)突破，一定程度上說明現(xiàn)貨和外盤的配合，短期內資金存在做多的理由。

　　“9月10日當天有4萬億資金流入白糖，鄭糖放量上行?；蛟S正是下榨季配額外進口糖限制在190萬噸傳聞的烘托下，市場做多情緒濃厚。雖然中長期看，白糖市場基本面并沒有出現(xiàn)實質性的改變，但短期資金情緒帶動的多頭反彈仍在延續(xù)。”一德農產品(000061,股吧)研發(fā)中心總監(jiān)助理李曉威在接受《華夏時報》采訪時表示。

　　另外，李曉威表示，預計下榨季海南確定將大幅減產，甘蔗市場定價有實施的背景，但具體的政策效果還需時間檢驗，而其他產區(qū)完全放開甘蔗政府定價的方式在未來幾年還不具備實施的基礎。即使沒有海南甘蔗收購價政策的推出，下榨季預計廣西甘蔗收購價也將上調，預計在450-470元/噸，云南預計依然維持不變。屆時，食糖生產成本將有所提升，對糖價走勢也將有一定的支撐。

　　對于國內糖價來講，現(xiàn)在困擾白糖價格走勢的還是庫存問題，預計9月末國內庫存仍將達到1000萬噸以上，僅國家儲備就占700萬噸左右，高于市場預期。另外，內外價差巨大，進口加工利潤豐厚，今年進口量高于市場預期，初步預計明年原糖加工自律更加嚴格。

　　對此，農產品集購網研究員岳風艷表示，除了國內的庫存以外，外糖也不樂觀，四季度反轉概率較小，不排除再次下探至10美分。短期市場消化天氣帶來的利多影響出現(xiàn)一波上漲，但基本面整體仍不太樂觀，美元強勢，涉糖國貨幣貶值，抑制價格上漲。榨季末，印度和泰國庫存仍處于高位，壓力后移，未來出口拋售可能性增加。

　　玉米淀粉糖替代效應顯現(xiàn)

　　“對于目前國內白糖期現(xiàn)貨的價格走勢，現(xiàn)在除了進口糖、走私糖打壓國內糖價外，白糖被大量替代的現(xiàn)象也應引起關注。玉米淀粉糖是白糖的一個主要替代品，目前，在國內現(xiàn)貨玉米價格不斷向1元/斤靠攏，玉米期貨遠期合約價格數(shù)次跌破1元/斤的態(tài)勢下，玉米淀粉糖的生產成本將長期保持下行趨勢。”市場投資者李先生在接受《華夏時報》采訪時表示。

　　“今年玉米淀粉價格持續(xù)走低，除主要由于淀粉下游企業(yè)需求低迷外，玉米價格持續(xù)走低是造成淀粉價格快速走低的主因，新玉米集中上市后，玉米全國均價從目前2150元/噸跌至1800元/噸概率大增，增強了淀粉價格下跌預期。”岳風艷接受《華夏時報》采訪時表示。

　　岳風艷認為，玉米淀粉價格走低將進一步拉低果葡糖漿及糖粉的價格，增強其與白糖的競爭優(yōu)勢。另外當前國內果葡糖漿及糖粉產能均出現(xiàn)較為嚴重過剩，也是淀粉糖價格下跌的因素之一。目前淀粉糖替代白糖優(yōu)勢明顯，不排除四季度以后終端企業(yè)調高果葡糖漿比例，隨著消費增加和去庫存進度，價格將得到一定支撐。

　　另外，從產品特性來看，玉米淀粉本質上是一種多糖、約55%的產量用于生產淀粉糖，玉米淀粉與白糖價格相關系數(shù)也達到0.89。新湖期貨分析師李延冰表示，如此高度的價格相關度，讓兩者對沖成為可能。李延冰認為，相關企業(yè)可以同時利用玉米和玉米淀粉兩個期貨品種鎖定經營利潤。

　　“葡萄糖粉主要用于高端食品及部分飲料，葡萄糖粉價格偏低可能會增加白糖替代量，特別是在糕點方面的替代量。果葡糖漿方面，大型終端企業(yè)的四季度訂貨從9月末開始，按照目前淀粉價格，四季度果葡糖漿主流價格將下跌至2800-2900元/噸，難以逾越3000元/噸。”岳風艷告訴。

　　岳風艷表示，即使按照3000元/噸的價格折算同等甜度白糖也僅為3700元/噸，遠遠低于當前白糖價格，不排除終端企業(yè)會再次調高果葡糖漿比例，從而減少了白糖用量?，F(xiàn)在玉米價格的下跌趨勢已經確定，未來玉米淀粉糖對白糖的替代性將越來越強。因此，白糖價格或許還有下行的空間。