張勤峰

　　15日，國(guó)債期貨繼續(xù)全線上行，漲幅較前一日有所擴(kuò)大。市場(chǎng)人士指出，股債市場(chǎng)的蹺蹺板現(xiàn)象印證市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的低迷，債券在大類資產(chǎn)中的安全性及流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)依舊明顯，資產(chǎn)重配將繼續(xù)對(duì)債市發(fā)揮有力支撐。盡管多種因素致使流動(dòng)性仍存不穩(wěn)定性，但提升了央行干預(yù)的可能性，貨幣政策放松預(yù)期的存在，或造就交易性機(jī)會(huì)，短期看債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，期債可謹(jǐn)慎看多。

　　期債漲勢(shì)擴(kuò)大

　　15日，國(guó)債期貨市場(chǎng)連續(xù)第二日收高，主力合約方面，5年期TF1512收?qǐng)?bào)98.945元，漲0.19%，全天成交7081手；10年期T1512收?qǐng)?bào)96.655元，漲0.26%，成交5817手。兩主力合約漲幅均較前一日有所擴(kuò)大，且成交溫和放大，顯示市場(chǎng)樂觀情緒在逐步上升。

　　昨日銀行間市場(chǎng)上，短期貨幣市場(chǎng)利率小漲，央行公開市場(chǎng)操作凈回籠未妨礙流動(dòng)性總體均衡格局，資金面無太大波動(dòng)。國(guó)債現(xiàn)貨收益率延續(xù)下行勢(shì)頭，但仍稍顯謹(jǐn)慎。據(jù)Wind實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，昨日5到10年期國(guó)債收益率下行2、3基點(diǎn)左右。

　　值得注意的是，15日A股繼續(xù)明顯調(diào)整，指數(shù)跌勢(shì)加重，個(gè)股大面積下跌，成交縮水。交易員表示，近兩日股債市場(chǎng)典型的蹺蹺板現(xiàn)象，印證了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的低迷現(xiàn)狀。資金回流理財(cái)、理財(cái)回流債券，從而推動(dòng)債券收益率下沉的邏輯依然成立。

　　利率下行空間猶存

　　市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前制約債市行情一些不利因素主要是：第一，8月階段漲幅較大，且利率債收益率全面逼近或低于歷史均值，市場(chǎng)觀望情緒上升，存在獲利兌現(xiàn)沖動(dòng)。其二，近兩周利率債供給壓力很大，上周發(fā)行量接近3000億元，本周則超過4000億元，為歷史較高水平，一二級(jí)市場(chǎng)承接力度面臨考驗(yàn)，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)可能對(duì)二級(jí)產(chǎn)生分流影響。其三，資金面仍存不穩(wěn)定性，資本流出、居民和企業(yè)踴躍換匯、央行入市干預(yù)，消耗了大量本幣流動(dòng)性。最新數(shù)據(jù)顯示，8月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少7238億元，刷新歷史單月最大降幅。由于外匯占款大量?jī)魷p少，抵消了央行降準(zhǔn)的效果，導(dǎo)致銀行超儲(chǔ)率沒有明顯上升，流動(dòng)性內(nèi)在波動(dòng)性較前期加大，加上市場(chǎng)情緒的作用，后續(xù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)猶存。

　　不過，基本面和政策面的支撐，決定了對(duì)債市行情不必過于悲觀。目前經(jīng)濟(jì)尚未看到有效企穩(wěn)跡象，下行壓力依然較大，封堵了利率上行的空間。同時(shí)，外匯占款持續(xù)下降、流動(dòng)性波動(dòng)性加大，也促使貨幣政策寬松預(yù)期上升。

　　此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷、股市反彈遇阻，也繼續(xù)支持固收類資產(chǎn)需求。在資金大量回流理財(cái)、偏債基金等資管機(jī)構(gòu)的同時(shí)，股市萎靡、IPO停發(fā)，導(dǎo)致的配置需求與高收益資產(chǎn)缺失的矛盾依舊突出，債券仍明顯受益于機(jī)構(gòu)缺資產(chǎn)的現(xiàn)狀。

　　市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前債市基本面支撐穩(wěn)固，政策面存在潛在利好，在大類資產(chǎn)中的安全性及流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)明顯，總體而言，利率上行風(fēng)險(xiǎn)不大，下行想象空間猶存，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，但利率偏低、供給偏高仍可能抑制利率下行速度和幅度，期債可謹(jǐn)慎看多。