張勤峰

　　14日，國(guó)債期貨溫和走強(qiáng)，但未脫離近期的震蕩格局。市場(chǎng)人士指出，本周逾4000億利率債蓄勢(shì)待發(fā)，令身處關(guān)鍵點(diǎn)位的債券市場(chǎng)更加猶豫，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好低落、資金面趨穩(wěn)趨緩又給予債市支撐，確保收益率不出現(xiàn)大幅反彈。短期看，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限，但同樣難見(jiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，維持震蕩走勢(shì)的可能性大。

　　期債上漲略猶豫

　　14日，國(guó)債期貨各合約全線收高，但整體漲幅有限，且成交小幅萎縮，顯示債市在維持偏強(qiáng)格局的同時(shí)，暫缺乏進(jìn)一步突破上行的足夠動(dòng)力。

　　昨日五年期主力合約TF1512收?qǐng)?bào)98.750元，上漲0.1%；五年期國(guó)債期貨三合約共成交7130手，略少于上一交易日的9005手。十年期主力合約T1512收?qǐng)?bào)96.410元，上漲0.12%；全天十年期國(guó)債期貨共成交5106手，較上一交易日減少1431手。

　　昨日現(xiàn)貨市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)，收益率小幅下探。據(jù)Wind監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，14日銀行間5年期國(guó)債成交利率略降2基點(diǎn)，10年期微降1基點(diǎn)。

　　交易員稱，8月份在低基數(shù)效應(yīng)的支持下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)仍不及預(yù)期，鞏固了債券市場(chǎng)的基本面支撐?？傮w來(lái)看，經(jīng)濟(jì)尚未看到有效企穩(wěn)跡象，下行壓力依然較大。

　　同時(shí)，資金面繼續(xù)趨穩(wěn)趨緩。14日，貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)不大，自降準(zhǔn)生效以來(lái)尚未出現(xiàn)明顯松動(dòng)，但資金面緩步改善，逐漸轉(zhuǎn)向均衡偏松態(tài)勢(shì)。

　　此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷、股市反彈遇阻，也繼續(xù)支持固收類資產(chǎn)需求。14日，A股市場(chǎng)帶量回調(diào)，個(gè)股普跌，或刺激資金涌入債市避險(xiǎn)。

　　綜上，昨日債券市場(chǎng)上漲面臨多重支撐，但現(xiàn)券利率下行不多、期債上漲乏力，又明顯透露出一定的謹(jǐn)慎觀望情緒。

　　趨勢(shì)行情需等待

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期屢屢落空、經(jīng)濟(jì)較低增長(zhǎng)與較大波動(dòng)可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間漸成市場(chǎng)共識(shí)的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面仍給予債券牛市堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而在基本面出現(xiàn)有效拐點(diǎn)信號(hào)之前，具有較高安全性和較低波動(dòng)率的債券資產(chǎn)仍是大類資產(chǎn)配置的首選。然而，這些因素只能確保市場(chǎng)維持偏強(qiáng)格局，但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，債市收益率要進(jìn)一步大幅下行尚需更多刺激。

　　債市收益率已經(jīng)較低，這是讓投資者普遍感到糾結(jié)的問(wèn)題。目前資者或存在獲利兌現(xiàn)沖動(dòng)，或希望等待利率回調(diào)再行布局，觀望氣氛自然上升。

　　高額供給壓力也是市場(chǎng)不得不考慮的問(wèn)題。截至14日，今年地方債供給額度仍接近1.7萬(wàn)億元，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，9到11月份的供給壓力將較為集中。

　　另外，資金面仍存不確定性。雖然央行維持流動(dòng)性適度寬裕的態(tài)度明確，但在外匯市場(chǎng)波動(dòng)較大、資本流動(dòng)更加頻繁、消費(fèi)物價(jià)有所上漲的情況下，難保不會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖不及時(shí)或不充分的情況，資金面仍存階段波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這在很大程度影響了機(jī)構(gòu)繼續(xù)加杠桿的意愿。

　　市場(chǎng)人士表示，短期看，債市利率上行風(fēng)險(xiǎn)有限，但面對(duì)高額供給及流動(dòng)性隱憂，實(shí)現(xiàn)向下有效突破的難度較大，因此市場(chǎng)大概率將保持震蕩，等待指引，期債維持中性持倉(cāng)為宜，波段操作。