自9月2日中金所出臺(tái)股指期貨相關(guān)新措施后，期指成交量和持倉(cāng)量嚴(yán)重萎縮。而對(duì)于格外看重市場(chǎng)流動(dòng)性的量化對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭和新規(guī)約束，無(wú)疑使得對(duì)沖基金行業(yè)進(jìn)入“寒冬”。據(jù)了解，部分對(duì)沖基金正轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨等領(lǐng)域，并持續(xù)觀望期指市場(chǎng)。

　　期指流動(dòng)性銳減

　　根據(jù)中金所出臺(tái)的新規(guī)，自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)超過(guò)10手，即構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。與此同時(shí)，非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.015%提高至0.23%。在此之前，中金所已于8月25日、28日連發(fā)兩通知，抑制股指期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。

　　受新規(guī)影響，股指期貨市場(chǎng)的交易活躍度顯著降低，流動(dòng)性進(jìn)一步下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，期指新規(guī)實(shí)施后的兩個(gè)交易日，現(xiàn)貨和期指市場(chǎng)成交量均在不斷萎縮。現(xiàn)貨方面，9月7日兩市成交進(jìn)一步萎縮至5000億元左右；而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成后，9月7日再度縮水，持倉(cāng)繼續(xù)下降。

　　相關(guān)量化對(duì)沖產(chǎn)品的凈值不可避免也受到影響。好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從6月15日股市調(diào)整以來(lái)，中金所對(duì)于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整，這影響到大部分對(duì)沖基金的日常操作，最嚴(yán)厲時(shí)各類期貨賬戶都不能開(kāi)出空單。在這種情況下，對(duì)沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉(cāng)位甚至空倉(cāng)的狀態(tài)運(yùn)行。

　　“做量化對(duì)沖需要現(xiàn)貨和期指市場(chǎng)交易都比較活躍，需要有充足的流動(dòng)性。”國(guó)金證券(600109,股吧)資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵稱，流動(dòng)性的下降和枯竭，會(huì)導(dǎo)致量化模型計(jì)算或者預(yù)測(cè)的價(jià)位和實(shí)際成交的價(jià)位出現(xiàn)較大滑點(diǎn)，從而影響收益。而套保、投機(jī)、套利賬戶保證金比例的上調(diào)，則會(huì)直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產(chǎn)品收益。

　　好買基金研究中心進(jìn)一步指出，當(dāng)期貨端大幅貼水，對(duì)沖基金做空股指期貨時(shí)就會(huì)面臨交割日基差收斂的風(fēng)險(xiǎn)，如果當(dāng)月策略收益低于基差貼水所帶來(lái)的虧損，組合整體就會(huì)為負(fù)收益。據(jù)格上理財(cái)不完全統(tǒng)計(jì)，8月最后一周，納入統(tǒng)計(jì)的相對(duì)價(jià)值策略產(chǎn)品平均收益為－0.53%，在242只有凈值的產(chǎn)品中，僅有20%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)債或商品期貨市場(chǎng)

　　在此背景下，不少量化對(duì)沖團(tuán)隊(duì)開(kāi)始考慮出路。格上理財(cái)研究員劉豫表示:“有公司正在轉(zhuǎn)型國(guó)債期現(xiàn)對(duì)沖以及商品期貨套利策略。國(guó)債期現(xiàn)對(duì)沖采用國(guó)開(kāi)債和高等級(jí)信用債來(lái)復(fù)制現(xiàn)券組合，期貨部分是用相應(yīng)久期的國(guó)債期貨做擇時(shí)套保。”鼎鋒資產(chǎn)方面也透露，公司量化對(duì)沖產(chǎn)品基本已經(jīng)清倉(cāng)轉(zhuǎn)做固定收益。

　　商品期貨方面也有不少公司介入，北京融和資本投資總監(jiān)仲崇敬表示，會(huì)把資金向商品期貨套利方向傾斜，“雖然上半年商品期貨市場(chǎng)表現(xiàn)不突出，流動(dòng)性低、不活躍的特點(diǎn)依舊還在，但預(yù)計(jì)下半年會(huì)有所改善，回歸合理的流動(dòng)性，存在一定機(jī)會(huì)。”但業(yè)內(nèi)人士也坦言，雖然很多量化團(tuán)隊(duì)操作轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨市場(chǎng)，但這一領(lǐng)域的容量非常有限。

　　不過(guò)，也有部分公募基金人士認(rèn)為，中金所新規(guī)對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品的影響有限。華寶興業(yè)基金量化投資部總經(jīng)理徐林明指出，對(duì)于專注于獲取alpha收益的公募量化對(duì)沖產(chǎn)品而言，不需要進(jìn)行期貨的高頻交易，因而上述限制對(duì)收益率沒(méi)有影響。