配套制度要跟進，政策扶持力度需加大

　　經營風險管理業(yè)務并涉及大宗商品貿易的新型公司，在新的市場中開展全新的業(yè)務，沒有更多的政策支持和指導，只能“摸著石頭過河”，這就是當前期貨公司風險管理子公司最真實的寫照。

　　配套制度缺失，主營類現貨業(yè)務

　　作為期貨公司的一項創(chuàng)新業(yè)務，風險管理子公司肩負的使命就是基于期現貨市場、場內外市場，設計出滿足實體企業(yè)個性化需求的衍生產品，幫助這些企業(yè)管理好市場風險。試點業(yè)務倒是先行了一步，但相關配套制度遲遲沒有跟進，使得風險管理子公司當前開展的主要業(yè)務與其他現貨貿易企業(yè)的業(yè)務區(qū)別不是很大，基于合作套保、定價服務的風險管理業(yè)務相對稍少一些。

　　根據此前的調查，現在已開展業(yè)務的風險管理子公司主要從事的是倉單服務、基差交易業(yè)務。業(yè)內人士告訴期貨日報，這是因為倉單服務、基差交易與現貨貿易聯系緊密，風險管理子公司及其期貨公司股東在這兩項業(yè)務上或多或少都有一些經驗，而且操作上也沒有什么政策障礙。而合作套保、定價服務在現有的會計制度下，還面臨著不少財務、稅務處理上的難題。尤其是定價服務更像是個性化的場外（OTC）產品，風險管理子公司不僅需要潛心研究，而且還需要更多衍生工具給予支持。

　　子公司開展的倉單業(yè)務實質就是大宗商品現貨貿易。之前，期貨公司基本都有過以中間介紹人的角色幫助客戶辦理標準倉單采購、銷售、串換、期轉現等經歷，風險管理子公司在這方面既有經驗又有資源。而基差交易則更多是期現套利操作，風險管理子公司也有一定的先天優(yōu)勢：不僅可以利用自有資金賺取價差收益，還可以總結出成熟的基差交易模式，引導實體企業(yè)在現貨貿易中利用基差交易管理風險。不過，目前風險管理子公司開展的基差交易大都是利用自有資金進行操作。

　　對于多數風險管理子公司的類現貨業(yè)務說法，上海一家風險管理子公司相關負責人說，這與當前的現實情況有很大關系?！皹I(yè)務剛剛起步，風險管理子公司首先要有飯吃，得生存下來。酒足飯飽，才有精力為實體企業(yè)設計個性化的場外衍生風險管理產品?！边@位負責人說，相對于倉單業(yè)務，基差交易成本較低，風險小，收益相對穩(wěn)定，是現階段風險管理子公司的重要收入來源。風險管理子公司引導企業(yè)客戶參與基差交易，首先得拿出一個成型的、相對穩(wěn)定的基差交易模式，而目前大多數公司的基差交易模式并未成型?！敖灰啄Ｊ揭坏┏尚?，公司肯定會向企業(yè)客戶推廣?！?/p>

　　在上述子公司相關負責人看來，風險管理子公司之所以還沒有大力開展合作套保、定價服務業(yè)務，除了實體企業(yè)需求（一些企業(yè)注重收益而不在意套保效果）與風險管理子公司服務存在一些不對等的客觀現實外，還有相關政策和制度上的障礙。隨著未來一些配套制度的明確，這些業(yè)務甚至基于其上設計的場外衍生產品便會很自然地送到實體企業(yè)面前。

　　繞道前行，吃力難討“好”

　　實體企業(yè)最迫切的需求是融資服務和套期保值服務。面對開展上述業(yè)務所遇到的障礙，風險管理子公司并未停步，而是展現出了未來OTC產品設計者的潛質，依據自身對各項業(yè)務的認識和理解，摸索各種可能的方式，繞道前行。

　　由于無法直接為企業(yè)提供倉單融資服務，風險管理子公司便將其轉化為倉單“賣后再買”的回購服務，即現貨企業(yè)把倉單賣給子公司得到資金，未來某一時間再以約定價格買回去。但這其中存在一定風險，如未來質押商品價格下跌，企業(yè)違約不回購。據介紹，在購買企業(yè)倉單時，風險管理子公司都會委托相關質檢機構進行抽檢（標準倉單除外），評估價值，并將融資利息收入等費用考慮在內進行折價。子公司持有倉單期間，如果倉單貨物價格下跌，企業(yè)需及時向子公司補足跌價的差額，若企業(yè)不及時補差額便視為違約，子公司則會通過期貨市場來套期保值。這樣一來，即使企業(yè)違約，子公司也不會有什么損失。

　　如果是非標倉單回購，子公司還將面臨諸如企業(yè)與倉庫勾結進行重復質押等風險。只有風險管理子公司自己找倉庫和質檢機構，并做好質押倉單的全程監(jiān)控，才能杜絕這一風險，但為此要付出高昂的人力等成本。

　　據了解，魯證經貿有限公司已經開展了多筆倉單回購業(yè)務，基本都是非標倉單。該公司風控主管秦小海告訴，總體算下來，非標倉單回購并不比標準倉單回購利潤率高，“唯一的好處是非標倉單市場規(guī)模大，業(yè)務量大”。

　　了解到，即使面臨上述諸多的環(huán)節(jié)和風險點，目前倉單回購業(yè)務收入也只是稍高于同期銀行貸款利息收入，而且占用公司的資金量較大。為此，有個別公司把主要資金放在基差交易等上面，倉單業(yè)務規(guī)模相對較小?！八麄兪窃诘茹y行授信，拿到授信后再做倉單回購業(yè)務，就不會大量占用公司的資金。”一位行業(yè)人士說。

　　在幫助實體企業(yè)套期保值方面，讓風險管理子公司比較頭疼的是，在現有的會計制度下，完成套期保值后如何走賬，尤其是國有企業(yè)。據介紹，不少風險管理子公司的思路都是通過現貨購銷貿易來完成走賬。

　　如果企業(yè)不缺錢、缺專業(yè)人才的話，子公司可根據企業(yè)需求設計套保方案，指派專門人員在企業(yè)的期貨賬戶上為其操作即可，報酬可以咨詢費或服務費的方式支付。若企業(yè)既缺錢又缺人，子公司則需要通過自己的期貨賬戶為其進行套期保值，報酬及資金使用費同樣也可以咨詢費或服務費的方式支付，但套期保值結束后走賬問題比較難辦。不管是“期貨賺、現貨虧”還是“期貨虧、現貨賺”，要讓子公司的期貨賬戶與實體企業(yè)的現貨盤面實現平衡，就需要賺錢的一方向虧錢的一方打錢，但直接打錢沒有正當名目，最終可能會通過實體企業(yè)與子公司之間的一筆現貨購銷貿易來實現。民營企業(yè)還好，如果是國有企業(yè)，可能還會招來一些非議，影響子公司與實體企業(yè)未來的合作。

　　“這樣的套保服務太折騰，既費時又費力，有時候吃力也難討好?！敝鞴茱L險管理子公司業(yè)務的金瑞期貨副總經理鄧力對期貨日報坦言。

　　有行業(yè)人士表示，與其這樣做，還不如與企業(yè)直接簽訂一個遠期的銷售或采購合同，企業(yè)支付一定的酬金，風險管理子公司則通過期貨等衍生工具來為自己轉移或對沖風險。“其實，這就是一種定價服務?！编嚵φf，現貨產業(yè)對套期保值的需求很大，但很多企業(yè)因為公司性質、股東背景以及會計制度等因素限制，無法直接進行套期保值。對于這些企業(yè)來說，定價服務就是一項可以幫助他們實現套期保值的業(yè)務。但上述合作的前提是企業(yè)信用度要高，否則風險管理子公司還會面臨一定的風險。

　　除上述的定價服務，風險管理子公司還可以根據實體企業(yè)的需求，為此設計出一個等于或優(yōu)于企業(yè)心理價格的產品，并報出價格，由企業(yè)直接購買這個產品。“風險管理子公司的價值就體現在這里，否則就和一般的現貨貿易公司沒什么區(qū)別了?！痹卩嚵Φ囊?guī)劃中，未來的金瑞前海資本管理（深圳）有限公司將是一個專門為企業(yè)設計個性化的定價服務產品等衍生工具的風險管理機構。

　　現實情況是，即便風險管理子公司現在有心來做定價服務及相關產品，但可用的期貨等衍生工具有限，有時候甚至會面臨不能完全轉移或對沖風險的窘境。另外，設計出來個性化場外定價產品，現有的會計準則無法認定屬于套?；蝻L險管理工具，且沒有法律地位，容易引發(fā)糾紛。

　　減少束縛，加大政策扶持力度

　　風險管理子公司諸多業(yè)務無法快速有效推進，根源在于一些政策和制度上的束縛。要讓這些“幼苗”茁壯成長，就需要一片“養(yǎng)分”十足的好土壤，即寬松、安全、有創(chuàng)新動力(310328,基金吧)的發(fā)展環(huán)境。推進相關配套政策出臺，減少財務、稅務等方面的限制，消除部分業(yè)務的法律風險，刻不容緩。

　　首先是風險管理子公司的性質，其業(yè)務涉及金融服務和現貨貿易兩個領域，但目前已完成工商注冊的風險管理子公司大多都被認定為實業(yè)公司。顯然，現有的公司性質認定、注冊等相關規(guī)定，已經無法適應這一新型公司形態(tài)。

　　事實上，金融性質的公司相對實業(yè)公司有很多優(yōu)勢。一是金融機構在銀行的存款利息比實業(yè)公司高；二是金融機構從銀行拿授信要比一般的中小型實業(yè)公司容易，且授信額度也較高；三是只有金融性質的機構才可能獲得融資業(yè)務資格。此外，今后在外匯、金融、稅務等改革中，金融性質公司可能會優(yōu)先享受到“改革紅利”。

　　接受期貨日報采訪的風險管理子公司普遍希望，有關部門能充分考慮風險管理子公司的特殊性，優(yōu)化相關制度或特事特辦，給予公司一個涉及大宗商品貿易的特殊金融機構“名分”，同時批準風險管理子司開展針對實體企業(yè)需求的倉單融資業(yè)務。這樣不僅有助于各風險管理子公司更好地研究、設計個性化的場外衍生產品，服務實體企業(yè)，而且還能妥善解決當前各公司業(yè)務開展中遇到的一般性的財務、稅務處理難題。

　　具體到風險管理子公司業(yè)務層面，目前缺乏一個針對倉單服務、基差交易、合作套保、定價服務的業(yè)務操作指引，以及與相關業(yè)務配套的財務、稅務處理特別規(guī)定。再深一步講，風險管理子公司基于四大業(yè)務而設計的個性化場外衍生產品，因相關法律法規(guī)認定的限制或缺失，面臨著較大的法律風險。有子公司提出，希望中期協等有關部門能聯合其他相關部門起草并推出類似于ISDA協議（國際掉期與衍生品協會為國際場外衍生品交易提供的標準協議文本及附屬文件）的中國場外商品衍生品主協議，給予子公司設計的場外衍生產品法律地位。

　　“一旦有了"中國版"的ISDA協議，風險管理子公司現在開展相關業(yè)務中遇到的財務、稅務難題都會得到解決，產品違約、引發(fā)糾紛的概率將會大大降低?！编嚵φf。

　　采訪中，除配套政策的盡快跟進外，風險子公司人士還期望有關部門能加大對其政策扶持力度。

　　第一，為風險管理子公司業(yè)務的開展提供更多樣化的風險對沖工具。高效的風險對沖可以大大降低子公司運營中面臨的違約等風險。在豐富國內期貨品種、期權工具的同時，盡快試點境外期貨業(yè)務，批準風險管理子公司通過期貨公司參與境外衍生品交易。

　　第二，有關部門或機構應考慮在國內建立一個高效、規(guī)范、透明、信用度高的場外市場信息平臺，為風險管理子公司業(yè)務及相關衍生品交易提供監(jiān)督和第三方清算服務，避免交易違約和糾紛。

　　第三，將風險管理子公司認定為交易所的特殊交易會員，適當放寬子公司的套期保值持倉、套利持倉頭寸限制，并在保證金計算方法（如單邊計算）、保證金收取比例、頻繁撤單限制、手續(xù)費率等方面給予一定優(yōu)惠。此外，優(yōu)化會計準則相關條款，尤其是要解決國企套保損益與現貨盈虧不能合并計算等問題，解除國有企業(yè)套期保值的一些后顧之憂。

　　據行業(yè)人士透露，近期，中期協正在就風險管理子公司業(yè)務開展中遇到的政策問題及相關難題組織討論。相信不久后，一些配套的政策和制度可能就會出臺。