華泰期貨李瑋

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年7月份，中國生產(chǎn)п精礦43.70萬噸，環(huán)比下降10.71%，同比下降4.29%；今年1-7月中國鋅精礦累計產(chǎn)量達(dá)到275.52萬噸，累計同比下降8.64%。與前幾個月相比，7月份鋅精礦產(chǎn)量的同比降幅有所收窄，主要是因為去年同期鋅精礦產(chǎn)量基數(shù)較低。但整體上，今年以來中國鋅精礦產(chǎn)量顯著下滑的態(tài)勢仍未改變。

　　與國產(chǎn)鋅礦供應(yīng)下滑的相對比的是，國內(nèi)精煉鋅的產(chǎn)量依然穩(wěn)定增長，整體水平并未因為鋅價大幅下跌而有明顯縮水。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年7月中國精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比下降9.44%至50.67萬噸，同比下降3.06%；2015年1-7月，中國累計生產(chǎn)精煉鋅357.69萬噸，累計同比增長10.36%，較今年1-6月的同比增速12.91%，下降了2.55個百分點。

　　在8月份，由于鋅價仍然持續(xù)偏弱運(yùn)行，加工費也較前期明顯縮減，國產(chǎn)鋅精礦現(xiàn)貨加工費下降至5300-5400元/金屬噸附近，甚至部分成交于5200元/金屬噸，同時進(jìn)口現(xiàn)貨加工費也較前期顯著下滑至195-210美元/干噸，甚至部分高富含?的鋅精礦加工費下降至160-170美元/干噸。以上這些因素，未來會進(jìn)一步打壓國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)的生產(chǎn)熱情。

　　在進(jìn)出口方面，由于今年鋅冶煉廠的開工水平和鋅精礦加工費整體上仍高于去年同期，因此鋅冶煉廠的原料需求一直很旺盛。但由于南方地區(qū)的鋅礦供應(yīng)在二季度以后持續(xù)緊缺，鋅冶煉廠開始增加進(jìn)口鋅精礦的采購量。不過與此同時，由于今年下游需求持續(xù)萎靡，導(dǎo)致盡管今年1-7月大部分時間鋅滬倫比價持續(xù)在高位運(yùn)行，但是精煉鋅的進(jìn)口量較去年同期大幅下滑，而由于進(jìn)口鋅精礦較國產(chǎn)礦的溢價水平持續(xù)上升（近期已經(jīng)突破1000元/金屬噸水平），鋅精礦的進(jìn)口量大幅增長。在8月份，鋅滬倫比價再攀高峰，一度逼近8.8，無論是鋅精礦還是精煉鋅，進(jìn)口都出現(xiàn)大幅盈利的情況，在8月下旬，前期的鋅錠進(jìn)口貨源已經(jīng)開始沖擊國內(nèi)現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場整體供應(yīng)依然充裕。預(yù)計8月中國的鋅精礦和精煉鋅進(jìn)口量環(huán)比仍將繼續(xù)上升。

　　然而在下游領(lǐng)域，雖然穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，但是對鋅價難有正面刺激作用。隨著進(jìn)入夏季，終端傳統(tǒng)消費淡季的到來，大部分下游訂單都明顯萎縮。隨著“金九銀十”消費旺季的到來，我們對下游的表現(xiàn)持有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，預(yù)期今年9-10月鋅消費再度遭遇“旺季不旺”仍然是大概率事件。

　　綜上所述，在今年下半年，中國的鋅供應(yīng)上升空間因為鋅價行情的持續(xù)下跌以及鋅精礦加工費的下調(diào)而受到擠壓，但是短期來看由于進(jìn)口貨源的沖擊，現(xiàn)貨市場的供應(yīng)依然充裕，鋅冶煉廠的惜售動作暫未影響整體的現(xiàn)貨供應(yīng)格局。而在傳統(tǒng)的消費淡季，下游終端領(lǐng)域的訂單數(shù)量明顯萎縮，下游企業(yè)僅少量逢低按需采購，鋅價的反彈仍然缺乏最有力的消費需求支撐。隨著“金九銀十”的到來，今年鋅價或再度遭遇“旺季不旺”，雖然傳統(tǒng)的消費旺季對鋅價還是能起到提振作用，但9-10月鋅價的反彈空間料有限。