6月中旬以來，連豆粕持續(xù)振蕩，并圍繞120日均線反復爭奪。從基本面來看，豆粕市場這種“猴市”格局仍將延續(xù)數(shù)周。

　　上游及中游供給仍處過剩狀態(tài)

　　伴隨著美豆生長期步入尾聲，臨近收割，大豆供給青黃不接的時期即將過去。目前，大豆原料供給是非常充分的。7月，我國進口大豆950萬噸，創(chuàng)有史以來最高單月進口值，而且比前高853萬噸整整多出100萬噸。從油廠開機率來看，由于7月海量大豆到岸，進入8月以來，油廠開足馬力進行生產(chǎn)，截至8月28日，油廠開機率為54%，而此前一周59.78%的水平曾創(chuàng)下20個月的最高紀錄。

　　然而，從最大的消費領(lǐng)域――生豬飼料情況來看，今年的需求情況難以樂觀。從理論上說，豬肉價格、仔豬價格大幅反彈，應該會帶動母豬和生豬存欄量反彈。截至8月28日，全國22省市生豬平均價高達18.42元/千克，比3月份價格最低時反彈近80%，同時豬糧比也連續(xù)10周居于盈虧平衡線之上。然而，由于傳導周期和其他原因，豬存欄數(shù)據(jù)依舊不理想。顯而易見，豆粕在過去7―8個月中，需求很可能遭受了重挫。當然，由于今年前期豆粕跌幅較大、蛋白性價比提高，所以在家禽和水產(chǎn)品養(yǎng)殖中，豆粕的添加比例得到了上調(diào)，但筆者認為，這部分顯然不足以彌補受損的需求。

　　庫存暗示豆粕價格仍將承壓

　　一方面，進口大豆港口庫存飆升。截至本周一，國內(nèi)港口進口大豆庫存為629萬噸，10天庫存增加60萬噸，回到了較高的水平區(qū)間；另一方面，豆油商業(yè)庫存自4月底開始出現(xiàn)明顯反彈，考慮到今年豆油需求雖然疲弱，但并沒有明顯利空，可以判斷出，同期油廠的油粕產(chǎn)量和庫存一定也是大幅增加的。在當前維持高開工率的背景下，部分油廠可能會遭遇短期脹庫的情形。在這個大前提下，豆粕價格短期面臨的下滑壓力不言而喻。

　　盡管短期的供給過剩局面將延續(xù)，但如果將眼光放長到四季度，也不宜過度悲觀。目前豆粕基本面上，供給利空早已被市場熟知，并由此打壓期價超過1年。需求方面也是如此，養(yǎng)殖需求大幅下滑是不爭的事實。然而仔豬價格從1月初到8月末暴漲150%，還是暗示著未來生豬市場必然會提振豆粕需求。

　　持倉大幅減少，市場無心戀戰(zhàn)

　　豆粕持倉自6月1日最高超過580萬手，到昨日只有200多萬手，3個月期間減倉2/3，而同時也伴隨著價格的無序漲跌。而且這一減倉趨勢仍在延續(xù)，這就意味著，多空雙方都已經(jīng)無心戀戰(zhàn)。而從CBOT市場持倉情況來看，也是如此。截至8月25日，美豆粕非商業(yè)報告頭寸凈多單為82778手。應該說這一持倉水平還是比較高的，但此前空頭大幅回補、多頭加倉的結(jié)果，僅僅使得價格出現(xiàn)了小幅反彈――這意味著，很可能是商業(yè)頭寸所進行的套?；顒?，打壓了豆粕的反彈幅度。這暗示著現(xiàn)貨商對豆粕走勢可能依舊不看好。同時，如此偏多的持倉結(jié)構(gòu)也令豆粕后市投機力量繼續(xù)推高價格顯得力不從心，而一旦出現(xiàn)利空消息，則容易引發(fā)多頭踩踏事件。

　　綜合考慮上述因素，當前豆粕市場短期恐難有趨勢性行情，穩(wěn)健交易策略依舊是觀望為宜。

　　（作者單位：良運期貨）