美豆仍是我國(guó)豆粕定價(jià)的根源，中期CBOT大豆價(jià)格壓力重重。打壓美豆不斷刷新低點(diǎn)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自超出市場(chǎng)預(yù)期的新季大豆供給量，以及預(yù)期下降的新季大豆出口需求。

　　美豆缺乏天氣題材，豐產(chǎn)預(yù)期壓力不變

　　8月美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告意外調(diào)高美豆單產(chǎn)預(yù)期，面積降幅明顯小于市場(chǎng)預(yù)估，使得2015/2016年度美豆供給量大幅高于市場(chǎng)預(yù)期。然而8月以來(lái)持續(xù)良好的天氣狀況，使得天氣升水炒作的概率不斷下降。在天氣繼續(xù)良好的情況下，至少在公布11月供需報(bào)告之前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部下修新季大豆產(chǎn)量的可能性不大。

　　南美大豆繼續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，使得大豆對(duì)華出口形勢(shì)占優(yōu)。當(dāng)前不僅南美實(shí)時(shí)大豆出口量明顯高于去年同期，南美大豆的出口時(shí)間周期也很可能延長(zhǎng)至美豆銷售旺季，危及新季美豆出口。往年南美大大豆般都會(huì)在新季美豆上市之前完成出口銷售任務(wù)，但今年在出口競(jìng)爭(zhēng)壓力下，高產(chǎn)量、高庫(kù)存的南美陳豆銷售周期很可能延長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期新年度大豆市場(chǎng)的中國(guó)需求將受到抑制。截至8月13日，新作美豆出口量已經(jīng)落后于去年同期的900萬(wàn)噸，累計(jì)出口1050萬(wàn)噸，為過(guò)去4年新低，累計(jì)出口至中國(guó)則創(chuàng)下過(guò)去8年新低。因此，筆者認(rèn)為，在未來(lái)2―3個(gè)月內(nèi)，美豆天氣變化和南美大豆出口形勢(shì)是關(guān)鍵?；谀壳暗那闆r判斷，美盤大豆價(jià)格壓力重重，由于我國(guó)豆粕根源上仍受限于美豆，預(yù)計(jì)會(huì)跟盤承壓。

　　豆類整體弱勢(shì)之中，豆粕仍將相對(duì)抗跌

　　美豆延續(xù)弱勢(shì)使得豆類產(chǎn)品整體承壓。目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆大量到港，除南方部分地區(qū)受豆粕脹庫(kù)影響開(kāi)機(jī)率小幅回落之外，大多數(shù)地區(qū)油廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)處于高位。然而下游采購(gòu)謹(jǐn)慎，大豆周度成交量持續(xù)低于正常水平，油廠庫(kù)存升至高位，并且?guī)齑鎵毫θ栽诜e聚之中，所以豆粕供過(guò)于求短期難以改變。

　　不過(guò)，相對(duì)于外盤豆類、國(guó)內(nèi)豆油來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)豆粕將更為抗跌。近期大豆到港成本上升，盤面壓榨利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)虧，油廠進(jìn)行盤面壓榨利潤(rùn)套保的空間大幅壓縮，做空動(dòng)能不足。同時(shí)在豆油期價(jià)受到額外的宏觀壓力影響下，豆粕更易挺價(jià)，上周豆粕盤面走勢(shì)明顯抗跌，尚未觸及前低。

　　生豬養(yǎng)殖止跌企穩(wěn)，蛋白原料構(gòu)筑底部

　　下游需求方面，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)繼續(xù)疲弱，家禽養(yǎng)殖狀況良好，豆粕實(shí)際需求一直不錯(cuò)，后期變化將主要集中在生豬養(yǎng)殖上。在持續(xù)的去產(chǎn)能后，生豬供給再次趨緊，豬肉價(jià)格大漲使得豬糧比價(jià)攀升至7.6的高位。這必然帶動(dòng)生豬補(bǔ)欄積極性持續(xù)回升，并通過(guò)量變到質(zhì)變的累計(jì)后，再次刺激生豬存欄量明顯增加，從而帶動(dòng)飼料需求回升。

　　筆者認(rèn)為，目前蛋白原料需求的底部構(gòu)筑或已完成。從終端飼料廠的采購(gòu)態(tài)度來(lái)看，追漲意愿不強(qiáng)，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間消耗之后，飼料廠及經(jīng)銷商有再度補(bǔ)庫(kù)的需要，相信逢低補(bǔ)庫(kù)會(huì)是主流策略，這也將對(duì)豆粕價(jià)格構(gòu)成一定支撐。

　　整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)豆粕供需寬松格局持續(xù)，雖然短期難有改變，豆粕價(jià)格承壓，但是受益于盤面壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧而削減做空動(dòng)能，利于豆粕挺價(jià)。同時(shí)生豬養(yǎng)殖已經(jīng)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，蛋白原料需求的底部或已構(gòu)筑完成。中長(zhǎng)期而言，需求繼續(xù)增長(zhǎng)將逐步為豆粕價(jià)格帶來(lái)實(shí)質(zhì)性支撐，未來(lái)豆粕跟隨美豆走勢(shì)仍將是相對(duì)抗跌的品種。

　　（作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨）