提要

　　根據(jù)最新消息，9月初大豆產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)降雨，后續(xù)對(duì)天氣的炒作主要是9月下旬的早霜風(fēng)險(xiǎn)。如早霜炒作兌現(xiàn)，豆類(lèi)將迎來(lái)最后一波上揚(yáng)，否則將是利空。

　　天氣炒作風(fēng)險(xiǎn)加大，單產(chǎn)及出口量均存在水分

　　單產(chǎn)方面，在USDA8月報(bào)告和Profarmer田間巡視報(bào)告之后，各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美豆單產(chǎn)至41蒲式耳/英畝這一水平，并將愛(ài)荷華州單產(chǎn)下調(diào)至40蒲式耳/英畝附近。我們認(rèn)為，市場(chǎng)將美豆單產(chǎn)下調(diào)的幅度過(guò)大。2012/2013年度在美國(guó)經(jīng)歷50年難遇的嚴(yán)重干旱后，USDA將年度單產(chǎn)確定為39.6蒲式耳/英畝。而本年度愛(ài)荷華州的干旱情況遠(yuǎn)不及去年水平。因此，后期USDA上調(diào)單產(chǎn)的可能性較大。

　　從期末庫(kù)存來(lái)看，8月USDA報(bào)告中美豆2.2億蒲式耳的期末庫(kù)存或存較大水分，因?yàn)閳?bào)告中對(duì)中國(guó)6900萬(wàn)噸大豆出口量的預(yù)估或難以達(dá)到。根據(jù)我們的調(diào)研，中國(guó)每年油脂及飼料需求增長(zhǎng)速度不超過(guò)5%，部分飼料廠商表示可達(dá)到7%，但油脂需求增長(zhǎng)卻較為緩慢，特別是在本年度“三公”消費(fèi)受到抑制的情況下，終端需求特別是油脂需求受影響更大。

　　因此，與2012/2013年度出口到中國(guó)的6000萬(wàn)噸大豆相比，6900萬(wàn)噸不可能實(shí)現(xiàn)。最終庫(kù)存或?qū)⑹軉萎a(chǎn)上調(diào)及出口量減少雙重利空的影響而上調(diào)。

　　植物油高庫(kù)存難消化，短期弱勢(shì)難改

　　目前，國(guó)內(nèi)豆油及棕櫚油庫(kù)存仍較高。前期對(duì)美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣炒作雖然在一定程度上提振了豆油及棕櫚油價(jià)格，但油脂表現(xiàn)仍相對(duì)疲軟。一方面油廠挺粕拋油，另一方面受更為弱勢(shì)的棕櫚油拖累，豆油與棕櫚油二者之間的價(jià)差仍處于高位。

　　棕櫚油金融屬性偏強(qiáng)，這使得棕櫚油市場(chǎng)偏離了正常的供需關(guān)系，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差嚴(yán)重倒掛及需求的疲軟并沒(méi)有使棕櫚油進(jìn)口量有所減少，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存長(zhǎng)期處于100萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)在融資性進(jìn)口的影響下難以去庫(kù)存化，大連棕櫚油期價(jià)弱勢(shì)難改。

　　從去年開(kāi)始，豆粕整體強(qiáng)于豆油，期現(xiàn)價(jià)差的高企及做多資金的青睞使得豆粕易漲難跌。從基本面看，豆粕基差長(zhǎng)期處于500元/噸以上，并且這一情況將延續(xù)。在豬價(jià)連續(xù)回升，且“雙節(jié)”將至的大背景下，備欄需求也將季節(jié)性提振豆粕需求。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，9月份仍需關(guān)注早霜風(fēng)險(xiǎn)。短期看，豆粕仍將強(qiáng)勢(shì)，可謹(jǐn)慎做多。中長(zhǎng)期關(guān)注天氣炒作后的做空機(jī)會(huì)，油脂為較好的做空品種。

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