金融危機之后，各國監(jiān)管層對場外交易市場（OTC）的交易和結(jié)算規(guī)則進行了顯著而持續(xù)的改革，而金融機構(gòu)也不斷采取行動以保證它們在新的結(jié)算規(guī)則下保持競爭力

　　提要

　　隨著多德-弗蘭克法案(美國)和歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則（歐盟）的頒布，其他國家也紛紛制定了自己的法規(guī)，監(jiān)察和管理場外交易市場。在美國、歐洲、新加坡以及其他金融中心，眾多金融與非金融參與者通過場外市場對沖商業(yè)風(fēng)險，因此對其場外交易市場相關(guān)規(guī)則進行全面深入的分析是十分必要的。

　　所有擁有大量場外衍生品合約的金融及非金融企業(yè)均需要使用中央交易對手結(jié)算所提供的服務(wù)。

　　歐洲

　　歐洲證券和市場管理局（ESMA）是歐洲OTC產(chǎn)品相關(guān)規(guī)則的制定與修改者，是批準OTC產(chǎn)品進行強制性中央結(jié)算的唯一權(quán)威機構(gòu)。歐洲市場設(shè)施管理條例（EMIR）中對所有在OTC及未受管制市場交易的衍生品合約進行了規(guī)定。

　　中央清算

　　所有已達到預(yù)定標準的標準化場外衍生工具需要進行集中清算，所有擁有大量場外衍生品合約的金融及非金融企業(yè)均需要使用中央交易對手結(jié)算所提供的服務(wù)。

　　低于一定“清算門檻”的非金融企業(yè)免于通過中央對手方進行清算，任何被認為是套期保值的場外交易合約也都豁免通過中央對手方進行清算，因此這些交易也不計入總的清算門檻。清算門檻是由ESMA和歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會（ESRB）設(shè)置的。

　　中央對手方的有關(guān)規(guī)定

　　如果ESMA滿足第三方國家與歐盟等價的相關(guān)條件，歐盟將承認第三方國家的CCP地位，第三方國家的CCP及其規(guī)則必須與ESMA有合作協(xié)議。ESMA負責鑒定合同是否需要進行集中清算，符合條件的成員國能進行CCP認證，并能夠得到整個歐盟的認可。

　　CCP有最低500萬歐元的永久資本要求。CCP被要求保持足夠的資本，能夠覆蓋結(jié)算會員違約導(dǎo)致的超過準備保證金及違約基金的損失。這些基金包括保險（放心保）金安排、未違約會員的額外基金以及損失共擔安排。另外，CCP需要保持足夠的合約流動性。

　　未清算場外衍生品的保證金要求

　　在歐盟，進入場外市場未通過CCP清算的金融及非金融公司必須采用即時網(wǎng)絡(luò)確認合同、預(yù)先糾紛解決等手段監(jiān)管和協(xié)調(diào)操作以及信用風(fēng)險。另外，合同必須根據(jù)每天的信息進行標記。

　　報告要求

　　ESMA擁有制定規(guī)章的權(quán)力，有權(quán)登記交易資料。金融機構(gòu)參與者被要求向交易數(shù)據(jù)庫進行報告，報告應(yīng)該包括合同參與方、合同標的類型、到期時間以及名義價值等內(nèi)容。對于非金融機構(gòu)參與者來說，則主要針對OTC合約進行相關(guān)內(nèi)容的報告。這類報告必須在執(zhí)行、修改或者結(jié)清的一個工作日內(nèi)完成。

　　向交易數(shù)據(jù)庫報告的數(shù)據(jù)應(yīng)該具備保密性，交易數(shù)據(jù)庫將保持信息的保密性，合同終止后會將相關(guān)記錄保留至少10年。

　　新加坡建議設(shè)置資本和保證金的金融緩沖區(qū)，以減輕非中央結(jié)算的場外衍生工具的風(fēng)險。

　　新加坡

　　新加坡金融管理局（MAS）是新加坡中央銀行，是新加坡唯一管理OTC衍生品的權(quán)威機構(gòu)，監(jiān)管所有的衍生品合約，包括遠期、期權(quán)以及互換。

　　中央清算

　　所有標準化場外衍生工具都需要進行集中清算。未來新加坡美元利率掉期以及以某些亞洲貨幣計值的無本金交割遠期（NDF）將優(yōu)先于其他資產(chǎn)類別進行強制清算。MAS豁免外匯遠期及掉期的結(jié)算責任。然而，貨幣期權(quán)、無本金交割遠期以及貨幣掉期是不能豁免的，結(jié)算時，需要OTC組合中至少一方踏入新加坡市場或者交易的一方是新加坡居民，并且要求強制性結(jié)算。

　　中央對手方的有關(guān)規(guī)定

　　新加坡只允許國內(nèi)中央交易對手參與場外衍生品的清算，并且對清算沒有任何要求。外國清算公司能夠獲批在新加坡開展清算業(yè)務(wù)。對于中央對手方?jīng)]有所需資本金額的具體要求，唯一的設(shè)定就是需要有足夠的資金、人力和系統(tǒng)資源。

　　未清算場外衍生品的保證金要求

　　新加坡建議設(shè)置資本和保證金的金融緩沖區(qū)，以減輕非中央結(jié)算的場外衍生工具的風(fēng)險。資本和保證金的數(shù)額應(yīng)與非集中清算的OTC交易的風(fēng)險相匹配。

　　MAS實施巴塞爾協(xié)議III的資本要求并同時考慮其他受監(jiān)管的金融機構(gòu)關(guān)于巴塞爾協(xié)議III的資本金要求。MAS在參考工作組建議的基礎(chǔ)上，尋求調(diào)整非集中清算衍生品的保證金要求，該工作組由負責銀行監(jiān)管的巴塞爾委員會、國際金融系統(tǒng)委員會、支付結(jié)算系統(tǒng)委員會以及國際證券委員會的組成。

　　報告要求

　　MAS并不要求市場參與者向國內(nèi)交易數(shù)據(jù)庫提供報告。然而，它建議分階段實施報告要求，首先提交占新加坡市場交易比率最高的衍生品類別，如利率、外匯以及原油衍生品。原油是亞洲時區(qū)現(xiàn)貨市場最重要的組成部分，但是它并不是新加坡衍生品市場的重要部分。

　　所有在新加坡注冊交易或以新加坡美元標價的衍生品合約均需要進行報告；合約標的的主體或市場參與者是新加坡居民或在新加坡?lián)碛凶∷?，該合約內(nèi)容同樣需要進行報告；任何外國金融主體不需要向新加坡提交報告，然而如果MAS對主體有興趣，可向境外相關(guān)機構(gòu)詢問信息。超過門檻（考慮了主體的資產(chǎn)規(guī)模）的所有金融主體以及非金融主體均需報告，另外，銀行要求提供全面的報告。

　　新加坡允許單邊報告或第三方報告。金融主體被強制提供單邊報告，而非金融主體群組中只有一方需要提交報告。外國主體以及公共主體均不需要提供報告。

　　交易級別數(shù)據(jù)，包括交易經(jīng)濟體、參與方、標的主體信息以及操作與實踐數(shù)據(jù)均需要報告。在合約存續(xù)期內(nèi)，任何合約條目的修改都必須進行報告。MAS推出了法律實體標識及標準化產(chǎn)品分級系統(tǒng)，但是并不要求使用。數(shù)據(jù)需要在交易之后一個工作日內(nèi)完成上報。

　　在美國，幾乎所有掉期產(chǎn)品都需要進行集中清算，只存在一種例外，即財政部的外匯掉期和遠期可以豁免進行中央清算。

　　美國

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）承擔除證券以外的所有場外衍生品的規(guī)則制定，而美國證券交易委員會（SEC）則主要承擔與證券交易相關(guān)的場外衍生品的規(guī)則制定。在美國市場中，OTC合約被稱為互換，包括所有分級資產(chǎn)、利率、商品、股權(quán)、外匯以及信用掉期互換。

　　中央清算

　　在美國，幾乎所有掉期產(chǎn)品都需要進行集中清算，只存在一種例外，即財政部的外匯掉期和遠期可以豁免進行中央清算。然而，CFTC曾表示即使財政部獲得豁免的掉期衍生產(chǎn)品仍需滿足商品交易法(CEA)的報告要求。此外，某些保險產(chǎn)品及商品遠期合約不要求進行集中清算，而以公共利益為基礎(chǔ)進行的交易亦可免于中央結(jié)算。在美國，衍生產(chǎn)品的最終用戶免于中央結(jié)算，最終用戶主要包括政府主體、機構(gòu)投資者、公司、基金、金融機構(gòu)和個人。

　　中央對手方（CCP）的有關(guān)規(guī)定

　　如果CFTC認為某一中央對手方在所處國能夠被與美國監(jiān)管機構(gòu)類似的權(quán)威機構(gòu)進行管理與監(jiān)督，可豁免該中央對手方的登記。

　　中央對手方需要保持足夠的資金，至少能夠支付違約成員帶來的損失和一年的經(jīng)營費用，同時需要有足夠的流動性安排，能夠及時解決清算請求。在組織上，董事會需要有市場參與者作為其成員。中央對手方應(yīng)該有適當?shù)臏蕜t以約束其董事會、紀律委員會成員的行為，減少任何利益沖突，并且應(yīng)該保持客戶資金的隔離。此外，中央對手方應(yīng)該具備衡量和管理風(fēng)險的能力。

　　未清算場外衍生品的保證金要求

　　在美國，CFTC規(guī)定了互換交易商（SD）以及不能進行中央清算掉期的主要參與者的初始保證金、變動保證金。該規(guī)定允許合法的市場交換以及在對沖過程中降低對保證金的要求，但僅包括即將進入規(guī)定有效日的互換。對于非金融終端用戶不再有保證金要求。如果交易金額低于10萬美元的最小轉(zhuǎn)讓金額，那么不需要交初始和變動保證金。金融機構(gòu)初始保證金可以以現(xiàn)金、美國政府債券、國債、聯(lián)邦貸款公司的高級債券等形式繳納，變動保證金則主要為現(xiàn)金或者美國國債。非金融機構(gòu)可以使用那些定期價值能夠被輕易估算的靈活資產(chǎn)作為保證金。

　　報告要求

　　在美國，掉期交易資料的儲存規(guī)則由CFTC或SEC進行監(jiān)管。如果一個互換被互換執(zhí)行設(shè)備（SEF）或制定合同市場（DCM）執(zhí)行，SEF或CCP就會被要求以最快的速度報告數(shù)據(jù)。當交易雙方均屬于同一類別時，它們之中的一方必須進行報告，也可以兩方同時進行報告。被要求報告的一方最終對報告的數(shù)據(jù)負有責任，即使是向第三方報告。

　　任何在前期數(shù)據(jù)最終報告期之前已經(jīng)被結(jié)算的互換可從結(jié)算設(shè)施提取相關(guān)數(shù)據(jù)的報告，已清算互換的確認數(shù)據(jù)同樣可從結(jié)算設(shè)施中導(dǎo)出。對于一份未結(jié)清的互換，其確認數(shù)據(jù)必須由交易方報告。在互換存續(xù)期內(nèi)，任何合約的變動需要由參與者報告，互換的情況需要每日進行報告。