寶城期貨金融研究所 程小勇

　　自2015年二季度以來，全球主要?礦生產(chǎn)遭遇的干擾事件不斷，會否影響到下半年全球銅礦產(chǎn)出增長，以及全球銅市供求平衡呢？據(jù)我們追蹤的各大上市銅礦生產(chǎn)商財報，以及對比國際研究組織機構(gòu)的數(shù)據(jù)，我們認為，2015年銅礦產(chǎn)出增速存在一定的放緩風(fēng)險，但產(chǎn)出增長趨勢難以逆轉(zhuǎn)。

　　上半年主要銅礦產(chǎn)出正增長。據(jù)我們推算，全球11大銅礦生產(chǎn)商2015年上半年銅礦產(chǎn)出并沒有因各種干擾因素而出現(xiàn)下滑，同比增幅為0.04%。

　　具體來看，BHP Billiton、Freeport-McMoRan、Rio Tinto、Anglo American、Southern Copper、Antofagasta和First Quantum Minerals等9家已經(jīng)公布了二季度財報的全球主要銅礦生產(chǎn)商，2015年二季度銅礦產(chǎn)出合計為229.65萬噸，較2014年同期增長2.7%；2015年前兩個季度銅礦合計產(chǎn)出基本持平。

　　智利國營銅業(yè)公司（Codelco）銅礦產(chǎn)出同比增幅高達3.8%，而嘉能可-斯特拉塔（Glencore―xstrata）銅礦產(chǎn)出較去年同期下降3%，主要原因是品位差異和計劃性檢修，大部分也被非洲銅增產(chǎn)抵消，嘉能可預(yù)計全年銅產(chǎn)量為150-155萬噸。

　　7月份銅礦產(chǎn)出干擾因素增加。首先，因電力供應(yīng)短缺，贊比亞國家電力公司擴大對銅帶省的斷電，令贊比亞銅礦商艱難維持穩(wěn)定的作業(yè)。7月，贊比亞銅礦帶作業(yè)的礦業(yè)公司同意削減電力消耗量10%-15%，以便緩解該國電網(wǎng)的電力供應(yīng)緊張局面，可能影響大約2-3萬噸的產(chǎn)出。

　　不過，由于2015年贊比亞下調(diào)地下采礦業(yè)稅率，由目前的9%降至6%，并于今年7月1日生效，露天采礦業(yè)稅率則維持9%，這會刺激該國銅礦產(chǎn)出恢復(fù)性增長。另外，8月第一量子銅礦項目開始恢復(fù)供電，這意味著電力短缺對銅礦產(chǎn)出沖擊逐漸減弱。

　　其次，Codelco外包工人大范圍罷工，最初Codelco只是暫停產(chǎn)量為5.4萬噸的Salvador銅礦項，但在8月3日產(chǎn)量為14萬噸的Hales生產(chǎn)也開始受到影響。不過預(yù)計罷工影響有限。

　　OK Tedi公司旗下巴布亞新幾內(nèi)亞銅礦生產(chǎn)因水位降低而陷入停滯，該公司位于巴布亞新幾內(nèi)亞的銅礦去年銅產(chǎn)量約為7.6萬噸；Freeport表示在北美的小型銅礦和鉬礦可能減產(chǎn)，以幫助削減成本。Antofagasta全年產(chǎn)量降至66.5萬噸，再減3萬噸。這些干擾因素導(dǎo)致銅礦產(chǎn)出總計不會超過20萬噸。

　　銅礦產(chǎn)出下半年將繼續(xù)保持正增長。作為衡量銅精礦供應(yīng)緊張與否的一個重要指標是銅精礦加工費，7月份銅精礦現(xiàn)貨加工費自6月份以來出現(xiàn)明顯回升，這意味著7月份銅精礦供應(yīng)并未很緊張。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015年7月銅精礦現(xiàn)貨加工費（TC/RC）分別報115-120美元/噸，11.5-12美分/磅，而6月一度下滑至90-115美元/噸。

　　新建產(chǎn)能投產(chǎn)將對沖干擾因素影響的產(chǎn)出缺口。據(jù)海外相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)，以及上市公司公布的財報，2015年擬建投產(chǎn)的項目12個，合計產(chǎn)能約為57.3萬噸/年；2016年有12個新建項目，合計產(chǎn)能約為75.3萬噸。

　　總體來看，進入三季度，在二季度產(chǎn)出下降的銅礦產(chǎn)出會有所恢復(fù)，再加上75.3萬噸的新產(chǎn)能完全能夠?qū)_大約20萬噸之內(nèi)的減量，2015年下半年銅礦產(chǎn)出不大可能會出現(xiàn)負增長，很大可能只是全球銅礦產(chǎn)出增速略微放緩而已。