[轉(zhuǎn)] 王紅英：國債期貨上市更好的促進資產(chǎn)證券化

2013-09-03 12:09 來源： 中國國際期貨 瀏覽：434 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

近日國務(wù)院召開會議，李克強總理對資產(chǎn)證券化做了非常詳細的分析：整體經(jīng)濟要統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，而金融支持有著重要作用。

強調(diào)進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，是落實金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級決策部署的具體措施，也是發(fā)展多層次資本市場的改革舉措，可以有效優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資金，更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

會議確定，要在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，循序漸進、穩(wěn)步推進試點工作：

一、要在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時，為投資者提供更多選擇；

二、要在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，特別是用于“三農(nóng)”、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)；

三、要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風(fēng)險隱患。風(fēng)險較大的資產(chǎn)不納入試點范圍，不搞再證券化，確保不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險。

對以上有關(guān)資產(chǎn)證券化的表述，應(yīng)該說是近期政府急迫推進的一件大事，先期近兩萬億的資產(chǎn)證券化項目會使得銀行、信托及券商受益頗豐，但為何政府推進史無前例的風(fēng)險項目呢？其實從理論到實踐我們都未做好準(zhǔn)備，我們以相對成熟的信貸資產(chǎn)證券化為例，截止2013年六月份信貸資產(chǎn)證券化項目也就23筆，共計900億元，基本上都是由信用貸款、不良貸款做基礎(chǔ)標(biāo)的物來設(shè)計發(fā)行的，目的是將基礎(chǔ)資產(chǎn)與風(fēng)險分離打包，有點類似CDS產(chǎn)品的味道，但受制于銀監(jiān)會8號文的制約，風(fēng)險并未嚴(yán)格轉(zhuǎn)移，因此目前還屬于單純的債權(quán)類產(chǎn)品、并非真正意義上的分離衍生產(chǎn)品。所以在產(chǎn)品設(shè)計上即便是券商的投行部門也是一頭霧水，不知從何下手。所發(fā)行項目舉例：

好的一方面我們就不多講，總之核心是優(yōu)化社會資源的配置、提高經(jīng)濟運行的效率。

我們講一講資產(chǎn)證券化的風(fēng)險及防范。之所以推出資產(chǎn)證券化，其背后還是整體經(jīng)濟的運行效率不高，地方政府及企業(yè)負債率高企，大量的樓宇、工廠設(shè)備等硬式資產(chǎn)閑置，資金大量的沉淀在不可流通的物理資產(chǎn)，以及有可能違約的信用貸款等，使得整體經(jīng)濟運行效率不高、投入產(chǎn)出比較差，經(jīng)濟運行風(fēng)險隱患較大。

而目前，以新興國家為代表的中國、印度經(jīng)濟處于下滑周期，市場需求萎縮。從風(fēng)險的角度，銀行也不愿意再無限制的按照政府意愿貸款，畢竟銀行也是市場化運行的企業(yè)，也要按照市場化原則進行經(jīng)營，要對出資人和股東有個交代。從財政的角度，各國政府自顧不暇、財政赤字急劇上漲，政府的投資意愿也不是很積極，財政緊縮是共同的選擇。

經(jīng)濟不好，使得企業(yè)稅收也在下降，尤其是中小企業(yè)經(jīng)營難、融資難問題較為突出，企業(yè)利稅貢獻急劇減少，同時信貸違約風(fēng)險急劇上升。

如何尋找新的資金源泉就成為政府不得不考慮的問題，前期政府自主發(fā)揮，在賣地上不遺余力，土地財政已經(jīng)成為地方政府極為重要的收入稅源，即便如此，也拿以應(yīng)付各項政府開支（公共設(shè)施建設(shè)、百姓福利投入等）。隨之而來的是房產(chǎn)稅的實施希望未來有一個穩(wěn)定的稅源。

所以，在全球貨幣政策回歸正?；厔葜校粫俨扇捤傻呢泿耪吆头e極地財政政策，收緊貨幣、提高利率、優(yōu)化社會資源配置、進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰一批落后產(chǎn)能的舉措是在必行。但過于激進的措施又會使得經(jīng)濟停滯，投鼠忌器之下，采取必要的貨幣對沖措施極為必要，美國可以通過升值的方式吸引在外的歐洲美元回歸美國經(jīng)濟體，不惜犧牲他國利益，近期印度、菲律賓股市匯市暴跌既是一種寫照。中國沒有吸引資金的辦法，只有發(fā)動社會性融資辦法，讓社會閑散資金、存量資金通過資產(chǎn)證券化的途徑進入到實體經(jīng)濟當(dāng)中，以對沖央行緊縮貨幣的行為，或者用較為低廉的資金成本去獲取證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化的確是一個好的措施，尤其是在經(jīng)濟緊縮周期背景下。但要注意的是風(fēng)險防范，目前急需出臺相關(guān)的法律文件或有關(guān)法規(guī)，如何客觀地評估凈資產(chǎn)、如何進行資產(chǎn)分類評級、如何打包成為可交易的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、履約擔(dān)保機制、風(fēng)險轉(zhuǎn)移或再保險（放心保）等一系列問題都需要嚴(yán)格的法律規(guī)定。只有如此，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險才能可控，未來發(fā)展才會更有前途。

應(yīng)該說，資產(chǎn)證券化是過去傳統(tǒng)經(jīng)濟走向新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟的必由之路，我們知道，羅馬不是一天建成的，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型也不是一撮而就的，新經(jīng)濟需要全民參與，從技術(shù)創(chuàng)新、融資介入、股權(quán)劃分、風(fēng)險分散及轉(zhuǎn)移等一系列步驟才能真正的實現(xiàn)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，尤其是在弱經(jīng)濟背景下，其重要性更是不言而喻。

最后再補充的是，資產(chǎn)證券化中的信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品由于是以信用資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，參與交易的面臨定價的問題，即在資產(chǎn)風(fēng)險較大的前提下，如何鎖定利率風(fēng)險。此時國債期貨的上市即可推動利率市場化及風(fēng)險資產(chǎn)公允定價的問題。由于信貸資產(chǎn)證券化所牽涉到的利率風(fēng)險溢價的問題，如果是一事一議、且只在銀行間市場交易，資產(chǎn)的風(fēng)險并未轉(zhuǎn)移出去，只有將風(fēng)險資產(chǎn)廣泛分散化才能解決根本問題，因此就急需一個市場化的公允定價機制，我們知道即將上市的國債期貨是以五年期國債最為主要的交割券，以此為基準(zhǔn)，通過市場化的廣泛交易即可形成可參比的利率定價模式。所以說，國債期貨的意義將是凡響的。

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