養(yǎng)老金入市、流動(dòng)性寬松等預(yù)期將繼續(xù)支撐股市長(zhǎng)期慢牛

　　在國(guó)際股市普遍下跌的大環(huán)境下，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，近期國(guó)內(nèi)股市再度呈現(xiàn)振蕩下跌，悲觀情緒升溫，避險(xiǎn)需求增加。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前仍處于振蕩尋底階段。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)向時(shí)刻干擾資金入市熱情，預(yù)計(jì)在9月加息言論最終落地之前，市場(chǎng)仍將維持振蕩。不過(guò)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)于股市慢牛格局預(yù)判未改，當(dāng)下需在謹(jǐn)慎觀望中等待良機(jī)。

　　國(guó)際股市下跌帶來(lái)溢出效應(yīng)

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間和節(jié)奏影響資金流動(dòng)，國(guó)際股市集體下跌帶來(lái)溢出效應(yīng)。上周道瓊斯指數(shù)下跌5.82%、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌5.77%、富時(shí)100指數(shù)下跌5.54%、德國(guó)DAX指數(shù)下跌7.83%、俄羅斯RTS指數(shù)下跌8.72%，各國(guó)股市紛紛下挫，其中部分指數(shù)跌破年線支撐。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期升溫之下，各國(guó)股市均未幸免。貨幣政策的不確定性引發(fā)資金外流，避險(xiǎn)情緒升溫使得債市需求增加，歐美債市收益率下跌，VIX指數(shù)由前一周的12.83飆升至上周五的28.03。

　　美銀美林?jǐn)?shù)據(jù)顯示，過(guò)去一周，全球股市資金流出規(guī)模高達(dá)83億美元，為15周以來(lái)的最大規(guī)模。新興市場(chǎng)股市基金資金流出規(guī)模高達(dá)60億美元，為連續(xù)第七周出現(xiàn)這種情景，同時(shí)這也是五周以來(lái)的最大撤出規(guī)模。新興市場(chǎng)債務(wù)類(lèi)基金資金流出規(guī)模達(dá)25億美元，為2014年1月以來(lái)的最大規(guī)模。受此影響，國(guó)內(nèi)A股也被波及，跌至7月低點(diǎn)上方。

　　從美國(guó)公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半。從上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中也可看出，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞對(duì)于判斷加息時(shí)點(diǎn)有參考意義，目前FOMC官員們已就何時(shí)準(zhǔn)備加息的聲明達(dá)成一致，需要見(jiàn)到更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)足夠強(qiáng)勁證據(jù)。因此，8月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)對(duì)于9月加息可能有較大影響，國(guó)際股市的溢出效應(yīng)將在短期內(nèi)繼續(xù)影響國(guó)內(nèi)A股情緒。

　　流動(dòng)性寬松可期

　　央行維穩(wěn)，緩解流動(dòng)性緊張局面。繼前期人民幣匯率大幅貶值之后，人民幣匯率政策由被動(dòng)變主動(dòng)，將美聯(lián)儲(chǔ)加息影響提前消化。因此我們可以看出在國(guó)際股市大跌、美元指數(shù)大幅下挫的環(huán)境中，上周人民幣匯率波動(dòng)平穩(wěn)。

　　同時(shí)，上周央行進(jìn)行了2400億元逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)凈投放1500億元，創(chuàng)今年2月以來(lái)最高投放。同時(shí)進(jìn)行了1100億元MLF操作來(lái)實(shí)現(xiàn)定向?qū)捤?。央行資金維穩(wěn)意圖明顯，以應(yīng)對(duì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近和資金外流壓力下的流動(dòng)性沖擊。

　　不過(guò)，短端利率水平仍處于回升階段，上周Shibor7天利率水平上漲至2.599%，周環(huán)比上漲104個(gè)基點(diǎn)或4.17%。因此，足見(jiàn)流動(dòng)性壓力仍未完全緩解，市場(chǎng)對(duì)于央行降準(zhǔn)的呼聲漸高。上周財(cái)新PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，因此中長(zhǎng)期寬松貨幣環(huán)境導(dǎo)向不變。預(yù)計(jì)短期央行在流動(dòng)性應(yīng)對(duì)上將出臺(tái)更多措施，以緩解流動(dòng)性壓力，避免造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。因此股市出現(xiàn)急劇下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，資金維穩(wěn)的背景中市場(chǎng)走勢(shì)仍將以區(qū)間振蕩為主。

　　市場(chǎng)情緒穩(wěn)固

　　監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)措施不斷，市場(chǎng)情緒已有穩(wěn)固。8月20日兩融余額總計(jì)為1.357萬(wàn)億，處于區(qū)間振蕩局面，整體降速收窄，市場(chǎng)情緒不斷穩(wěn)固。從成交額來(lái)看，上周五滬深兩市成交額總計(jì)達(dá)8694億元，周中最高達(dá)到1.39萬(wàn)億元。

　　可以看出，成交情況隨著情緒穩(wěn)固在逐漸恢復(fù)，只是國(guó)際股市波動(dòng)增加了短期風(fēng)險(xiǎn)，成交積極性亦跟隨振蕩。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自身環(huán)境出發(fā)，振蕩回升的條件正在逐漸成熟，如國(guó)企改革進(jìn)程加速以及《證券法》加緊第二次修訂等。改革紅利釋放和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的樂(lè)觀預(yù)期依然未改。

　　昨日國(guó)務(wù)院正式發(fā)布養(yǎng)老金投資管理辦法，30%股票投資比例確定。如此一來(lái)，制度性的明確給予養(yǎng)老金入市指引，有助于從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度增加股市續(xù)航增量資金，進(jìn)一步改善投資者信心。更為重要的是可以增加機(jī)構(gòu)投資者入市規(guī)模，完善股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而利于改善社會(huì)融資方式。

　　因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，寬松預(yù)期和融資成本降低需求將繼續(xù)構(gòu)成股市慢?；A(chǔ)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)際股市下跌的大背景下，市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加。但央行資金維穩(wěn)操作又給緩解流動(dòng)性沖擊提供了良好保障，因此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將繼續(xù)處于振蕩尋底階段。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎觀望，繼續(xù)等待中長(zhǎng)期慢牛布局良機(jī)。

　　（作者單位：中信期貨）