安信證券

　　有色行業(yè)央企整合重組的邏輯主要有三條，一是在資源領(lǐng)域，推進(jìn)“一帶一路”國(guó)策，為“走出去”拿資源形成合力；二是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在重點(diǎn)領(lǐng)域做大做強(qiáng)做優(yōu)，盤活沉睡資產(chǎn)，提升國(guó)有資本控制力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；三是建立強(qiáng)大、靈活的資本運(yùn)作平臺(tái)，建立健全央企激勵(lì)機(jī)制。

　　央企之間整合重組，有望催生兩方面的A股投資機(jī)會(huì)。一是上市公司層面，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，相似的業(yè)務(wù)將合并同類項(xiàng)；二是目前未在上市公司的集團(tuán)資產(chǎn)，有可能通過(guò)整合，擇機(jī)注入上市公司，提高央企資產(chǎn)證券化率。

　　五礦與中冶：礦業(yè)巨無(wú)霸或?qū)⒄Q生。二者在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)組合方面具有很強(qiáng)的相似性，比如在礦產(chǎn)資源和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)具有很大的交集，整合重組具備較強(qiáng)基礎(chǔ)。猜想一：鋅業(yè)股份(000751,股吧)vs株冶集團(tuán)(600961,股吧)。п業(yè)股份可能成為“新五礦”的?鋅平臺(tái)，有望實(shí)現(xiàn)冶煉和礦山資產(chǎn)的注入；株冶集團(tuán)有望成為五礦資本的借殼對(duì)象。猜想二：積極推進(jìn)湖南有色私有化后回歸A股。中鎢高新(000657,股吧)：已停牌，有望注入湖南有色及五礦集團(tuán)旗下其他的鎢礦資源。鋅業(yè)股份或株冶集團(tuán)：有望注入湖南有色旗下鉛鋅礦資產(chǎn)，同時(shí)五礦集團(tuán)旗下鉛鋅礦資產(chǎn)也不排除注入可能。猜想三：黑色產(chǎn)業(yè)鏈如何整合？五礦發(fā)展(600058,股吧)：有望注入中冶集團(tuán)的黑色貿(mào)易類資產(chǎn)。此舉有利于五礦發(fā)展鋼鐵電商的客戶流量導(dǎo)入，以及線下倉(cāng)儲(chǔ)、物流系統(tǒng)的搭建。黑色礦山、冶煉盈利慘淡，應(yīng)暫時(shí)按兵不動(dòng)。

　　中鋁與中色：本是同根生，重組可探討。猜想一：?業(yè)務(wù)有重組可能。第一，大冶有色金屬：港股私有化，回歸A股？大冶有色金屬(0661.HK)在港股市值僅有33億港幣，估值偏低，再融資功能受限。如果兩大集團(tuán)合并，可以將大冶有色金屬私有化回歸A股。第二，云南銅業(yè)(000878,股吧)：中色銅資產(chǎn)注入？一是大冶有色回歸A股可擇機(jī)注入云南銅業(yè)；二是撫順紅透山礦業(yè)、中色奧博特銅鋁業(yè)的銅礦、銅加工資產(chǎn)均有機(jī)會(huì)注入云南銅業(yè)。猜想二：國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)存在交集，有望實(shí)現(xiàn)整合。如果兩大集團(tuán)合并，中鋁公司旗下的中鋁國(guó)際工程股份有限公司以及旗下的港股上市公司中鋁國(guó)際(2068.HK)與中色股份(000758,股吧)存在業(yè)務(wù)交集，在港股PB僅為0.27倍的中鋁國(guó)際存在私有化回歸A股，擇機(jī)注入中色股份的可能。