“熊市看成本，牛市看需求”。從宏觀環(huán)境看，2009—2013年宏觀經(jīng)濟處于大熊市；從行業(yè)周期看，2009—2013年國內(nèi)石化行業(yè)處于下行周期；從產(chǎn)業(yè)鏈看，我國聚烯烴產(chǎn)業(yè)遵循“金三銀四、金九銀十”季節(jié)性規(guī)律。綜合以上因素分析，筆者認為，2012—2013年連塑上漲的原動力主要來自“成本驅(qū)動”，連塑2013年將呈現(xiàn)“N”型行情。2013—2014年是宏觀和行業(yè)“熊轉(zhuǎn)牛”轉(zhuǎn)折期，2013年下半年，尤其是9月以后，美聯(lián)儲政策或有所轉(zhuǎn)變，同時化工行業(yè)景氣周期也處于轉(zhuǎn)折點，投資者應重點關(guān)注塑料行情能否完成從“成本驅(qū)動型”向“需求驅(qū)動型”的轉(zhuǎn)變。

　　中美社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，世界經(jīng)濟尋找新增長點

　　2010年開始，中美社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，美國政府以重塑美國制造業(yè)為重心，而中國政府則以“調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革，促轉(zhuǎn)型”為重心。2013年全球經(jīng)濟“前低后高”溫和復蘇的主旋律一直未變，原油需求也逐漸恢復，三季度為美國夏季原油消費高峰期，美原油庫存下降遠超預期，近期中東局勢尤其是埃及和敘利亞局勢持續(xù)緊張也加重了原油的“政治溢價”，原油基金多頭頭寸不斷增加。美國能源信息署EIA及其他國際投行也紛紛提高今年全球石油需求預期。隨著全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，原油維持高位運行，能源化工系列產(chǎn)品也有一定的顯性成本支撐。

　　國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)業(yè)變革，“供不應求”轉(zhuǎn)為“供需緊平衡”

　　2010年是中國塑料行業(yè)發(fā)展史上一個分水嶺。2010年開始，全球以沙特和伊朗為首的中東國家興建了世界級規(guī)模的乙烯裝置及下游配套裝置，同時中國的PE行業(yè)也迎來一次產(chǎn)能集中擴張高峰期，2011—2013年國內(nèi)PE供需格局逐漸由“供不應求”向“供需緊平衡”轉(zhuǎn)變。自2010年開始塑料市場正式步入為期3—4年的大熊市，國內(nèi)聚烯烴行情只有借助“成本因素”形成階段性上漲行情。價格支撐因素主要體現(xiàn)在：一是國際原油顯性原料成本支撐；二是國內(nèi)石化廠在實際生產(chǎn)過程中采用“控產(chǎn)控銷”等手段支撐，例如，今年7—8月，國內(nèi)石化廠為實現(xiàn)盈利生產(chǎn)，多實施隱性減產(chǎn)計劃，造成三季度國內(nèi)PE流通貨源減少，石化廠不斷上調(diào)出廠價，進一步推升1309合約強勢上漲；三是全國整個石化產(chǎn)業(yè)鏈中下游實體企業(yè)去庫存化比較徹底，即社會庫存不多，部分企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，以“買期貨虛擬庫存”代替現(xiàn)貨庫存；四是2008年經(jīng)濟危機過后，國際貿(mào)易摩擦增多且國內(nèi)各地環(huán)保意識增強，進口料及再生料受到一定限制，對國產(chǎn)新料利好。

　　全球石化新工藝逐步降低成本，連塑合約長期貼水

　　石化新工藝進一步降低了聚烯烴生產(chǎn)成本。第一，2008—2011年以沙特和伊朗為首的中東國家主要依靠天然氣生產(chǎn)聚烯烴。但由于中國PE國產(chǎn)料與進口料價格長期倒掛，且國內(nèi)市場價格普遍低于其他國家，隨著歐洲經(jīng)濟復蘇，部分國外裝置檢修等，進口料一般不愿意主動銷往中國，國產(chǎn)料進一步擠占進口料市場份額。

　　第二，2013—2015年是中國煤制烯烴集中投產(chǎn)期，目前國內(nèi)煤制烯烴價格緊盯石化出廠價，企業(yè)根據(jù)市場狀況調(diào)節(jié)供給，普遍以低于平均市場價100—200元/噸的價格銷售，產(chǎn)量釋放對市場沖擊力度逐漸加深。

　　第三，2011年美國頁巖氣技術(shù)取得突破性進展，目前逐步進入規(guī)模化生產(chǎn)階段，業(yè)內(nèi)預計2015年將全面沖擊市場。

　　因此，基于對整個行業(yè)擴能及成本逐年降低的考慮，兩年來連塑市場一直流行“買現(xiàn)拋期”和“買前拋后”兩種大的對沖組合策略，這也是連塑2012—2013年長期貼水現(xiàn)貨，以及連塑合約長期貼水的主要依據(jù)。

　　目前，塑料現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)從當初的抵觸期貨轉(zhuǎn)變?yōu)榻邮芷谪?，進而逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極利用期貨工具為企業(yè)經(jīng)營保駕護航。自2010年下半年開始，產(chǎn)業(yè)客戶和投機客戶集中涌入大商所LLDPE和PVC期貨市場，期貨市場容量迅速增加。但出于對現(xiàn)貨產(chǎn)能擴張的憂慮，大部分貿(mào)易商在期貨市場以“賣出為主”，導致期貨連續(xù)兩年貼水現(xiàn)貨。由于實體經(jīng)濟環(huán)境不佳，企業(yè)主要實施低庫存運作模式，在階段性上漲行情中采用以“虛擬庫存”代替“真實庫存”的經(jīng)營策略，即采用“買期拋現(xiàn)”的盈利模式。

　　綜上所述，對連塑下半年行情應重點關(guān)注下游企業(yè)需求是否發(fā)生改善，社會庫存能否重建，連塑能否由成本驅(qū)動型轉(zhuǎn)為需求驅(qū)動型的階段性上漲，改善期貨長期貼水現(xiàn)貨的局面。

　?。ㄗ髡邌挝唬簭V州期貨）