“327”事件的記憶和光大烏龍指的疑云，不禁讓市場(chǎng)對(duì)即將上市的國(guó)債期貨捏了一把汗。

　　“從國(guó)債期貨交易的本質(zhì)上來看，量化投資施展拳腳的空間實(shí)在太大?！睖夏惩顿Y機(jī)構(gòu)老總向表示，“國(guó)債期貨與股指期貨的不同之處在于，國(guó)債期貨的交易很大程度上牽涉到現(xiàn)券，而且期貨和現(xiàn)貨的眾多技術(shù)指標(biāo)，比如久期、凈基差等，都很難實(shí)時(shí)簡(jiǎn)單計(jì)算，必須依靠交易程序輔助。所以國(guó)債期貨天然地和量化投資關(guān)系密切?！?/p>

　　而據(jù)了解，適宜量化投資的國(guó)債期貨，目前仍存在數(shù)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有待市場(chǎng)在實(shí)戰(zhàn)中一一面對(duì)。

　　三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　根據(jù)8月27日國(guó)債期貨仿真交易數(shù)據(jù)，TF1309、TF1312、TF1403三只合約的持倉(cāng)量分別為53674手、65137手、30815手，成交量為24282手、31128手、19013手。

　　“相比股指期貨，國(guó)債期貨幾個(gè)合約之間的持倉(cāng)量和成交量差距并沒有那么懸殊，雖然也有主力合約，但并非那么涇渭分明?！蹦先A期貨研發(fā)總監(jiān)蘇曉東表示，“這種相對(duì)均衡的市場(chǎng)為跨期套利甚至蝶式套利的交易策略提供了條件，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)要小于股指期貨?！?/p>

　　但風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。首先，是債券市場(chǎng)的“一致性預(yù)期”的影響。

　　“相比波動(dòng)率最大的股指期貨，商品期貨和國(guó)債期貨的影響因素就少很多?！碧K曉東表示，“影響國(guó)債期貨的因素主要是利率、政策、資金成本等?！?/p>

　　而對(duì)于處于起步階段的國(guó)內(nèi)量化交易團(tuán)隊(duì)來講，面對(duì)央票回購(gòu)利率、SHIBOR等比較一致的市場(chǎng)信號(hào)，由于量化交易策略觸發(fā)條件亦差別不大，可能導(dǎo)致的結(jié)果就是將國(guó)債期貨市場(chǎng)上的一致性預(yù)期進(jìn)一步放大。而這可能加劇捕捉交易機(jī)會(huì)的難度，使得普通投資者在這一專業(yè)市場(chǎng)上更加難以獲利。

　　正因?yàn)槿绱?，與以往的量化投資策略不同，國(guó)債期貨量化投資者為了捕捉更多的交易機(jī)會(huì)，有可能采用與股指期貨市場(chǎng)上右側(cè)交易相迥異的左側(cè)交易模式。

　　此外，現(xiàn)貨市場(chǎng)持券結(jié)構(gòu)亦可能對(duì)量化投資策略效果產(chǎn)生較大影響。

　　“國(guó)債期貨的合約數(shù)量是夠的，但期貨和現(xiàn)貨能否緊密匹配起來還是要打一個(gè)問號(hào)的?！睖夏橙虈?guó)債期貨分析師表示，“可交割券分布不均，機(jī)構(gòu)持有大量現(xiàn)券，很有可能造成最便宜可交割券的流動(dòng)性緊張，這雖然不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是會(huì)提高量化策略的流動(dòng)性成本，有可能會(huì)導(dǎo)致難以盈利?！?/p>

　　而光大烏龍指激起的漣漪，正成為影響國(guó)債期貨量化投資效果的另一大不確定因素。

　　日前，各地證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理有效防范各類風(fēng)險(xiǎn)的緊急通知》至轄區(qū)各基金公司處，要求各公司開展自查。

　　“烏龍指事件很大程度上是由于自營(yíng)部門為了提高高頻交易的效率，降低甚至犧牲了風(fēng)控。監(jiān)管層對(duì)這一領(lǐng)域的嚴(yán)加看管，可能會(huì)降低量化投資的效率?！碧K曉東表示。

　　除此之外，市場(chǎng)人士亦擔(dān)心本已嚴(yán)格限制的金融期貨機(jī)構(gòu)持倉(cāng)限制會(huì)進(jìn)一步收緊，金融期貨頭寸扣減凈資本和計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備措施或更加嚴(yán)格。

　　機(jī)構(gòu)磨刀

　　“光大證券(601788,股吧)的烏龍指事件讓大家明白了一個(gè)道理：未來的投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更多的是交易系統(tǒng)、交易速度的競(jìng)爭(zhēng)，軍備競(jìng)賽將在投資中起著非常重要的作用。作為海外市場(chǎng)已經(jīng)得到大家認(rèn)可的量化投資，在國(guó)內(nèi)依然是新興事物，其發(fā)展過程充滿曲折也是很正常的?！敝袊?guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬撰文表示。

　　由于國(guó)債期貨本身較為復(fù)雜，同時(shí)亦牽涉到債券現(xiàn)券市場(chǎng)知識(shí)，入場(chǎng)門檻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股指期貨，機(jī)構(gòu)需求凸顯。而在這一趨勢(shì)中，向期貨公司專業(yè)人員“借腦”成為自然的選擇。

　　“成規(guī)模的資金幾乎必須選用專業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的系統(tǒng)和模型進(jìn)行量化交易，或通過基金專戶等入場(chǎng)，我們當(dāng)前正在緊鑼密鼓地開發(fā)自己的套利系統(tǒng)?，F(xiàn)在主要是添加"最便宜可交割券"、"轉(zhuǎn)換因子"等小的模塊，進(jìn)行交易機(jī)會(huì)的檢測(cè)?！碧K曉東表示，“后面還會(huì)研發(fā)交易執(zhí)行、分批下單等功能，這樣與當(dāng)前的交易機(jī)會(huì)檢測(cè)端就聯(lián)成了一個(gè)完整系統(tǒng)。”

　　據(jù)了解，多家期貨公司正在爭(zhēng)相研發(fā)自有套利系統(tǒng)，為客戶提供差異化服務(wù)。未來國(guó)債期貨市場(chǎng)上，中小投資者可能將使用數(shù)家實(shí)力雄厚的期貨公司研發(fā)的“武器”征戰(zhàn)期市。

　　而在大機(jī)構(gòu)看來，要通過量化投資手段參與到這一市場(chǎng)，還需要時(shí)間的錘煉。

　　“大資金需要數(shù)據(jù)庫(kù)支撐和模型支撐，數(shù)據(jù)庫(kù)的準(zhǔn)備就至少半年?！焙贾菽乘侥祭峡偙硎?，“比如關(guān)鍵期限央票到期時(shí)、每個(gè)季度末市場(chǎng)數(shù)據(jù)如何變化，特殊事件對(duì)數(shù)據(jù)的影響等等。一般要半年到一年的實(shí)盤觀測(cè)，才能對(duì)模型進(jìn)行完整的檢驗(yàn)?！?/p>

　　“國(guó)債期貨的復(fù)雜程度決定了機(jī)構(gòu)會(huì)采用量化投資，但在初期還是以試探為主，用小規(guī)模的資金來測(cè)試，比如公募基金會(huì)用幾千萬資金規(guī)模的專戶來試水?！痹摾峡偙硎?，“機(jī)構(gòu)動(dòng)作會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在初期幾乎很難出現(xiàn)，由于量化投資而造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更難?！?/p>