滬銅期貨經(jīng)過十多年的發(fā)展，已經(jīng)在現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易中得到廣泛應(yīng)用。滬銅期貨價格已經(jīng)成為國內(nèi)銅企業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易的基準(zhǔn)報(bào)價，影響著整個銅產(chǎn)業(yè)鏈，其波動在一定程度上影響著產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)的經(jīng)營和利潤，進(jìn)而影響上市企業(yè)的股價。了解有色金屬板塊中與銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市企業(yè)股價與滬銅期價的關(guān)聯(lián)度變化，有利于投資者制定相關(guān)的投資策略。

　　目前有色金屬板塊股票分類較多，其中，在有色金屬大類下，細(xì)分到銅的分類方法有申萬行業(yè)分類法和中信行業(yè)分類法。在申萬行業(yè)分類法下，與銅相關(guān)的股票有12只，而在中信行業(yè)分類法下，與銅相關(guān)的股票有10只。為使分析更全面，我們采用申萬行業(yè)分類法。在申萬行業(yè)分類法下，與銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的股票有銅陵有色(000630,股吧)、云南銅業(yè)(000878,股吧)、精誠銅業(yè)(002171,股吧)、海亮股份(002203,股吧)、精藝股份(002295,股吧)、西部資源(600139,股吧)、鑫科材料(600255,股吧)、江西銅業(yè)(600362,股吧)、鵬欣資源(600490,股吧)、盛屯礦業(yè)(600711,股吧)、博威合金(601137,股吧)、西部礦業(yè)(601168,股吧)。我們采用上述企業(yè)從上市交易至2013年7月31日的股票價格與滬銅期貨主力連續(xù)合約價格做相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。

　　表1：滬銅期貨主力連續(xù)合約與銅類股票的價格相關(guān)系數(shù)

　　表1顯示，與滬銅期貨合約價格相關(guān)度在0.7以上的企業(yè)有三家，分別是銅陵有色、江西銅業(yè)、博威合金，而與滬銅期貨合約價格相關(guān)度最低的企業(yè)也有三家，分別是鵬欣資源、西部礦業(yè)、精藝股份。對比期股價格關(guān)聯(lián)度較高的前三家企業(yè)和關(guān)聯(lián)度較低的后三家企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，期股關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)普遍以銅開采、冶煉為主營業(yè)務(wù)，且在行業(yè)中處于龍頭地位。而期股關(guān)聯(lián)度低的企業(yè)普遍從事銅材料、銅合金的深加工，或者雖然從事銅的開采、冶煉，但銅生產(chǎn)規(guī)模在公司主營業(yè)務(wù)中占比不大。值得注意的是，博威合金的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)銅合金棒和銅合金線，并沒有參與銅的開采和冶煉，但其公司股價與銅期貨的價格相關(guān)度卻高達(dá)0.89，這主要是因?yàn)樵摴居?011年1月27日才正式上市掛牌交易，上市時間較短，雖然其股價在短期之內(nèi)與期貨走勢相關(guān)度高，但是隨著上市時間的延長，這種情況可能會發(fā)生變化。

　　此外，如果要進(jìn)行銅類股票組合與滬銅期貨的套利交易，則要求銅類股票與滬銅期貨價格之間存在穩(wěn)定的高度相關(guān)關(guān)系，且銅類股票組合的波動性要與滬銅期貨相當(dāng)。為探求銅類股票與滬銅期貨價格之間是否存在穩(wěn)定的高度相關(guān)關(guān)系，我們選取2011年4月1日至2013年7月31日的數(shù)據(jù)，以三個月為一個時間窗口，滾動計(jì)算銅類股票與滬銅期貨的相關(guān)性。計(jì)算結(jié)果如圖1所示。

　　圖1：滬銅期貨主力連續(xù)合約與銅類股票的滾動價格相關(guān)系數(shù)

　　圖1顯示，即使是江西銅業(yè)和銅陵有色這些與滬銅期貨長期相關(guān)度較高的股票，在短期內(nèi)其股價與滬銅期貨的相關(guān)度也會降到很低，此時如果投資者建立買入股票和賣空期貨的頭寸，很有可能由于價格關(guān)聯(lián)度的降低，形成兩頭虧損，其虧損風(fēng)險甚至大于單邊買賣股票和期貨。但值得注意的是，像江西銅業(yè)和銅陵有色這類從事銅開采和冶煉的龍頭企業(yè)，與滬銅期貨的價格相關(guān)度，絕大多數(shù)時間還是較高的（2011年4月1日至2013年7月31日，銅陵有色的股價與滬銅期貨的價格，26次中有17次價格相關(guān)系數(shù)在0.7以上；江西銅業(yè)的股價與滬銅期貨的價格，26次中有16次價格相關(guān)系數(shù)在0.7以上）。

　　為探求滬銅期貨價格與銅類股票的波動性，我們計(jì)算了滬銅期貨與銅類股票日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，結(jié)果如表2所示。

　　表2：滬銅期貨主力連續(xù)合約與銅類股票的波動性

　　表2顯示，銅類股票的波動性普遍大于滬銅期貨，這主要是因?yàn)樯鲜泄倦m然在宏觀層面的風(fēng)險與滬銅期貨相同，但其還會受到公司經(jīng)營和日常運(yùn)作過程中微觀層面的風(fēng)險影響。同時，將銅類股票構(gòu)建成資產(chǎn)組合無法達(dá)到與滬銅期貨波動性相當(dāng)?shù)囊?，因?yàn)榇蠖鄶?shù)銅類股票之間的相關(guān)性較高，價格變動方向較為一致，無法通過建立組合對沖風(fēng)險。

　　雖然銅類股票與滬銅期貨不適合在一起建立套利頭寸，但是觀察圖2，我們會發(fā)現(xiàn)，滬銅期貨與江西銅業(yè)、銅陵有色這兩只股票之間還是存在一定的價格指引關(guān)系。

　　圖2：滬銅期貨主力連續(xù)合約與江西銅業(yè)、銅陵有色的價格變化趨勢

　　因此，我們分時間段利用格蘭杰因果檢驗(yàn)考察滬銅期貨與江西銅業(yè)、銅陵有色這兩只股票之間的價格引導(dǎo)關(guān)系。

　　對于滬銅期貨與江西銅業(yè)來說，1995年4月17日—2007年10月12日是一個明顯的上漲趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨引導(dǎo)江西銅業(yè)的價格變化，這一價格引導(dǎo)關(guān)系大約領(lǐng)先23天；2006年5月16日—2008年12月26日是一個明顯的下跌趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨與江西銅業(yè)不存在明顯的價格引導(dǎo)關(guān)系；2008年11月4日—2011年2月14日是一個明顯的上漲趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨引導(dǎo)江西銅業(yè)的價格變化，這一價格引導(dǎo)關(guān)系大約領(lǐng)先1天；2010年10月25日—2013年7月31日是一個明顯的下降趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨與江西銅業(yè)不存在明顯的價格引導(dǎo)關(guān)系。

　　對于滬銅期貨與銅陵有色來說，1995年4月17日—2007年10月19日是一個明顯的上漲趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨引導(dǎo)銅陵有色的價格變化，這一引導(dǎo)關(guān)系大約領(lǐng)先26天；2006年5月16日—2008年12月26日是一個明顯的下跌趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨與銅陵有色不存在明顯的價格引導(dǎo)關(guān)系；2008年10月27日—2011年2月14日是一個明顯的上漲趨勢，在這一區(qū)間，銅陵有色引導(dǎo)滬銅期貨的價格變化，這一價格引導(dǎo)關(guān)系大約領(lǐng)先31天；2011年1月5日—2013年7月31日是一個明顯的下跌趨勢，在這一區(qū)間，滬銅期貨與銅陵有色不存在明顯的價格引導(dǎo)關(guān)系。

　　綜上所述，一般在大的價格下降趨勢中，滬銅期貨和與銅相關(guān)的股票之間不存在價格引導(dǎo)關(guān)系，但是在大的價格上升趨勢中，滬銅期貨和與銅相關(guān)的股票之間存在價格引導(dǎo)關(guān)系，且一般是滬銅期貨的價格變化可以提前預(yù)示與銅相關(guān)股票的價格變化。因此，投資者雖然無法通過滬銅期貨和與銅相關(guān)的股票進(jìn)行跨市場套利，但是可以通過滬銅期貨的價格變化，提前預(yù)知與銅相關(guān)股票的上漲趨勢，以便在股票市場提前建倉獲利。