自從2010年推出股指期貨之后，每次市場大跌，總有人把股指期貨作為下跌的元兇。在目前融券業(yè)務(wù)受到種種限制的情況下，股指期貨幾乎是目前A股市場唯一的做空工具。

　　期指決戰(zhàn)？

　　俗話說“股市未動，期指先行”，很多人把股指期貨作為指數(shù)的領(lǐng)先指標(biāo)。在這一波下跌過程中，三大期指的表現(xiàn)確實(shí)值得關(guān)注。

　　6月12日，IC1506漲幅2.03%，盤中一度創(chuàng)下最高的11585點(diǎn)，當(dāng)日該指數(shù)追蹤的中證500指數(shù)漲幅為1.58%，最高點(diǎn)為11616.36點(diǎn)。從中證期指表現(xiàn)來看，當(dāng)日已經(jīng)升水118點(diǎn)。當(dāng)日，滬深300和上證50也均是貼水狀態(tài)，期指比現(xiàn)貨分別高54.95點(diǎn)和26.48點(diǎn)。

　　此時，距期指交割日只有一周，中證500在過去的四個月已經(jīng)翻倍，滬深300和上證50漲幅只有百分之四五十。在股票市場，機(jī)構(gòu)和股民做多的熱情依舊高漲。然而在巨大的漲幅面前，股指期貨的多頭底氣并不是很足。升水正好說明期貨的投資者就已經(jīng)對中證500相對謹(jǐn)慎。

　　每個月的第三個周五是當(dāng)月的期指交割日，6月的期指交割日在19日。前一天IC1506升水1.36%，不算很低。期指交割日就成了多空雙方對決的關(guān)鍵時刻。當(dāng)天中證500低開低走，跌幅達(dá)到6.93%，IC1506大跌6.74%，空頭大獲全勝。

　　6月24日，中證500沖高回落之后重新上漲2.20%，IC1507走勢和指數(shù)同步；但是振幅更大，收盤的漲幅1.57%，小于指數(shù)。當(dāng)天IC1507升水達(dá)到2.04%，而IH1507和IF1507升水均不足0.5%。

　　6月25日現(xiàn)貨和期貨都開始加速下跌。中證500跌幅為3.52%，IC1507跌幅為6.13%。上證50和滬深300分別下跌3.32%和3.56%，相應(yīng)的期貨跌幅為3.98%和5.25%。本來就升水較大的IC1507升水的幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，IH1507和IF1507升水也有所增加。

　　6月26日到7月8日，IC1507出現(xiàn)4次跌停，升水?dāng)U大到9.78%。IH1507和IF1507升水分別為4.16%和5.46%。

　　隨后，大盤觸底反彈，IC1507連續(xù)2個交易日漲停。在市場逐步回歸常態(tài)之后，期貨市場的貼水依舊。7月16日收盤，IF1507和IH1507已經(jīng)小幅貼水，而IC1507則仍舊升水4.65%。

　　市場開始傳言7月17日這個期指到期日將成多空決戰(zhàn)的關(guān)鍵時刻。從市場的表現(xiàn)來看，中證500全天大漲5.49%，IC1507以漲停收盤。以市場表現(xiàn)而言，空頭這次是徹底的被擊潰了。

　　對于市場傳言的期指交割日決戰(zhàn)，中金所連發(fā)三文來進(jìn)行對期指交割日進(jìn)行解讀，所謂的交割日決戰(zhàn)并不存在，股指期貨貼水是因?yàn)橹笖?shù)失真。

　　大部分投資者都會在交割日之前選擇換到下個月的合約，所以一般期指交割日當(dāng)月合約的持倉量已經(jīng)降到很低的水平。對于多空雙方而言，主力已經(jīng)轉(zhuǎn)移到下個月的合約。

　　期指隨后的表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)，在交割日大獲全勝的多頭并沒能在接下來擊潰空頭。7月20日，IC1508升水依舊達(dá)到6.50%，空頭依舊占據(jù)絕對的優(yōu)勢。從7月16日到7月23日，中證500連續(xù)收了6根陽線后，IC1508才升水終于縮窄至1.94%。多方如此強(qiáng)勢的連續(xù)進(jìn)攻才讓空方有所退縮，期指交割日并沒有對之后的交易造成多大影響。

　　惡意做空只是傳說

　　在大盤下跌過程中，IC1507被一些媒體稱為暴跌元兇?！皭阂庾隹铡钡姆椒ㄊ窍韧ㄟ^IC1507砸盤，導(dǎo)致期指升水?dāng)U大，帶動正股市場殺跌，引發(fā)場外融資爆倉、場內(nèi)融資盤平倉、公募基金贖回，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，造成A股市場的大面積跌停。

　　證監(jiān)會甚至公安部都已經(jīng)出動，但是到目前為止卻并沒有確切的“惡意做空”者被抓到的消息。把“股災(zāi)”歸咎于股指期貨的“惡意做空”顯然是有失公允的。

　　在A股市場，第一個期貨產(chǎn)品滬深300期貨直到2010年4月16日才推出。今年的4月16日，上證50和中證500期貨上市。作為證監(jiān)會主席，肖鋼在上證50和中證500期貨上市儀式上表示，滬深300期貨推出四年來顯著提高了股市內(nèi)在的穩(wěn)定性。此前肖鋼也曾在多個場合都贊賞股指期貨對穩(wěn)定市場的作用。

　　股指期貨的最大作用在于套期保值。在商品期貨市場，采購商通過買進(jìn)期貨規(guī)避未來現(xiàn)貨漲價的風(fēng)險，而生產(chǎn)商通過賣出期貨規(guī)避未來產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險。

　　在股指期貨市場，遇到市場大跌的情況，持有股票的投資者可以通過賣出相應(yīng)的期貨產(chǎn)品對沖指數(shù)的下跌而不必立刻賣出手中的股票。如果在股指下跌的時候限制做空，只會迫使持有股票的人加速賣出。

　　期貨市場同樣吸引著很多交易者，也可以把這些交易者稱為投機(jī)分子，因?yàn)樗麄儾⒉粎⑴c期貨的交割，只是想通過市場的波動贏利。但是對市場來說，這些投機(jī)者極大地增加了市場的流動性，是市場活躍與否的關(guān)鍵。在這其中還有一類比較特殊的參與方式，“市場中性”策略被越來越多的對沖基金采用。一般的做法是持有一籃子股票，同時做空期指；只要股票的漲幅能夠跑贏指數(shù)，就可以在市場上漲和下跌中都獲利。對于這類基金而言，不能做空就難以持續(xù)下去，股票也需要被清倉。

　　在股指期貨市場上，因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨的升水和貼水也是一部分投資者非?？粗氐奶桌麢C(jī)會。期貨升水意味著期貨的價格低于現(xiàn)貨的價格，賣出現(xiàn)貨的同時買進(jìn)期貨，等到升水減少或者交割，就可以獲得升水的收益。在貼水的時候，可以通過買進(jìn)現(xiàn)貨和賣空期貨，等到基差收窄或者交割。

　　套利者的存在可以縮窄升水或者貼水的幅度。只是目前的A股市場融券受到了很大的限制。大幅貼水之后，套利者因?yàn)槿诓坏饺療o法完成交易，貼水難以縮窄。

　　期貨市場并不能決定現(xiàn)貨市場，“惡意做空”一定是期貨和現(xiàn)貨相互配合才能夠?qū)崿F(xiàn)的。一般而言，只有規(guī)模很小、成交量小的市場才會很容易被操縱。以 國際黃金市場為例，全球的交易者都會加入到交易里面，使黃金期貨成交量非常大，大家普遍認(rèn)為操縱黃金市場幾乎不可能的。想要控制A股市場這樣規(guī)模和成交都巨大的市場，也是非常困難的。