經(jīng)過前期的大幅下跌后，白銀投資價值凸顯

　　昨日，滬銀出現(xiàn)報復(fù)性反彈行情，大漲4.91%，站在7周高點位置之上。筆者認(rèn)為，銀價處于超買狀態(tài)，短期或有小幅回調(diào)，但中期趨勢已經(jīng)從此前的偏空轉(zhuǎn)為偏多，未來1―3個月漲勢可期。

　　人民幣貶值或繼續(xù)發(fā)酵

　　毫無疑問，最近兩天銀價大漲源于人民幣貶值。繼8月11日央行大幅下調(diào)人民幣中間價1000個基點之后，12日人民幣匯率再度大幅走低。截至12日15點，在岸人民幣兌美元匯率跌幅近2%，離岸人民幣兌美元跌幅約3%。受此影響，黃金、白銀等具備“類貨幣”金融屬性的貴金屬大幅飆漲。

　　在人民幣匯率進一步市場化背景下，白銀作為曾經(jīng)的“硬通貨幣”，特別是在經(jīng)歷了前期的大幅下跌之后，投資價值凸顯，無疑成為人民幣資產(chǎn)避險的一個有力選項。央行已經(jīng)從昨日開始出手干預(yù)匯率、且人民幣長期來看并不具備持續(xù)貶值的條件，但短期來看，凈出口縮減、資本外流可能使人民幣匯價緩慢走貶。

　　此外，面對資金外流，央行可能進行降準(zhǔn)或公開市場操作等補充流動性的措施，充裕流動性也將刺激國內(nèi)貴金屬需求。

　　通脹抬頭亦對銀價有所提振

　　從國內(nèi)的消費者物價指數(shù)來看，通脹抬頭已經(jīng)初露端倪。我國國家統(tǒng)計局最新公布的7月CPI同比增長1.6%，為去年11月以來的最高水平。盡管這其中“豬”的功勞大概有10%，但刨除食品和能源的同比值不降反升，達到了1.7%，創(chuàng)下過去1年的新高。通脹抬頭必然刺激白銀等貴金屬的保值需求。

　　無獨有偶，自去年7月份以來，盡管國際油價暴跌，但美國的核心CPI穩(wěn)步走高，逐步接近美聯(lián)儲制定的2%的目標(biāo)中樞。從歷史經(jīng)驗來看，每一輪通脹過程都會刺激白銀消費，推高銀價。

　　美聯(lián)儲加息路徑逐步明確，利空即將出盡

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期一直是懸在白銀頭上的“達摩克利斯之劍”。如果美國從9月的FOMC會議開始進行持續(xù)且迅猛的加息，那么肯定會對銀價造成重創(chuàng)，但問題是這一時間加息的可能性并不大。從數(shù)據(jù)來看，美國勞動力市場確實有了大幅改善，但無論是就業(yè)市場還是物價水平，當(dāng)前的表現(xiàn)都難稱強勁。特別是，目前全球經(jīng)濟面臨著一系列的不確定性因素，包括中國經(jīng)濟增長緩滯、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟持續(xù)疲軟，等等。

　　美聯(lián)儲加息政策如果過于激進，必然損及全球貿(mào)易和經(jīng)濟，最終拖累美國經(jīng)濟。因此，美聯(lián)儲即使在9月開始加息，加息步伐也會比較慢，很可能像此前“泄密文件”中表示的“今年只加息1次”。在這種情況下，加息的時點、路徑逐漸清晰對銀價可能有“利空出盡是利多”的提振。

　　“物極必反”，持倉結(jié)構(gòu)暗示反彈

　　美國商品期貨交易委員會公布的報告顯示，截至8月4日，白銀非商業(yè)凈多單為8405手，連續(xù)六周處于1萬手下方。但過去的幾個月，銀價并沒有因為凈多單從4萬手上方削減至不足1萬手而遭到重創(chuàng)，這表明空頭增倉打壓的效果并不明顯。而且一旦出現(xiàn)類似昨日的大漲，大量的空頭止損盤將蜂擁而出，繼續(xù)推高銀價。

　　綜合來看，目前工業(yè)需求放緩等利空銀價的因素的確依舊存在，但從中期來看，國內(nèi)銀價反彈空間依舊較大。 （作者單位：良運期貨）